Европейский долговой кризис


Европейский долговой кризис
Экономическая устойчивость и интеграция стран еврозоны, 2011 год. (источник: «Евро плюс монитор»[1]).
Долгосрочные процентные ставки всех стран еврозоны за исключением Эстонии (уровень ставки доходности государственных облигаций со сроком погашения около 10 лет на вторичном рынке)[2]. Ставка доходности облигаций выше 6 % отражает серьёзные сомнения инвесторов финансовых рынков в кредитоспособности правительства[3].

Европейский долговой кризис[4], или кризис суверенного долга в ряде европейских стран[5] — долговой кризис, охвативший в 2010 году сначала периферийные страны Евросоюза (Греция, Ирландия), а затем охвативший практически всю зону евро[6]. Источником кризиса называют кризис рынка гособлигаций в Греции осенью 2009 года[7]. Для некоторых стран еврозоны стало сложным или невозможным рефинансирование государственного долга без помощи посредников[8].

С конца 2009 года из-за роста величины задолженности государственного и частного сектора по всему миру и одновременного понижения кредитных рейтингов ряда стран ЕС инвесторы стали опасаться развития долгового кризиса. В разных странах к развитию долгового кризиса привели различные причины: где-то кризис был вызван тем оказанием экстренной правительственной помощи компаниям банковского сектора, находившимся на грани банкротства из-за роста рыночных пузырей, или попытками правительства провести стимулирование экономики после того, как рыночные пузыри лопнули. В Греции рост величины госдолга был вызван расточительно высоким уровнем заработной платы госслужащих и значительными размерами пенсионных выплат[источник не указан 118 дней]. Развитию кризиса способствовала и структура еврозоны (валютный, а не бюджетно-налоговый союз), которая также негативно отразилась на возможности руководства европейских стран реагировать на развитие кризиса: в странах-членах еврозоны есть единая валюта, но нет единого налогового и пенсионного законодательства[9][10]. Примечательно, что из-за того, что в собственности европейских банков находится значительная доля государственных облигаций стран, сомнения в платёжеспособности отдельных стран приводят к сомнениям в платёжеспособности их банковского сектора и наоборот[11].

Начиная с 2010 года опасения инвесторов начали усиливаться[12][13]. 9 мая 2010 года министры финансов лидирующих стран Европы отреагировали на изменение инвестиционной обстановки созданием Европейского фонда финансовой стабильности (ЕФФС) с ресурсами размером в 75 млрд евро для обеспечения финансовой стабильности в Европе за счёт осуществления ряда антикризисных мер[14]. В октябре 2011 года и феврале 2012 года лидерами еврозоны были согласованы меры предотвращения экономического краха, в том числе было заключено соглашение о списании банками 53,5% долговых обязательств правительства Греции, принадлежащих частным кредиторам[15], увеличение объёмов средств Европейского фонда финансовой стабильности до около €1 трлн, а также повышение уровня капитализации европейских банков до 9 %[16]. Также с целью повышения доверия инвесторов представителями стран-лидеров ЕС было заключено соглашение о бюджетно-налоговой стабильности (en:European Fiscal Compact), в рамках которого правительство каждой страны принимало на себя обязательства по внесению в конституцию поправок об обязательности сбалансированного бюджета[17][18].

В то время как объёмы выпуска государственных облигаций существенно возросли лишь в нескольких странах еврозоны, рост государственной задолженности стал восприниматься как общая проблема всех стран евросоюза в целом[19]. Тем не менее, европейская валюта остаётся стабильной[20][21]. На три страны, в наибольшей степени затронутых кризисом (Греция, Ирландия и Португалия), приходится 6 процентов валового внутреннего продукта (ВВП) еврозоны[22].

В июне 2012 года долговой кризис Испании вышел на первый план среди экономических проблем еврозоны[23]. Это привело к резкому увеличению ставки доходности государственных облигаций Испании и значительно ограничило доступ страны к рынкам капитала, что привело к необходимости оказания финансовой помощи испанским банкам и проведения ряда других мер[24].

Содержание

Хронология

2010

Во второй половине 2009 года среди инвесторов начало распространяться беспокойство относительно кризиса государственных заимствований (англ.)русск. ряда европейских стран. Его значительный рост к началу 2010 года всё более затруднял рефинансирование греческих, ирландских и португальских задолженностей[25][26]. Указанные кризисные явления сперва распространились среди таких стран еврозоны как Греция, Ирландия, Италия, Испания и Португалия, а потом перекинулись и на другие страны ЕС, в том числе находящиеся вне зоны обращения евро. Исландия, пережившая очень глубокий кризис в 2008 году, в ходе которого подверглась коллапсу вся банковская система страны, на этот раз пострадала от кризиса в меньшей степени, отчасти благодаря решению не выплачивать долги иностранным банкам. Это непростое решение было принято в ходе национального референдума. В странах, входящих в ЕС, особенно в тех, что по примеру США проводили массивные вливания в банковскую систему для её спасения, стремительно росла долговая нагрузка на государственные финансы. Именно затруднения государств своевременно выплачивать проценты и «тело» кредитов без дальнейших, всё возрастающих заимствований привели к росту разрыва в доходности по облигациям и стоимости CDS между вышеназванными странами и другими членами ЕС, в первую очередь по сравнению с эталоном надёжности — Германией[27][28].

Панику среди инвесторов вызвало массовое снижение рейтингов стран ЕС. 9 мая 2010 года Совет министров финансов ЕС постановил сформировать специализированный резервный фонд размером (изначально) в 750 млрд евро, основной целью которого является обеспечение финансовой стабильности на европейском континенте — Европейский фонд финансовой стабильности (EFSF)[29].

2 мая 2010 года страны еврозоны и Международный валютный фонд договорились о 110-миллиардном кредите для Греции, который должен сопровождаться очень жёсткими мерами экономии. Сразу же после этого был предоставлен 85-миллиардный пакет для Ирландии и 78-миллиардный план по выкупу государственных долговых бумаг Португалии. Все эти шаги имели своей целью остановить распространение кризиса, начавшегося в Греции и распространявшегося по всему континенту.

2011

     PIGS: Португалия, Италия, Греция и Испания      PIIGS: с Ирландией      Great PIIGS или PIIGGS: с Великобританией

Несмотря на принимаемые меры, проблемы нескольких стран участниц превращались в системный кризис всей еврозоны[30]. В мае 2011 греческий государственный долг оказался в центре внимания всего мира[31]. Греческое общество в подавляющем большинстве отвергало любые предложения, направленные на экономию государственных средств, выражая своё недовольство забастовками и уличными акциями протеста, переходившими в беспорядки. В конце июня 2011 греческое правительство направило в парламент законопроекты, предусматривающие экономию бюджетных средств в размере 28 миллиардов евро в течение следующих 5 лет. В случае принятия предложенных изменений грекам обещали предоставить 12 миллиардов евро из общеевропейского фонда. Без указанного денежного вливания правительство Греции было бы вынуждено объявить о банкротстве уже в середине июля 2011 года[32]. Вместе усилия по выходу из кризиса были восприняты неоднозначно. Так, греческая оппозиция восприняла действия немецкого канцлера Меркель как фашистские[33]. Та же Меркель сообщила (17 ноября), что одни кредиты ЕЦБ не способны разрешить кризис, необходима и политическая воля[34]

В конце октября 2011 года на саммите ЕС лидеры стран-участниц еврозоны одобрили пакет мер, которые должны остановить неудержимый рост государственных долгов. Были приняты решения о списании 50% долгов Греции, увеличении EFSF до €1 трлн и доведении минимального порога собственного капитала европейских банков до 9 %[35].

2012

В феврале рейтинговые агентства понизили рейтинги многих европейских стран и финансовых организаций, однако реакция рынков на данную информацию была не явной[36].

Международное рейтинговое агентство Fitch Ratings полагает, что Греция в конечном итоге объявит дефолт. Об этом сообщил эксперт агентства Эдвард Паркер на конференции в Стокгольме.

« Это все равно случится. Греция — несостоятельный должник, она неплатежеспособна и объявит дефолт. Это не должно стать сюрпризом», — пояснил он, уточнив, что речь будет идти, скорее всего, о контролируемом дефолте, передает Reuters[37]. »

С течением времени антигерманские настроения в греческом обществе становятся всё более выраженными, используются символы, считавшиеся раньше недопустимыми; высказываются даже опасения, что такая нетерпимость может ухудшить имидж страны в глазах туристов[38].

Причины возникновения кризиса

Величина госдолга ряда стран ЕС и его отношение к ВВП (2010 г.).
Величина госдолга стран еврозоны, Германии и стран, в наибольшей степени затронутых долговым кризисом, по сравнению со средней величиной ВВП еврозоны.
Бюджетный дефицит стран еврозоны по сравнению с дефицитом Великобритании и США.

Развитие европейского долгового кризиса стало возможным из-за одновременного воздействия ряда сложных факторов, среди которых: глобализация финансового рынка; лёгкость доступа к кредитам в 2002–2008 гг., которая привела к выдаче значительного количества кредитов с высоким уровнем риска; мировой финансовый кризис 2007–2012 г.; дефицит торговых балансов ряда стран; впоследствии лопнувшие пузыри на рынках недвижимости; низкие темпы экономического роста с 2008 г. по настоящее время; провал мер налогово-бюджетной политики, направленных на регулирование величины государственных доходов и расходов; широкое распространение практики оказания государственной экстренной финансовой помощи банковским отраслям и частным держателям облигаций, выкуп долгов или перенос убытков частного сектора на налогоплательщиков.

По одной из теорий, причиной кризиса стал существенный рост ёмкости инвестиционного фонда в 2000‒2007 гг. за счёт сбережений частного сектора. К 2007 г. ёмкость мирового фонда долговых обязательств с фиксированной процентной ставкой увеличилась с примерно $36 триллионов в 2000 г. до $70 триллионов. Рост этого «огромного денежного фонда» был вызван выходом на мировые капитальные рынки инвесторов развивающихся стран с высокими темпами экономического роста. Появление новых инвесторов привело к возникновению на мировом рынке ценных бумаг спроса на бумаги с более высокой прибыльностью, чем у казначейских облигаций США[39]. Желая привлечь эти инвестиционные средства, многие страны перестали соблюдать нормы регулирования капитальных рынков и принципы внутренней экономической политики, что привело к росту рыночных пузырей по всему миру. Хотя эти пузыри уже лопнули (и привели к падению цен на активы, например, жилую и коммерческую недвижимость), долговые обязательства стран перед инвесторами мирового рынка остались на прежнем уровне, из-за чего у многих инвесторов возникают сомнения в платежеспособности как правительств, так и банковского сектора стран-должников [40].

Правительства европейских стран, затронутых кризисом, привлекали и использовали заёмные средства по-разному. В Ирландии, например, значительное количество банковских кредитов, полученных застройщиками, привело к росту огромного пузыря на рынке недвижимости. Когда он лопнул, правительство Ирландии (т.е. в конечном счёте налогоплательщики) приняло на себя обязательства по выплатам. В Греции правительство направляло привлечённые средства на выплаты государственным служащим, в форме как чрезвычайно высокой заработной платы, так и высоких пенсий. В Исландии приток мировых инвестиций привёл к диспропорциональному росту банковского сектора страны, задолженность которого перед иностранными инвесторами в несколько раз превышала ВВП страны [40].

Взаимосвязь стран в рамках глобальной финансовой системы приводит к тому, что если одна страна не выполняет обязательства по выплатам, или если из-за начала экономического спада частный сектор страны не в состоянии произвести выплаты по части внешних долговых обязательств, то это приводит к убыткам банковской системы страны-кредитора. Например, в октябре 2011 г. объём чистой задолженности итальянских заёмщиков перед французскими банками составлял 366 млрд долларов. Если они не смогут выполнить свои обязательства, то это негативно повлияет на положение французской экономики и банковской системы страны, что приведёт к убыткам кредиторов Франции, и так далее. Это называется финансовой цепной реакцией [11][41]. Усилению взаимосвязи финансовых рынков также способствовало заключение контрактов по защите от кредитного риска, т.н. кредитно-дефолтных свопов, согласно условиям которых выплаты производятся в случае невыполнения обязательств по определённому виду ценных бумаг (в том числе и по государственным облигациям). Поскольку количество сделок, которые можно заключить по одной ценной бумаге, не ограничено, оценить то, как сделки по кредитно-дефолтным свопам могут повлиять на банковскую систему каждой страны, невозможно[42].

Греции удалось скрыть рост госдолга и ввести в заблуждение ответственных должностных лиц ЕС благодаря использованию производных ценных бумаг, которые были разработаны несколькими крупными банками[43][44][45][46][47][48]. Хотя и очевидно, что некоторые финансовые организации в краткосрочной перспективе получили определённые доходы от роста долговых обязательств правительства Греции[43], европейский долговой кризис назревал в течение долгого времени.

Рост госдолга

В 1992 г. представители стран-членов Европейского союза подписали Маастрихтский договор, согласно условиям которого они обязались ограничить величину бюджетного дефицита и уровень государственного долга. Однако ряд стран, включая Грецию и Италию, смог обойти эти правила и скрыть уровень дефицита и задолженностей при помощи сложных сделок по валютным и кредитным производным ценным бумагам [49][50]. Сделки были разработаны ведущими инвестиционными банками США, которые получили значительную компенсацию за свои услуги и несли незначительный кредитный риск благодаря статусу особой правовой защиты для контрагентов по заключению сделок по производным ценным бумагам[43].

Величина госдолга в % от ВВП (2010 г.).

Ряд «возмущённых экономистов» выступил с резкой критикой точки зрения, распространяемой СМИ, согласно которой рост госдолга ряда европейских стран был вызван чрезмерными государственными расходами. Согласно результатам исследований этих экономистов, рост государственной задолженности был вызван предоставлением экстренной помощи финансовому сектору во время финансового кризиса конца 2000-х и последовавшего за ним мирового экономического спада. В 2007 г. средний уровень бюджетного дефицита в еврозоне составлял только 0,6% ВВП, а в период финансового кризиса он выросл до 7%, а средний уровень государственного долга вырос с 66% до 84% ВВП. Авторы также подчеркнули, что размер бюджетного дефицита стран еврозоны находился на стабильном уровне или даже сокращался ещё с начала 1990-х годов[51]. По мнению американского экономиста Пола Кругмана, в основе этого кризиса лежит исключительно финансовая безответственность правительства Греции[52].

В любом случае начало долгового кризиса нельзя объяснить наличием одной страны с высоким уровнем задолженности. По данным аналитического агентства журнала «Экономист» (см. en:Economist Intelligence Unit), экономическое положение в еврозоне было «не хуже и в некоторых отношениях скорее лучше, чем в США или Великобритании». Бюджетный дефицит в зоне евро в целом (см. график) намного ниже, чем в США, а отношение государственного долга к ВВП в еврозоне в 2010 г. составляло 86%, т.е. было приблизительно на том же уровне, что и в США. Кроме того, уровень задолженности частного сектора в еврозоне заметно ниже, чем в т.н. странах англо-саксонского капитализма (en:Anglo-Saxon economy) с высоким уровнем заёмного капитала (т.е. Великобритании, США, Канаде, Новой Зеландии, Австралии и Ирландии)[53].

Нарушение равновесия платёжного баланса

Отношение текущего торгового баланса к ВВП (2010 г.)

Некоторые специалисты, например, журналист «Файнэншл таймс» Мартин Вулф, утверждают, что причиной Европейского долгового кризиса стал дефицит платёжного баланса ряда стран. Он отмечает, что в преддверии кризиса, с 1999 по 2007 г., в Германии отношение государственного долга и дефицита бюджета к ВВП было значительно ниже, чем у наиболее пострадавших от кризиса стран-членов еврозоны. В тот же период внешнеторговый баланс этих стран (Португалия, Ирландия, Италия и Испания) был менее сбалансированным, чем у Германии[53][54][55]; начиная 1999 г. в Германии наблюдался профицит внешнеторгового баланса, в Италии, Франции и Испании его дефицит.

В 2009 г. Пол Кругман в статье «Месть сбережений» указал, что при дефиците торгового баланса странам необходим приток средств, что может привести к падению процентных ставок и появлению рыночных пузырей: «На протяжении некоторого времени резкий приток капитала из-за рубежа создавал в этих странах иллюзию финансового благополучия, как это происходило на рынке жилой недвижимости в США: цены на активы росли, курс валюты оставался устойчивым, и, казалось, всё было прекрасно. Но рыночные пузыри всегда лопаются, раньше или позже, и страны, которые только вчера переживали период небывалого экономического роста, сегодня находятся в тяжелейшем положении: хотя их активы и обесценены, их задолженность остаётся на всё таком же высоком уровне» [56]

Изменение сравнительной стоимости рабочей силы также может повлиять на величину торгового дефицита: так, из-за роста сравнительной стоимости рабочей силы в странах Южной Европы снизилась конкурентоспособность этих стран на мировом рынке, что привело к росту дефицита платёжных балансов. Например, с 2001 г. удельные издержки на рабочую силу в Италии по сравнению с удельными издержками в Германии выросли на 32%[57][58]. В Греции в последнее десятилетие удельные издержки на рабочую силу также росли значительно быстрее, чем в Германии[59]. Необходимо отметить, что стоимость рабочей силы выросла больше, чем в Германии, в большинстве стран ЕС[60]. Это привело к снижению конкурентоспособности тех стран, которые допустили «опережение роста производительности ростом заработной платы»[55]. Хотя эффективность ограничения роста стоимости рабочей силы является спорным методом контроля равновесия платёжного баланса[60], он безусловно способствовал сохранению безработицы в Германии на сравнительно низком уровне[61]. Сравнительно недавно торговый баланс Греции стал несколько более уравновешенным[62]; с 2011 по 2012 г. импорт упал на 20,9%, а экспорт вырос на 16,9%, что привело к сокращению дефицита на 42,8%[62].

Экономист Саймон Джонсон объясняет, почему в еврозоне не произошло экономической конвергенции: после того, как в странах начала использоваться единая валюта, торговые сделки с другими странами стали осуществляться по единому курсу, т.е. «была сделана ставка на то, что все страны достигнут одинакового уровня производительности». На практике же наблюдался противоположный эффект: из-за значительного профицита счёта текущих операций платёжного баланса, вызванного притоком капитала, разрыв между производительностью рабочей силы в Греции и Германии только увеличился. Хотя привлечённый капитал мог быть использован для обеспечения роста производительности, он был растрачен на потребительские расходы и инвестиции в продукты конечного использования[63].

Кроме того, из-за использования евро, профицит торгового баланса страны (например, Германии) не приводит к росту курса национальной валюты по отношению к валютам других стран еврозоны, из-за чего стоимость экспортных товаров остаётся на искусственно низком уровне. В 2011 г. профицит торгового баланса Германии в рамках еврозоны сократился из-за сложностей займа средств для финансирования дефицита торговых балансов другими странами, но вне еврозоны объёмы экспорта Германии резко возросли, поскольку курс евро по отношению к доллару США и другим валютам упал[64].

Структурные проблемы еврозоны

Структура еврозоны является противоречивой: она является ислючительно валютным (т.е. страны объединяет единая валюта), а не налогово-бюджетным союзом (т.е. страны сохраняют раздельные системы налогообложения, пенсионные фонды и бюджеты)[65]. В рамках еврозоны странам предлагается следовать общему курсу финансовой политики, но при этом нет общего казначейства, которое контролировало бы его осуществление. Таким образом, страны, объединённые единой кредитно-денежной политикой сохраняют независимость налогообложения и госрасходов в рамках налогово-бюджетной политики. Поэтому, хотя и существует ряд соглашений по кредитно-денежной политике и общий орган её осуществления (ЕЦБ), страны-члены еврозоны могут быть не в состоянии (или могут просто отказаться) следовать ей. Сложность осуществления контроля и регулирования деятельности национальных финансовых организаций привели к тому, что периферийные страны еврозоны, в особенности Греция, стали получать определённые бесплатные выгоды за счёт своей налогово-бюджетной политки. Кроме того, структура еврозоны делает крайне сложным оперативное вмешательство: для принятия решения требуется единогласное одобрение 17 стран-членов еврозоны. Этого крайне сложно добиться в краткие сроки, и потому подобная система принятия решений может привести к невозможности предотвращения развития экономической цепной реакции[66].

Кроме того, по данным на июнь 2012 г., в еврозоне не существует и «банковского союза», т.е. нет общего подхода к решению вопросов страхования банковских вкладов, принципов банковского надзора или общей методики проведения рекапитализации или ликвидации банков, испытывающих финансовые затруднения[67]. Страхование банковских вкладов помогает избежать ситуации панического изъятия банковских вкладов. Рекапитализация — это предоставление денежных средств банкам для осуществления выплат по обязательствам и дальнейшего предоставления кредитов; в США рекапитализация банков осуществлялась в 2008 г. в рамках программы выкупа проблемных активов.[68]

В июне 2012 г. комментатор «Нью-Йорк таймс» Томас Л. Фридман написал: «Благодаря современной гиперподключенности европейских пользователей, стало очевидным не только то, в какой степени некоторые страны утратили свою конкурентоспособность, но и то, насколько страны стали взаимосвязаны. Это сочетание стало губительным: когда страны с настолько разными культурами становятся взаимосвязаны и взаимозависимы, когда их объединяет общая валюта и разделяет отношение к работе, законодательно определённый срок выхода на пенсию или степень самодисциплины при составлении госбюджета, тогда экономные немцы начинают возмущаться поведением греческих рабочих, и наоборот»[69].

Негибкая кредитно-денежная политика

Поскольку все члены еврозоны обязаны придерживаться единой кредитно-денежной политики, отдельные страны больше не могут осуществлять эмиссию национальной валюты для того, чтобы производить выплаты по обязательствам перед кредиторами или уменьшить риск дефолта. Во внешней торговле эмиссия приводит к падению курса валюты страны, т. е. стоимости экспорта товаров и услуг, что теоретически ведёт к номинальному улучшению торгового баланса, росту ВВП и росту налоговых поступлений[70].

Более того, в обратном направлении, в случае девальвации валюты потери несут держатели активов в обесценившейся валюте. Так, к концу 2011 г. инвесторы из еврозоны из-за падения курса фунта стерлингов на 25% по отношению к евро и роста инфляции на 5% потерпели убытки в размере около 30% стоимости погашения государственных облигаций Великобритании[71].

Потеря доверия инвесторов

Цены на кредитно-дефолтные свопы по гособлигациям ряда европейских стран (2010–2011). Значения на оси y приводятся в базисных пунктах (1000 означает $1 млн для страховки $10 млн на 5 лет).

До наступления кризиса как в банковской отрасли, так и среди представителей регулирующих органов считалось, что государственные облигации стран еврозоны не несут риска дефолта. В портофолио банков находилось значительное количество облигаций стран со сравнительно слабыми экономическими показателями, таких как Греция, которые, как казалось, были достаточно безопасным видом вложений, приносящим небольшой доход.

С началом кризиса стало очевидным, что облигации Греции и, возможно, других стран являются более рискованными инвестициями, чем ранее предполагалось. Помимо отсутствия информации о величине риска дефолта по европейским гособлигациям, развитию кризиса способствовал конфликт интересов банков, занимавшихся оценкой вероятности погашения кредитов. Как правило, потеря доверия к государственным облигациям приводит к росту стоимости кредитно-дефолтных свопов, отражая представление участников рынка о кредитоспособности стран (см. диаграмму)[72].

Инвесторы также сомневались в способности регулирующих органов своевременно остановить развитие кризиса: поскольку страны еврозоны не могут воспользоваться рядом инструментов кредитно-денежной политики (например, эмиссию национальной валюты для осуществления выплат держателям долговых обязательств), осуществление некоторых мер по выходу из кризиса возможно только при сотрудничестве нескольких стран. Кроме того, Европейский центральный банк, в отличие от Федеральной резервной системы США, имеет полномочия только по управлению темпами роста инфляции, а не уровнем безработицы.

По словам одного из специалистов журнала «Экономист», кризис «является в равной степени политическим и экономическим», и является результатом того, что еврозону, в отличие от любого государства, не поддерживает существование институциональной атрибутики (и взаимных связей солидарности)[53].

В странах еврозоны со слабой экономикой, таких как Греция и Испания, многие жители предпочли снять все свои деньги с банковских счетов[73], поскольку хотя банковские депозиты в еврозоне и застрахованы, но только на национальном уровне. Маловероятно, что в случае банкротства испанских банков правительство будет в состоянии сразу произвести выплаты по вкладам в полном размере, по крайней мере, в евро; при этом многие опасаются того, что будет принято решение о возвращении к национальной валюте. Поэтому считается, что гораздо безопаснее размещать вклады в евро в голландских, немецких или австрийских банках, а не в банках Греции или Испании[74].

По состоянию на июнь 2012 г. банковские системы многих европейских стран, в особенности Испании, испытывали значительные затруднения. Поскольку было известно, что ряд банков нуждался в дополнительном капитале, многие руководители банков подозревали другие банки в сокрытии убытков, что привело к кризису доверия в банковской отрасли, почти полной остановке торговой активности на капитальных рынках и прекращению межбанковского кредитования[68][75]

В июне 2012 г., после того как курс евро упал на рекордную величину и инвесторы продолжали ожидать его дальнейшего падения, во многих СМИ появились заметки о том, как состоятельные жители еврозоны начали выводить свои активы за её пределы[76]. Марио Драги, президент ЕЦБ, призвал к созданию интегрированной европейской системы страхования банковских депозитов; впрочем, для этого политическим органам Европы придётся найти эффективные решения для проблем, которые не входят в сферу полномочий ЕЦБ[77]. По данным на 6 июня 2012 г. лидеры стран еврозоны рассматривали возможность проведения интеграции банковских систем[78]

Процентная ставка по долгосрочным государственным облигациям

В июне 2012 г. после завершения переговоров о предоставлении Испании экстренного кредита доходность государственных облигаций Испании и Италии продолжала резко расти, что поставило под сомнение эффективность экстренной финансовой помощи в долгосрочном периоде. Доходность испанских облигаций, которая составляла более 6% до того, как предоставление кредита было одобрено, поднялась до 7%, уровня, который по мнению экспертов сигнализирует о наличии серьёзных экономических проблем у страны[79].

Точка зрения рейтинговых агентств

5 декабря 2011 г. агентство «Стандард энд пурс» перенесло долгосрочные рейтинги 15 стран-членов еврозоны в раздел наблюдения с негативным прогнозом. Согласно сообщению агентства, решение о переносе было принято в связи с «системным стрессом, вызванным пятью взаимосвязанными факторами:

1. Ужесточением условий кредитования по всей еврозоне.

2. Заметным повышением премии за риск по растущему количеству государственных облигаций стран еврозоны, включая некоторые с рейтингом AAA.

3. Отсутствием консенсуса среди европейских политических деятелей о том, как преодолеть текущий кризис доверия, и, в долгосрочном периоде, обеспечить дальнейшую интеграцию экономической, финансовой и налоговой систем членов еврозоны.

4. Высоким уровнем задолженностей правительств и частного сектора в значительной части еврозоны.

5. Ростом риска экономического спада в еврозоне в целом в 2012 г.

В настоящее время мы ожидаем спада объёмов производства в следующем году в таких странах, как Испания, Португалия и Греция, но сейчас вероятность падения объёмов производства для еврозоны в целом принята нами за 40%»[80].

Ход развития кризиса

В первые несколько недель 2010 г. инвесторы вновь были обеспокоены величиной государственного долга европейских стран, что привело к дальнейшему повышению процентных ставок по государственным облигациям стран с наиболее высокими уровнями госдолга, бюджетного дефицита и дефицита текущего платёжного баланса. Это привело к тому, что привлечение средств для дальнейшего финансирования бюджетного дефицита и осуществления выплат по существующим задолженностям стало затруднительным для ряда стран, в случае низких темпов экономического роста и в тех случаях, когда значительная часть государственных облигаций находилась в руках иностранных кредиторов, как в Греции и Португалии [81].

Для того, чтобы обеспечить рост доверия, должностные лица прибегли к политике строгой экономии (т.е. повышению налогов и снижению расходов), что привело к недовольству населения, массовым беспорядкам и началу жарких споров среди экономистов об адекватности принятых мер: многие экономисты выступают за увеличение государственных расходов (т.е. рост бюджетного дефицита) во время экономического спада. Кризис доверия, особенно по отношению к тем странам, где дефицит государственного бюджета и величина госдолга резко возросли, привёл к росту разниц в уровнях доходности государственных облигаций и стоимости страхования риска по кредитно-дефолтным свопам этих стран и других государств-членов ЕС, прежде всего Германии[82]. По некоторым оценкам, к концу 2011 г. долговой кризис принёс Германии прибыль в более чем €9 млрд, так как инвесторы предпочитали покупать не несущие риска облигации ФРГ с процентной ставкой, близкой к нулю[83].

В то время как правительство Швейцарии также получило прибыль от продажи гособлигаций, кризис нанёс ущерб экспортному сектору страны, поскольку значительный приток иностранного капитала привёл к росту курса швейцарского франка. В сентябре 2011 г. представители Швейцарского национального банка заявили, что «больше не будет допускаться падение обменного курса евро по отношению к франку ниже минимальной ставки 1,20 франков», что практически означало ослабление швейцарского франка. Это стало крупнейшим вмешательством банка с 1978 г.[84].

Греция

Процентое отношение госдолга Греции к ВВП начиная с 1999 г. по сравнению со средней величиной госдолга в еврозоне.
Массовый протест (100 тыс. человек) против политики экономии перед парламентом Греции в Афинах, 29 мая 2011 г.

В начале и середине 2000-х экономика Греции являлась одной из наиболее быстро растущих в еврозоне; поэтому члены правительства не считали необходимым уменьшать существовавший структурный бюджетный дефицит[85], в т.ч. высокие расходы на оборонную отрасль, обусловленные традиционно враждебным отношением к Турции. После начала мирового экономического кризиса в конце 2000-х Греция оказалась в особенно тяжелом положении, в первую очередь из-за того, что основные отрасли промышленности Греции (морские перевозки и туризм) крайне чувствительны к изменениям бизнес-цикла. Из-за ухудшения экономической конъюнктуры долговые обязательства страны начали быстро расти.

23 апреля 2010 г. греческое правительство попросило ЕС и Международный валютный фонд (МВФ) о выдаче первоначального займа для покрытия финансовых нужд на оставшуюся часть 2010 г. в размере €45 млрд.[86][87]. Несколькими днями позже агентство «Стандард энд пурс» из-за увеличения вероятности дефолта страны понизило рейтинг государственных облигаций Греции до BB+, или до категории «мусорных облигаций»[88] (т.е. по прогнозам агентства держатели облигаций могли потерять от 30 до 50% своих инвестиций)[88], после чего упал курс евро, а также произошёл крах рынков ценных бумаг по всему миру [89].

1 мая 2010 г. греческое правительство объявило о вступлении в действие ряда мер жёсткой экономии[90], соблюдение которых должно было сделать возможным получение кредита в €110 млрд сроком на три года[91]. В ответ по всей Греции прошла волна массовых протестов[92]. ЕС, ЕЦБ и МВФ в октябре 2011 г. объявили о возможности предоставления Греции второго кредита в 130 млрд евро при условии осуществления дополнительных мер экономии и принятия соглашения по реструктуризации долга. Ко всеобщему удивлению, премьер-министр Греции Георгиос Папандреу в ответ объявил о проведении референдума по новому плану экстренной финансовой помощи в декабре 2011 г.[93][94]. Вскоре из-за сильного давления со стороны других стран-членов ЕС, которые угрожали отказаться от предоставления кредита в 6 миллиардов евро, который был необходим Греции к середине декабря, он был вынужден отказаться от этого плана[93][95]. 10 ноября 2011 г. Папандреу предпочёл подать в отставку после заключения соглашения с партией «Новая демократия» и партией «Народный православный призыв» о назначении технократа Лукаса Пападимоса, не являющегося членом парламента, новым премьер-министром временного правительства национального единства, ответственным за осуществление жёстких мер экономии, необходимых для получения второго кредита[96][97].

До настоящего времени все реализованные меры экономии помогли Греции снизить исходный дефицит (за вычетом процентных платежей) с €24,7 миллиардов (10,6% ВВП) в 2009 г. до всего €5,2 миллиардов (2,4% ВВП) в 2011 г.[98][99]. Побочным эффектом политики жёсткой экономии стало усугубление в 2010 и 2011 гг. экономического спада, начавшегося в октябре 2008 г.[100]. Главным инструментом режима экономии является увеличение налогового бремени, которое наносит ущерб частному сектору и экономике в целом[101] Больше всего ВВП Греции сократился в 2011 г. (на 7,1 %[102])[103], когда объём промышленного производства после сезонных корректировок оказался на 28,4% ниже, чем в 2005 г.[104][105], и 111 тыс. греческих компаний потерпели банкротство (на 27% выше, чем в 2010 г.)[106][107]. В результате сезонный скорректированный уровень безработицы вырос с 7,5% в сентябре 2008 г. до рекордно высокого уровня 19,9% в ноябре 2011 г., а уровень безработицы среди молодежи за тот же период вырос с 22,0% до до 48,1%[108][109] .

В целом доля населения, входящего в «группу риска социальной изоляции или нищеты», в течение первых двух лет кризиса практически не увеличилась. Число жителей страны в этой категории составляло 27,6% в 2009 г. и 27,7% в 2010 г. (только немногим выше, чем в среднем по всем 27 странам ЕС — 23,4%)[110], но по некоторым оценкам в 2011 г. этот показатель резко вырос до более чем 33%[111]. В феврале 2012 г. сотрудник МВФ, ведущий переговоры по осущетсвлению мер экономии с правительством Греции, признал, что чрезмерное сокращение расходов наносит ущерб стране[98].

Некоторые эксперты утверждают, что наилучшим вариантом для Греции и всего ЕС будет проведение «организованного дефолта», позволяющего стране выйти из еврозоны и вернуться к использованию национальной валюты со сниженным курсом (драхмы)[112][113]. По их мнению, том случае, если Греция предпочтёт продолжать использовать евро, экономические и политические последствия будут разрушительными. По словам представителей японской финансовой компании «Номура», выход Греции из ЕС может привести к девальвации новой драхмы на 60%. По мнению аналитиков банка «Бэ-эн-пе париба», выход Греции из ЕС может привести к таким тяжёлым последствиям, как сокращение ВВП Греции на 20%, увеличение отношения госдолга к ВВП страны до более чем 200%, резкий рост уровня инфляции до 40-50% [114]. Специалисты финансового конгломерата «Ю-би-эс» придерживаются мнения, что страну, выходящую из ЕС, могут поразить гиперинфляция, массовое изъятие вкладчиками депозитов из банков «и даже государственные перевороты и гражданская война» [115][116].

В конце концов в феврале 2012 г. для предотвращения развития событий по подобному сценарию руководство ЕС, МВФ и ЕЦБ согласилось предоставить второй пакет экстренной финансовой помощи объёмом в €130 миллиардов[117], при условии осуществления правительством дополнительных мер жёсткой экономии (уменьшение греческих расходов на €3,3 миллиарда в 2012 г. и ещё на €10 миллиардов в 2013 г. и 2014 г.)[99]. Впервые в соглашение об оказании финансовой помощи также вошло соглашение с частными держателями греческих государственных облигаций (банками, страховщиками и инвестиционными фондами) о проведении реструктуризации долга, «добровольном» обмене государственных облигаций с номинальным списанием 53,5% на краткосрочные облигации Европейского фонда финансовой стабильности и греческие облигации нового выпуска с более низкими процентными ставками и сроком возврата, продлённым до 11-30 лет (независимо от предыдущих сроков)[15].

Это стало самым значительным соглашением по реструктуризации долга на мировом уровне: общая стоимость гособлигаций Греции составляла €206 млрд[118]. Величина списанных долговых обязательств составила €107 млрд, после чего в марте 2012 г. уровень греческой задолженности упал с примерно €350 миллиардов до €240 миллиардов, а величина прогнозируемых долговых выплат упала до более реалистичного размера — 117% от ВВП[119], несколько ниже, чем по первоначальным оценкам (120,5%)[120][121].

9 Марта 2012 г. Международной ассоциацией по свопам и деривативам было опубликовано коммюнике, в котором соглашение о реструктуризации долга было названо «ключевым событием отрасли», которое приведёт к заключению новых сделок по кредитно-дефолтным свопам. По мнению специалистов журнала «Форбс», реструктуризация долга Греции фактически является дефолтом[122][123].

Выполнение условий соглашения подразумевает, что держатели ранее выпущенных греческих облигаций номинальной стоимостью в 1000 евро получат в обмен векселя Европейского фонда финансовой стабильности для частного сектора на сумму 150 евро и греческие облигации нового выпуска на сумму 315 евро, в том числе «ценные бумаги, привязанные к ВВП». Последние представляют собой гарантию увеличения процентной ставки по облигациям в том случае, если экономический рост в Греции будет соответствовать определённым критериям. В то время как рыночная цена обменного портфолио составляет около 21% от первоначальной номинальной стоимости (15% для двух видов векселей Европейского стабилизационного фонда — на 1 и 2 г., и 6% для греческих облигаций нового выпуска на срок от 11 до 30 лет), средний срок погашения пакета «Новых греческих облигаций» немного ниже 10 лет[124].

В середине мая 2012 г. экономический кризис и неспособность членов партий Греции провести формирование нового правительства после выборов привели к появлению слухов о том, что Греция вскоре покинет еврозону. На финансовых рынках это предоположение, которое стало определять поведение игроков мировых финансовых рынков, стали обозначать термином «Grexit» (См. en:Grexit)[125][126]. Победа правоцентристских партий в выборах 17 июня 2012 г. позволяет надеяться на то, что новая правительственная коалиция примет решение не покидать еврозону[127].

Экономика Греции потеряла во 2-м квартале 2012 года 6,2% относительно уровня аналогичного периода предыдущего года, при этом рецессия в стране продолжилась девятый квартал подряд, отмечает агентство Bloomberg в августе 2012 года[128]. В августе уровень безработицы в Греции составил 24,4 %[102].

Ирландия

Государственный дефицит Ирландии по сравнению с дефицитами других европейских стран и США (2000-2013 г.)

Ирландский долговой кризис был вызван не избыточными правительственными расходами, а тем, что правительство предоставило гарантии по кредитам. Полученные ирландскими банками средства были главным образом инвестированы в рынок недвижимости и тем самым способствовали росту рыночного пузыря. 29 сентября 2008 г. министр финансов Брайан Ленихэн, младший, сообщил о предоставлении гарантий по вкладам и облигациям этих банков сроком на один год[129]. В сентябре 2009 г. он принял решение о продлении гарантии ещё на один год. Это произошло вскоре после учреждения Национального агентства по управлению активами (National Asset Management Agency, NAMA), которму эти банки передали невозвратные кредиты.

Убытки ирландских банков составили около 100 млрд евро, значительная часть которых пришлась на невозвратные кредиты застройщикам или домовладельцам, выданные в период роста пузыря на рынке недвижимости, лопнувшего в 2007 г. В 2008 г. экономическое положение в Ирландии резко ухудшилось: безработица выросла с 4% в 2006 г. до 14% в 2010 г., а профицит федерального бюджета в 2007 г. сменился в 2010 г. дефицитом в 32% ВВП, самым высоким за всю историю еврозоны, несмотря на то, что правительство Ирландии проводило крайне жёсткие меры экономии[40][130].

Хотя правительством Ирландии могло быть принято решение о предоставлении гарантий только по банковским депозитам, вместо этого было принято решение о получении кредита у ЕЦБ для осуществления выплат по облигациям, находящимся в собственности частных инвесторов. Тем самым бремя убытков инвесторов и выплат по кредиту было перенесено на налогоплательщиков, что оказало крайне негативное влияние на кредитоспособность Ирландии. В результате правительство начало переговоры о предоставлении экстренной финансовой помощи с руководстовом ЕС и МВФ и правительствами Великобритании, Дании и Швеции, что привело к заключению 29 ноября 2010 г. соглашения предоставлении кредита в €67,5 млрд[131][132]. Объединив полученные средства с дополнительными €17,5 млрд из резервного и пенсионного фондов Ирландии, правительство получило в своё распоряжение €85 млрд[133], €34 млрд из которых были использованы для оказания финансовой помощи финансовому сектору страны[134]. При этом в рамках соглашения правительство Ирландии обязалось к 2015 г. сократить бюджетный дефицит до уровня ниже 3%[134]. Тем не менее, в апреле 2011 г., несмотря на все принятые правительством меры, агентство «Мудис» снизило рейтинг банковских облигаций до категории «мусорных облигаций»[135].

В июле 2011 г. было заключено соглашение о сокращении процентной ставки по кредиту ЕС и МВФ с приблизительно 6% до величины между 3,5% и 4% и увеличении срока выплаты кредита в два раза, до 15 лет. Это должно было позволить Ирландии сократить ежегодные выплаты на 600–700 млн евро[136]. 14 сентября 2011 г. для дальнейшего облегчения финансового положения Ирландии Европейская комиссия объявила о снижении процентной ставки по кредиту объёмом в €22,5 млрд, полученному по программе Европейского стабилизационного механизма, до 2,59%, т.е. до уровня процентной ставки, по которой ЕС получает кредиты на финансовых рынках[137].

В докладе «Евро плюс монитор» научно-исследовательского центра «Лиссабонский совет», опубликованном в ноябре 2011 г., отмечены значительные успехи Ирландии по выходу из финансового кризиса; ожидается, что страна вновь обретёт финансовую независимость со второй половины 2012 г.[138]. Согласно мнению специалистов консалтинговой компании «Центр экономических исследований и исследований конъюнктуры», восстановление экономики Ирландии, осуществляемое за счёт экспорта, «позволит с течением времени сойти с низшей точки экономического цикла».

Ожидается, что из-за улучшения прогнозов состояния экономики Ирландии ставка по государственным облигациям сроком на 10 лет, которая уже сейчас значительно снизилась с середины июля 2011 г. (см. график «Долгосрочные процентные ставки»), к 2015 г. упадёт до 4%[139].

Португалия

В первой половине 2011 г. правительство Португалии обратилось к представителям МВФ и ЕС с просьбой о предоставлении экстренной финансовой помощи в размере €78 миллиардов для стабилизации системы госфинансирования страны, расшатанную долгим периодом избыточных государственных расходов и чрезмерной бюрократизации государственного аппарата. После того, как было объявлено о предоставлении финансовой помощи, португальскому правительству, возглавляемому Педру Пасуш Коэлью удалось осуществить ряд мер по улучшению финансового положения страны и, согласно общему мнению, начать осуществлять адекватные дополнительные меры. Тем не менее, уровень безработицы вырос до более чем 14,8%, налоговые ставки были повышены, рост заработной платы государственных служащих низших рангов был остановлен, а заработная платка госслужащих высшего звена была сокращена на 14,3% в рамках сокращения госрасходов.

Согласно докладу, опубликованному в январе 2011 г. газетой «Дьяриу де нутисиэш»[140], и выпущенному отдельно издательстовм «Градива», в период между Революцией гвоздик 1974 г. и 2010 г. непрозрачные условия частно-государственного партнерства, а также привлечение многочисленных консультационных агентств с неэффективными методами работы и учреждение комитетов правительством Португалии способствовали перерасходу бюджетных средств и развитию инвестиционных пузырей, значительным задержкам в выполнении работ по госзаказам и непропорциональному росту бонусов и заработной платы топ-менеджмента и высших должностных лиц. Кроме того, негибкая кадровая политика привела к избыточному росту числа государственных служащих. На протяжении почти четырёх десятилетий недобросовестность членов правительства приводила к кредитованию с высоким уровнем риска, принятию решений об увеличении объёма государственной задолженности и принятию решений по управлению структурным фондом и фондом сплочения Европейского союза некомпетентными ответственными лицами.

Кабинет премьер-министра Сократиша был не в состоянии предсказать или предотвратить кризис в 2005 г. и позднее был не в состоянии улучшить ситуацию, когда страна в 2011 г. оказалась на грани банкротства[141].

Роберт Фишман в статье «Ненужная финансовая помощь Португалии», опубликованной в газете «Нью-Йорк таймс», указывает на то, что Португалия стала жертвой волны спекулятивных сделок, вызванных давлением со стороны участников рынка торговли облигациями, рейтинговых агентств и спекулянтов[142]. В первом квартале 2010 г., до того, как на рынках начался спад, показатели восстановления экономики Португалии были одними из лучших среди стран ЕС. По индексу промышленных заказов, величине экспорта, индексу предпринимательских инноваций и уровню успеваемости в средней школе Португалия не отставала, была наравне, или даже превосходила своих соседей в Западной Европе[142].

16 Мая 2011 г. представители стран еврозоны официально одобрили выдачу Португалии экстренной финансовой помощи в размере €78 млрд; она стала третьей страной, получившей финансовую помощь (после Ирландии и Греции). Эстренный кредит был предоставлен в равных долях из средств Европейского механизма финансовой стабилизации (англ. European Financial Stability Mechanism), Европейского фонда финансовой стабильности и Международного валютного фонда[143]. По словам министра финансов Португалии, ожидается, что средняя процентная ставка по кредиту составит 5,1%[144]. В рамках соглашения правительство страны обязалось сократить бюджетный дефицит с 9,8% ВВП в 2010 г. до 5,9% в 2011 г., 4,5% в 2012 г. и 3% в 2013 г.[145]. Правительство Португалии также обязалось отказаться от права «золотой акции» в компании «Порчугал телеком», чтобы сделать возможной её приватизацию[146][147]. В 2012 г. средняя заработная плата всех государственных служащих сократилась на 20% по отношению к уровню 2010 г.; зарплаты выше 1 500 евро сократились на вплоть до 25%. Это привело к массовым увольнениям специализированных технических специалистов и высших должностных лиц, многие из которых предпочли перейти на более высокооплачиваемые должности в частном секторе или в других европейских странах[148].

6 июля 2011 г. рейтинговое агентство «Мудис» понизило кредитный рейтинг Португалии до категории «мусорных облигаций», представители агентства также предположили, что Португалия может вслед за Грецией обратиться за вторым экстренным кредитом[149].

В декабре 2011 г. были опубликованы данные, согласно которым бюджетный дефицит Португалии, оцениваемый в 4,5% ВВП в 2011 г., будет существенно ниже, чем ожидалось, из-за разового перевода пенсионных фондов. Таким образом, правительству страны удастся достичь целевых показателей по бюджетному дефициту на 2012 г. на год раньше, чем ожидалось[145]. Несмотря на то, что в 2011 г. планируется сокращение экономической активности на 3%, МВФ ожидает, что к концу 2013 г. облигации Португалии будут снова продаваться на рынках среднесрочных и долгосрочных облигаций[150]. Тем не менее, наличие бюджетного дефицита означает рост долговых обязательств страны. По некоторым оценкам, для того, чтобы выплаты по госдолгу стали осуществимыми, Португалии необходим профицит бюджета размером в 10% на протяжении нескольких лет[151]

Испания

По сравнению с другими развитыми странами, уровнь государственного долга Испании является сравнительно невысоким[152]. Отношение государственного долга к ВВП в 2010 г. составляло всего 60%, более чем на 20 пунктов меньше, чем в Германии, Франции или США и более чем на 60 пунктов меньше, чем в Италии, Ирландии или Греции[153][154]. Роста госдолга удалось избежать в первую очередь благодаря налоговым поступлениям от сделок на рынке недвижимости, объёмы которых росли благодаря росту рыночного пузыря. На протяжении почти десятилетия правительство Испании могло финансировать рост госрасходов без увеличения государственных обязательств за счёт этих налоговых поступлений[155]. Как и в Италии, в Испании большая часть государственных облигаций принадлежит инвесторам внутри страны; кроме того, финансовое положение обеих стран лучше, чем у Греции и Португалии. Таким образом, дефолт этих стран маловероятен без значительного ухудшения экономической ситуации[156].

Поскольку Испания является одной из крупнейших стран еврозоны, состояние её экономики имеет особое значение для международных наблюдателей. Поэтому Испания оказалась под давлением со стороны представителей США, МВФ, других европейских стран и Европейской комиссии, призывавших правительство страны проводить более агрессивное сокращение дефицита бюджета[157][158]. Величина государственного долга Испании в 2010 г. составляла около 820 миллиардов долларов США, т. е. была почти равна величине совокупного госдолга Греции, Португалии, и Ирландии[159].

Поднятые спекулянтами слухи об оказании Испании экстренной финансовой помощи были названы Хосе Луисом Родригесом Сапатеро, занимавшим в тот период должность премьер-министра, «полным безумием» и «недопустимыми»[160]. Тем не менее, вскоре после объявления о создании нового фонда экстренной финансовой помощи для стран еврозоны в начале мая 2010 г., Испании пришлось объявить об осуществлении новых мер экономии, направленных на дальнейшее сокращение дефицита бюджета страны, для того, чтобы убедить инвесторов финансовых рынков в безопасности инвестиций в экономику страны[161]. Испанское правительство надеялось избежать осуществления мер жёсткой экономии, но слабый экономический рост, а также давление со стороны национальных и международных организаций вынудили правительство принять дополнительные меры по сокращению дефицита.

Испании удалось сократить величину дефицита с 11,2% ВВП в 2009 г. до 9,2% в 2010 г.[162] и 8,5% в 2011 г.[163]. Из-за европейского кризиса и чрезмерных расходов региональных органов управления, последний показатель выше, чем первоначально заданная величина в 6%[164][165]. Для того, чтобы укрепить доверие финансовых рынков, правительство в 2011 г. внесло поправки в конституцию Испании, включив туда требования по обеспечению сбалансированности бюджета на национальном и региональном уровнях с 2020 г. Согласно принятым поправкам, государственный долг не может превышать 60% от ВВП, хотя в случае стихийных бедствий, экономического спада или других чрезвычайных ситуаций возможны исключения[166][167]. Под давлением со стороны ЕС новое консервативное испанское правительство во главе с Мариано Рахой приняло решение о дополнительном сокращении дефицита до уровня 5,3% в 2012 г. и до 3% в 2013 г.[168].

В то время как в период до начала кризиса уровень государственного долга оставался на низком уровне, рост величины частных задолженностей по ипотечным кредитам привёл к росту пузыря на рынке жилой недвижимости[55][169]. Когда пузырь лопнул[170]

… проблема страны — цены на недвижимость постоянно падают. Многие банки имеют кредиты, риск невозврата по которым очень высок. А залог — квартиры и дома — обесценивается. Эксперты опасаются повторения опыта Ирландии, где недвижимость упала наполовину.

, это привело к убыткам банковской отрасли и необходимости оказания банкам финансовой помощи государством. В мае 2012 г. испанский банковский конгломерат «Банкья» получил от правительства дополнительную финансовую помощь в размере 19 млрд евро[171]. Величина предыдущего пакета помощи составила 4,5 млрд евро[172]. Банкам удалось скрывать свои убытки за счёт использования сомнительных методов бухгалтерского учёта[173].

По данным на 6 июня 2012 г., рассматривается возможность предоставления Испании финансовой помощи размером от €40 до 100 млрд в том случае, если правительство Испании обратится за помощью. 9 июня 2012 г. пакет финансовой помощи оставался доступным в случае обращения Испании за помощью, точная величина зависела от того, какими будут результаты аудита испанских банков, в настоящее время незавершенные. Предполагается, что общая сумма финансовой помощи не превысит €100 млрд, и что хотя она будет предоставлена правительству Испании, она будет использована для облегчения финансового положения банков страны[169][174]. В отличие от других стран, получивших экстренную помощь, Испания, как страна с более крупной экономикой, имеет возможность повлиять на условия предоставления кредита[175]. Поскольку консервативное правительство Испании провело ряд экономических реформ, требования по принятию мер экономии будут менее строгими, чем в случае Ирландии, Португалии и Греции[176][177]. 10 июня «Семерка» одобрила выделение Испании 100 млрд евро помощи[178]

В июне 2012 г. испанский долговой кризис вышел на первый план среди проблем руководства еврозоны[23]. Процентные ставки по государственным облигациям Испании сроком на 10 лет выросли до уровня 7%, и страна потеряла доступ к рынкам долговых обязательств. Правительство Испании приняло решение о получении пакета финансовой помощи размером в €100 млрд для оказания помощи банковской отрасли: «Испанские банки оказывали содействие правительству, теперь оно вынуждено просить о помощи ЕС для того, чтобы помочь более слабым банкам. Банки, не испытывающие финансовых затруднений, уклоняются от покупки государственных облигаций». С учётом полученной финансовой помощи (которая входит в общий долг Испании, но не считается финансовой помощью правительству для выплаты госдолга) общая сумма долговых обязательств Испании поднимает до уровня 90% ВВП, среднего уровня госдолга для еврозоны. Ожидается, что госдолг Испании будет продолжать расти: прогнозируется отрицательный экономический рост в 1,7%, безработица в Испании составляет 25%, цены на жилую недвижимость продолжают падать, а бюджетный дефицит составляет 5,4%. Экономика Испании является четвёртой по величине в ЕС, она больше, чем экономики Греции, Португалии и Ирландии вместе[24].

Кипр

В сентябре 2011 г. после понижения рейтинга государственных облигаций Кипра всеми крупными рейтинговыми агентствами, вызванного разрушительным взрывом на электростанции в июле и недостаточно быстрым проведением бюджетно-финансовой и структурной реформ, уровень доходности долгосрочных гособлигаций этого небольшого острова с населением 840 тыс. человек поднялся выше 12%. Начиная с января 2012 г., дефицит бюджета и рефинансирование срочных долговых обязательств Кипра осуществляется на средства, полученные по экстренному кредиту в €2,5 миллиарда, выданному Россией. Процентная ставка по кредиту составляет 4,5%, его срок — 4,5 г.[179], хотя и ожидается, что Кипр сможет самостоятельно финансировать свои расходы к первому кварталу 2013 г.[180]. 12 июня 2012 г. в репортажах в финансовых СМИ утверждалось, что вскоре правительство Кипра вновь обратится за финансовой помощью. Несмотря на то, что население страны и масштабы её экономики невелики, оффшорная банкоская отрасль Кипра является значительной по величине[79]. 25 июня 2012 г. правительство Кипра обратилось за финансовой помощью из ЕФФС или Европейского стабилизационного механизма. Ожидается, что в соглашение о предоставлении финансовой помощи будут включены условия о проведении налогово-бюджетной реформы. Обращению за экстренной помощью предшествовало понижение кредитного рейтинга гособлигаций Кипра до BB+ агентством «Фитч», которое произошло также 25 июня 2012 г. Из-за этого государственные облигации Кипра не могут быть приняты ЕЦБ в качестве обеспечения[181].

13 марта 2012 г. агентство «Мудис» понизило кредитный рейтинг Кипра до категории «мусорных облигаций», предупреждая о том, что правительству Кипра придётся обеспечить приток нового капитала в банки страны для покрытия убытков по обмену облигаций Греции. Банки Кипра владели значительным количеством греческих облигаций, и потому пострадали от изменения их стоимости[168]. По информации «Файнэншл таймс» на 25 июня 2012 г., в собственности банков Кипра находятся долговые обязательства частного сектора Греции на сумму €22 млрд[181].

Возможное распространение кризиса на другие страны

Валовая потребность отдельных стран в финансовых инвестициях (% от ВВП), 2011-2013 гг.
Экономические показатели Португалии, Италии, Ирландии, Греции, Великобритании, Испании, Германии, ЕС и еврозоны за 2009 г.
Отношение бюджетного дефицита и госдолга к ВВП, отдельные европейские страны, 2010 г.
Долгосрочные процентные ставки ряда европейских стран.[2] Примечательно, что в странах со слабой экономикой, не входящих в еврозону, например, Венгрии и Румынии, не произошло резкого роста процентных ставок, характерного для стран еврозоны со слабой экономикой.

Одним из главных опасений до оказания экстренной финансовой помощи странам было распространение кризиса на некоторые другие страны после потери инвесторами уверенности в их кредитоспособности. По словам представителя Комитета по финансовой политике (en:Financial Policy Committee) Банка Англии, «На рынке сохраняется озабоченность величиной бюджетного дефицита ряда стран еврозоны и вероятностью распространения кризиса на банковские системы»[182]. Помимо Ирландии, где правительственный дефицит в 2010 г. составил 32,4% ВВП, и Португалии (9,1% ВВП), другие страны, например Испания (9,2%), также находятся в зоне риска[183].

Согласно прогнозу Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), в 2010 г. 30 стран-членов ОЭСР получат от продажи государственных облигаций средства в размере $16 трлн. На выплаты по обязательствам стран еврозоны понадобится в общей сложности €1.6 трлн; ожидается, что в этот период в США будут выпущены ценные бумаги на сумму $1,7 триллионов[184], а в Японии будет необходимым продление сроков выплаты по государственным облигациям на сумму ¥213 трлн[185]. Греция стала ярким примером развитой страны, столкнувшейся с трудностями на финансовых рынках из-за повышения уровня государственной задолженности, но даже такие страны, как США, Германия и Великобритания пережили потенциально опасные моменты спада спроса инвесторов на облигации из-за обеспокоенности состянием государственных финансов и экономики[186].


Италия

Дефицит бюджета Италии в 2010 г. составил 4,6% от ВВП, т.е. был почти равен дефициту Германии (4,3%) и был меньше, чем в Великобритании и Франции. Основной бюджет Италии, в котором не учитываются выплаты процентов по кредитам, имеет положительное сальдо. Однако величина госдолга страны возросла почти до 120% ВВП (в США в 2010 г. она составляла 2,4 триллиона долларов), а темпы экономического роста на протяжении более чем десяти лет были ниже, чем в среднем по ЕС[187]. Это привело к тому, что инвесторы стали считать итальянские государственные облигации более рискованными. С другой стороны, государственные облигации Италии имеют более длительные сроки погашения и значительная доля облигаций принадлежит внутренним инвесторам[188] .

В целом это делает страну более устойчивой в случае финансовых потрясений, а в кредитном рейтинге она занимает позицию выше, чем Франция и Бельгия[189]. В 2012 г. наступит срок осуществления выплат около 300 млрд евро (общая сумма государственного долга Италии составляет 1,9 трлн евро). Поэтому правительство страны в ближайшем будущем будет вынуждено прибегнуть к займам для проведения рефинансирования в значительных объёмах[190].

15 июля и 14 сентября 2011 г. правительством Италии были приняты законопроекты об осуществлении мер экономии, которые должны освободить средства размером до €124 млрд[191][192]. Тем не менее, к 8 ноября 2011 г. уровень доходности итальянских облигаций составил 6,74% для облигаций на 10 лет, а затем поднялся выше 7%, уровня, который принято считать порогом доступа к финансовым рынкам[193]. 11 ноября 2011 г., после того, как был одобрен законопроект осуществления дальнейших мер экономии и было сформировано правительство с чрезвычайными полномочиями для смены правительства премьер-министра Сильвио Берлускони, доходность облигаций на 10 лет резко упала с 7,5% до 6,7%[194].

Меры экономии включают в себя обязательства по получению средств в размере €15 млрд от продажи недвижимости в последующие три года, увеличению пенсионного возраста на два года до 67 лет к 2026 г., отмене защиты ряда профессий на рынке труда в течение 12 месяцев, а также постепенному сокращению доли государственной собственности в муниципальных компаниях[188]. Временное правительство, которое должно осуществлять новые меры, возглавляет бывший комиссар Европейского союза по впросам антимонопольной политики Марио Монти[188].

Как и в других странах, социальные последствия кризиса были тяжелыми, вплоть до возвращения к использованию детского труда в бедных районах[195].


Бельгия

В 2010 г. государственный долг Бельгии составлял 100% ВВП страны — третий по величине в еврозоне после Греции и Италии[196]; сомнения в финансовой стабильности банков Бельгии также возникали после крупного финансового кризиса в стране в 2008–2009 гг.[197].

В ноябре 2010 г. из-за роста госдолга Бельгии финансовые аналитики предсказывали, что Бельгия будет следующей страной, затронутой финансовым кризисом[197]. После выборов в июне 2010 г., в которых ни одной партии не удалось получить большинства голосов, представителям партий фламандского сообщества и французского сообщества Бельгии не удалось достичь договоренности о формировании правительства, поэтому в ноябре 2011 г. в стране продолжало работать временное правительство[196][198] .

Однако дефицит в 5% ВВП является относительно скромным и доходность государственных облигаций сроком на десять лет в ноябре 2010 г. составляла 3,7%, т.е. по-прежнему была ниже, чем у Ирландии (9,2%), Португалии (7%) и Испании (5,2%)[197]. Кроме того, благодаря высокому уровню личных сбережений в Бельгии, правительство Бельгии смогло профинансировать дефицит главным образом за счёт внутренних займов, что делает положение страны менее зависимым от колебаний на международных кредитных рынках[199]. Тем не менее, 25 ноября 2011 г. кредитный рейтинг долгосрочных государственных облигаций Бельгии был понижен агентством «Стандард энд пурс» с AA+ до АА[200] и доходность государственных облигаций сроком на десять лет достигла уровня 5,66%[198].

Вскоре после этого бельгийские партии достигли соглашения о формировании нового правительства. Согласно условиям соглашения, правительство страны будет осуществлять сокращение расходов и увеличение налогов для получения дополнительных средств величиной в €11 млрд, что позволит к 2012 г. снизить бюджетный дефицит до 2,8% ВВП и сбалансировать бюджет к 2015 г.[201]. После того, как детали соглашения стали известными общественности, доходность государственных облигаций Бельгии сроком на десять лет резко упала до 4,6%[202].

Франция

Государственный долг Франции в 2010 г. составлял приблизительно 2,1 триллиона долларов США и 83% ВВП, бюджетный дефицит в 2010 г. составлял 7% ВВП[203].

За период с июля 2011 г. по 16 ноября 2011 г. разница между уровнями доходности облигаций Франции и Германии выросла на 450%[204]. Стоимость контрактов по кредитно-дефолтным свопам по Франции за тот же период выросла на 300%[205].

1 декабря 2011 г. уровень доходности облигаций Франции упал и стране удалось осуществить продажу государственных облигаций со средним уровнем доходности в 3,18% (т.е. значительно ниже критического уровня в 7%) сроком на десять лет на сумму €4,3 миллиардов[206]. В начале февраля 2012 г. уровень доходности французских облигаций сроком на 10 лет снизился до 2,84%[207].

Великобритания

Согласно данным Комитета по финансовой политике (англ. Financial Policy Committee) Банка Англии, «нарушение экономической стабильности, затрагивающее рынки банковского финансирования, может повлиять на положение банковского сектора Великобритании»[182]. Это вызвано тем, что валовой внешний долг Великобритании выше, чем у любой другой европейской страны (€7,3 трлн; €117,580 на душу населения), в значительной степени из-за высокой доли заёмного капитала финансовой отрасли, тесно связанной с экономиками США и еврозоны[208].

В 2012 г. в Великобритании начался экономический спад, вызванный замедлением экономической активности в Европе и страхом инвесторов перед дальнейшим ухудшением положения стран еврозоны. Банк Англии предоставил значительные средства банкам Великобритании по сниженной процентной ставке для того, чтобы обеспечить дальнейшее предоставление кредитов предприятиям страны. Кроме того, банк проводит политику количественного смягчения, скупая значительные объёмы гособлигаций; в дальнейшем объём этих операций может вырасти [209]. Казначейство Великобритании поддержало политику Банка Англии по поддержке банковского сектора[210]

Управляющий Банка Англии Мервин Кинг заявил в мае 2012 г., что еврозона находится на стадии «распада» и посоветовал банкам Великобритании выплачивать бонусы и дивиденды в форме акций, чтобы сохранить запасы наличных денег. Он признал, что Банк Англии, Управление по финансовому регулированию и надзору Великобритании и правительство страны разрабатывают планы действий на случай выхода Греции из еврозоны или резкого падения курса евро, но отказался обсуждать их, чтобы не вызвать паники[211]. Известно, что планируется ужесточение иммиграционного контроля для того, чтобы предотвратить наплыв безработных из Греции и других стран евросоюза в поисках работы, и эвакуация граждан Великобритании из Греции в случае начала гражданских беспорядков[212].

Крах евро может нанести ущерб роли Лондона как мирового финансового центра из-за увеличения рисков банков Великобритании. В то же время крах евро, скорее всего, усилит позиции фунта стерлингов и государственных ценных бумаг Великобритании, поскольку инвесторы будут искать более безопасные формы капиталовложения[213]. Так, на рынке недвижимости в Лондоне начался бум, когда инвесторы, предпочитающие помещать средства в недвижимость, отказались от инвестиций в свои страны (Францию, Грецию, или другие европейские страны)[214]; вероятно, что выход Греции из еврозоны только усилит приток капитала[213].

Швейцария

Долговой кризис и опасения, что положение в еврозоне может ухудшиться, привели к тому, что инвесторы стали вкладывать свои средства в активы в Швейцарии. Это привело к повышению курса швейцарского франка по отношению к евро и другим валютам, падению цен внутри страны и увеличению стоимости экспорта. В ответ руководство Национального банка Швейцарии повысило уровень капитализации банка «Кредит сюис», а также объявило о намерении продолжать политику замедления роста курса франка за счёт покупки значительных объёмов других валют. Покупка евро позволяла сохранять курс евро на высоком уровне; до вмешательства Национального банка Швейцарии курс евро упал ниже приемлемого для Швейцарии значения. Возможной опасностью проведения подобной политики является дальнейший рост цен на недвижимость в стране[209][215]

Германия

По сравнению с совокупным размером госдолга стран еврозоны размеры экономики Германии сравнительно невелики, и потому правительство страны, даже если бы оно пожелало, не смогло бы выступить гарантом по госдолгу остальных стран еврозоны: в настоящее время считается возможным дефолт Испании, и даже Италии и Франции. Поэтому, согласно заявлению канцлера ФРГ Ангелы Меркель, Германия будет участвовать в оказании финансовой помощи только при условии проведения переговоров о системной реформе еврозоны для разрешения ряда структурных противоречий, приведших к развитию кризиса [216][217]

Предложения по выходу из кризиса

Экстренные меры ЕС

Европейский фонд финансовой стабильности (ЕФФС)

9 мая 2010 г. представители 27 стран-членов ЕС заключили соглашение о создании Европейского фонда финансовой стабильности (ЕФФС) с целью обеспечения финансовой стабильности в Европе путём предоставления финансовой помощи странам еврозоны, испытывающим экономические затруднения[218]. Фонд обладает полномочиями по выпуску облигаций или других видов долговых обязательств для привлечения средств, необходимых для предоставления кредитов, проведения рекапитализации банков или покупки государственных облигаций. Контроль и координация деятельности фонда осуществляется Немецким финансовым агентством нем. Deutsche Finanzagentur[219].

Гарантии по облигациям предоставляются правительствами стран-членов еврозоны пропорционально оплаченной доле акционерного капитала в ЕЦБ. Гарантии по кредитам фонда предоставляются правительствами стран еврозоны совместно и индивидуально; общий объём располагаемых фондов составляет €440 миллиардов. Вместе с кредитами объёмом до €60 миллиардов Европейского механизма финансовой стабилизации (en:European Financial Stabilisation Mechanism), который финансируется Европейской комиссией и залогом по которому выступает бюджет ЕС, и кредитами МВФ (до €250 миллиардов) создание фонда позволяет направить на создание системы обеспечения стабильного функционирования финансовой системы средства размером до 750 миллиардов евро [220].

Первый выпуск облигаций Европейского стабилизационного фонда сроком на пять лет на сумму €5 триллионов состоялся 25 января 2011 г. и привлёк по книге заявок €44,5 миллиардов. Эта сумма является рекордной для рынка государственных облигаций Европы, она на €24,5 миллиарда больше, чем от продажи аналогичных облигаций по программе Европейского механизма финансовой стабилизации в первую неделю января 2011 г.[221].

29 ноября 2011 г. министрами финансов стран-членов ЕС было заключено соглашение о расширении полномочий фонда: был разрешён выпуск сертификатов, по которым гарантировалось вплоть до 30% от общей суммы инвестиций в новые выпуски государственных облигаций стран еврозоны с нестабильной экономикой. Кроме того, ЕФФС получил разрешение на создание инвестиционных инструментов для увеличения влияния фонда на первичном и вторичном рынках облигаций[222].


Реакция финансовых рынков

После того, как правительство ЕС объявило о создании ЕФФС, курсы акций по всему миру начали резко расти. Создание фонда позволило надеяться, что долговой кризис Греции не распространится на другие страны[223], что вызвало рост курсов некоторых акций до рекордно высокого уровня за предшествующий год или даже больший срок[224]. Курс евро поднялся на самый высокий уровень за предшествовавшие 18 месяцев[225], но неделей позже опустился до самой низкой точки за предшествовавшие четыре года[226]. Вскоре хедж-фонды и другие торговцы краткосрочного финансового рынка перестали играть на понижение и начали спекуляцию валютными активами, после чего курс евро снова начал расти[227]. Вскоре после объявления о создании ЕФФС также начали расти цены на сырьевые материалы[228]. Ставка ЛИБОР (в долларах США) достигла самого высокого уровня за предшествующие девять месяцев[229], уменьшилось количество сделок по кредитно-дефолтным свопам[230]. Индекс рыночной волатильности (en:VIX) упал до рекордно низкой величины — почти 30%[231]. Примечательно, что в предшествующую неделю этот индекс вырос на рекордную величину, что способствовало принятию решения об оказании финансовой помощи Греции. Соглашение о создании ЕФФС было воспринято инвесторами как начало кампании ЕЦБ по скупке государственных облигаций со вторичного рынка. Как правило, подобные кампании приводят к падению уровня доходности скупаемых облигаций[232]. Так, уровень доходности государственных облигаций Греции резко упал с более чем 10% до почти 5%[233]. После оказания ЕС финансовой помощи Греции также упал уровень доходности облигаций азиатских стран[234].


Использование средств Европейского фонда финансовой стабильности

Долговые обязательства ряда европейских стран

Европейский фонд финансовой стабильности привлекает средства только в том случае, если правительством страны подаётся прошение об оказании финансовой помощи[235]. На конец декабря 2011 г. это произошло дважды: в ноябре 2010 г. фонд предоставил €17,7 миллиардов для оказания финансовой помощи Ирландии (общий размер кредита составил €67,5 миллиардов; средства также были предоставлены рядом европейских стран, Европейской комиссией и МВФ). В мае 2011 г. фондом была предоставлена треть общей суммы экстренной финансовой помощи Португалии, составлялвшей €78 миллиардов. Фондом в рамках второго пакета финансовой помощи Греции также был предоставлен кредит размером в €164 миллиарда (130 миллиардов нового займа и оставшиеся 34,4 миллиарда по кредитной линии Греции) сроком до 2014 г.[236]. Таким образом, в распоряжении Европейского фонда финансовой стабильности осталось €250 миллиардов, или €750 миллиардов в случае привлечения заёмных средств[237]. По данным специалистов немецкой газеты «Зюддойче цайтунг», в случае необходимости рефинансирования долгов всех европейских стран, испытыаюших экономические затруднения, этой суммы будет более чем достаточно вплоть до конца 2012 г.[237].

Предполагается, что Европейский фонд финансовой стабильности прекратит свою деятельность в 2013 г.; в течение одного года он будет функционировать одновременно с Европейским стабилизационным механизмом (European Stability Mechanism, ESM), соглашение о создании которого вступит в силу после ратификации странами-членами ЕС, принявшими на себя 90% инвестиционных обязательств. Предполагается, что это произойдёт в июле 2012 г.[238][239].

13 января 2012 г. агентство «Стандард энд пурс» понизило рейтинги Франции и Австрии и повторно понизило рейтинги Испании, Италии и пяти других стран-членов ЕС[240], сохранив рейтинги Финляндии, Германии, Люксембурга и Голландии на том же уровне. Вскоре после этого агентство также снизило рейтинг Европейского фонда финансовой стабильности с AAA до AA+[240][241].

Европейский механизм финансовой стабилизации

5 января 2011 г. в ЕС вступила в действие программа Европейского механизма финансовой стабилизации (European Financial Stabilisation Mechanism, EFSM), в рамках которой странам, испытывающим финансовые затруднения, предоставлялась экстренная финансовая помощь из заёмных средств, полученных на финансовых рынках, гарантом по которым выступала Европейская комиссия, а залогом являлся бюджет ЕС[242]. Цель программы — обеспечение стабильности финансового положения в Европе. Фондом программы управляет Европейская комиссия[243], в его формировании приняли участие все 27 стран-членов ЕС[244]. Максимальный объём средств, который может быть привлечён в рамках программы, составляет €60 миллиардов[245], облигации фонда оцениваются как инвестиции класса ААА агентствами «Фитч», «Мудис» и «Стандард энд пурс»[246][247].

В рамках программы Европейского механизма финансовой стабилизации ЕС удалось разместить выпуск облигаций стоимостью 5 миллиардов евро на рынках капитала под процентную ставку в 2,59%[248].

Предполагается, что Европейский механизм финансовой стабилизации, как и Европейский фонд финансовой стабильности, прекратит свою деятельность в июле 2012 г., когда вступит в действие долгосрочный Европейский стабилизационный механизм[238].

Брюссельское соглашение и его последствия

26 октября 2011 г. после встречи лидеров 17 стран еврозоны в Брюсселе было принято решение о списании 50% задолженностей по греческим облигациям, находящимся в собственности банков, увеличении фондов экстренной финансовой помощи Европейского фонда финансовой стабильности почти в четыре раза и увеличении уровня обязательной капитализации банков ЕС до 9%. Кроме того, правительством Италии был принят ряд обязательств по уменьшению размеров госдолга. Также для компенсации ожидаемых убытков европейских банков были выделены средства в размере €35 миллиардов на «стимулирование выдачи кредитов». Жозе Мануэл Баррозу охарактеризовал принятые решения как «исключительные меры в исключительных условиях»[249][250].

Приятие пакета мер оказалось под угрозой, когда 31 октября премьер-министр Греции Георгиос Папандреу объявил о проведении референдума по принятию условий оказания финансовой помощи. Это привело к волнениям на финансовых рынках[251], и 3 ноября 2011 г. Папандреу отменил проведение референдума.

В конце 2011 г. Лэндон Томас в статье, опубликованной газетой «Нью-Йорк таймс», отметил, что несмотря на вступление в силу требований по увеличению уровня обеспеченности собственными средствами ни один банк не получал правительственных капитальных вложений, и при этом по крайней мере некоторые из европейских банков сохраняли размеры выплачиваемых дивидендов на высоком уровне. В статье Томас цитирует слова Ричарда Ку, экономиста, проживающего в Японии и являющегося экспертом в области японского банковского кризисаи специалистом по рецессиям, вызванным обесцениванием капитала (англ. balance sheet recessions):

«Мне кажется, что в Европе не до конца осознают последствия системного банковского кризиса … Когда дополнительный капитал требуется одновременно всем банкам, то это приводит к дальнейшему ослаблению банковской отрасли и увеличению продолжительности экономического спада, а в худшем случае — к началу кризиса. … Государственное вмешательство должно проводиться не в последнюю, а в первую очередь».

По мнению другого аналитика, если банки принимают меры по увеличению коэффициента обеспеченности собственными средствами, такие как выпуск ценных бумаг и конверсия задолженности в акции, то «когда привлечение средств начнёт становиться всё более сложным, [банки] начнут сокращать объёмы кредитования и избавляться от недостатчно прибыльных активов»[252]. Это сокращение величины баланса «может привести к экономической депрессии». Сокращение объёмов кредитования при «ухудшении кризиса» уже стало очевидным на рынках сырьевых товаров западной Европы[253].


Окончательное соглашение по второму пакету экстренной финансовой помощи

Во время совещания, длившегося 20 и 21 февраля 2012 г., МВФ, международная ассоциация финансовых учреждений «Институт международных финансов» (англ. Institute of International Finance) и Еврогруппа определили окончательные условия выдачи второго пакета экстренной финансовой помощи объёмом в €130 трлн. Кредиторы согласились увеличить залоговый дисконт с 50 до 53,5%, представителями стран-членов ЕС было достигнуто соглашение о дополнительном снижении процентных ставок за предшествующие периоды до уровня всего на 150 базисных пунктов выше Европейской межбанковской ставки предложения. Более того, правительства тех стран, центральные банки которых владели греческими государственными облигациями, приняли на себя обязательства по передаче Греции до 2020 г. сумм, соответствующих будущим доходам по облигациям. Эти меры должны позволить снизить государственную задолженность Греции до величины между 117%[119] и 120,5% ВВП[120] к 2020 г.

Вмешательство ЕЦБ

Покупка гособлигаций ЕЦБ, данные за период с мая 2010 по май 2012 г.

Руководство Европейского центрального банка (ЕЦБ) осуществило ряд мер по стабилизации финансовых рынков и увеличению ликвидности[254] .

В мае 2010 г. руководство ЕЦБ:

  • Начало проведение операций по скупке государственных облигаций и частных долговых обязательств на открытом рынке[255]; к февралю 2012 г. стоимость купленных ценных бумаг составила €219.5 миллиардов[256], при этом для предотвращения роста инфляции ЕЦБ осуществлялось поглощение избыточной ликвидности[257]. По данным экономиста банка «Рабобанк» Элвина де Гроота, €300 миллиардов — «естественный предел» объёма долговых обязательств, которые может стерилизовать ЕЦБ[258].
  • Изменило требования к кредитным рейтингам при предоставлении заёмных средств: теперь в качестве обеспечения принимаются все существующие и новые долговые ценные бумаги, выпущенные или гарантированные правительством Греции, вне зависимости от кредитного рейтинга страны.

Эти меры привели к незначительному улучшению положения греческих облигаций на рынках капитала: из-за того, что кредитный рейтинг государственных облигаций Греции был понижен до «мусорного», привлечение с их помощью дополнительных средств оставалось затруднительным[261].

30 ноября 2011 г. Европейский центральный банк, Федеральная резервная система США, центральные банки Канады, Японии, Великобритании, а также Национальный банк Швейцарии выбросили на мировые рынки капитала дополнительные средства для предотвращения долгового кризиса и оказания поддержки реальному сектору экономики. 6 декабря 2011 г. представители центральных банков достигли соглашения о снижении стоимости долларовых свопов на 50 базисных пунктов, а также договорённости о взаимном предоставлении дополнительных денежных средств для того, чтобы обеспечить наличие достаточного количества иностранной валюты у коммерческих банков[262].

Долгосрочные операции по рефинансированию

22 декабря 2011 г. руководство ЕЦБ начало рекордную по масштабу за всё время существования евро операцию по вливанию кредитных средств в европейскую банковскую систему[263]. В рамках программы долгосрочных операций по рефинансированию ЕЦБ предоставил 523 банкам кредиты на сумму €489 миллиардов по ставке всего в один процент на период в три года (срок выплат по предыдущим сделкам по рефинансированию составлял три, шесть и двенадцать месяцев)[264][265]. Кредитные средства объёмом в €325 миллиардов поступили в распоряжение банков Греции, Ирландии, Италии и Испании[266].

Таким образом руководство ЕЦБ планировало обеспечить наличие у банков достаточных средств, необходимых для проведения выплат по их обязательствам в первые три месяца 2012 г., и в то же время обеспечить их нормальное функционирование и выдачу кредитов коммерческим организациям, т. е. гарантировать, что нехватка кредитных средств не приведёт к остановке экономического роста[267]. Также представители ЕЦБ надеялись, что банки направят некоторую часть полученных средств на покупку государственных облигаций, тем самым облегчая долговой кризис. 29 февраля 2012 г. ЕЦБ провёл второй аукцион сделок по рефинансированию (LTRO2), по результатам которого банки еврозоны получили в своё распоряжение дополнительные заёмные средства общей суммой в €529,5 млрд по низкой процентой ставке[266]; при этом чистый новый объём полученных кредитов составил около €313 млрд. Из общей суммы кредитов, выданных ЕЦБ, составляющей €256 млрд (основные операции по рефинансированию плюс долгосрочные операции по рефинансированию сроком на 3 и 6 месяцев), €215 млрд продавались на втором аукционе сделок по рефинансированию[268].

Уход с должностей

В сентябре 2011 г. Юрген Штарк стал вторым после Акселя А. Вебера немецким членом совета управляющих ЕЦБ, покинувшим свой пост в 2011 г. Вебер, ранее занимавший должность президента Немецкого федерального банка, считался наиболее вероятным преемником Жана-Клода Трише на посту президента ЕЦБ. Предполагается, что как Вебер, так и Штарк приняли решение об уходе из-за «неудовлетворённости политикой ЕЦБ по покупке государственных облигаций, которая, как утверждают критики, приводит к потере банком независимого положения». Возможно, что на момент отставки Штарк являлся наиболее консервативно настроенным членом совета управляющих. Место Вебера занял его преемник на должности президента Немецкого федерального банка Йенс Вайдман, а на должность главы экономического отдела, ранее занимаемую Штарком, был приглашён Петер Прат[269].

Рост денежной массы

В апреле 2012 г. статистические данные отразили рост агрегата денежной массы М1 в «центральных» странах еврозоны. В середине 2008 г. темпы роста упали с более чем 9% до –1% (и продолжали колебаться на протяжении нескольких месяцев в 2011 г.), но в начале 2012 г. рост базового значения М1 составил 2–3%. По словам Саймона Уорда, заведущего отделом сбора данных компании «Хендерсон груп», «слишком рано с полной уверенностью говорить об улучшении конъюнктуры, но дальнейший рост агрегата М1 в реальном выражении в периферийных странах позволяет ожидать окончания экономического спада». Согласно анализу данных, опубликованному в газете «Дейли телеграф», к росту денежной массы привела политика ЕЦБ в области долгосрочного рефинансирования, но в то же время объёмы кредитования «в марте продолжали снижаться по всей еврозоне [и] … эффективность трёхлетнего эксперимента по кредитованию (проведению операций по долгосрочному рефинансированию) пока остаётся не установлена».[270].

Реформа европейской банковской системы

16 июня 2012 г. главы европейских стран совместно с руководством ЕЦБ достигли соглашения о предоставлении ЕЦБ полномочий контрольно-надзорного органа банковской отрасли Европы и созданию дополнительно к национальным страховым программам программы страхования депозитов на уровне ЕС. Также были озвучены другие предложения по реформам для стимулирования экономического роста и сокращения уровня безработицы в Европе[271].

Европейский стабилизационный механизм

Европейский стабилизационный механизм — постоянная программа предоставления фондов экстренного финансирования, которая вступит в действие в июле 2012 г., сменив две временные программы экстренного финансирования: Европейский фонд финансовой стабильности и Европейский механизм финансовой стабилизации[238].

16 декабря 2010 г. Европейским советом было принято решение о внесении поправок к Лиссабонскому договору с целью создания постоянного механизма оказания экстренной финансовой помощи с более строгими штрафными санкциями[272]. Поправки к соглашению были одобрены в марте 2011 г., после того, как члены Европейского парламента были убеждены в том, что руководство Европейским стабилизационным механизмом будет осуществлять Европейская комиссия, а не отдельные страны-члены ЕС[273][274]. Европейский стабилизационный механизм станет межправительственной организацией, подчиняющейся нормам международного публичного права; штаб-квартира будет располагаться в Люксембурге[275][276].

Цель механизма — создание «финансовой защиты от функциональных перегрузок»: вместо того, чтобы допускать возникновение финансовой цепной реакции, механизм защиты позволит обезопасить положение других стран и банковских систем путем предоставления гарантий по отдельным или даже всем долговым обязательствам. После того, как распространение финансовой цепной реакции будет остановлено, можно будет оказывать содействие стране, неспособной выполнять свои обязательства.

Европейское соглашение о налогово-бюджетной стабильности

В марте 2011 г. была проведена новая реформа Пакта стабильности и роста, целью которой была корректировка существующих правил налоговой и бюджетной политики ЕС, в том числе автоматическое вступление в действие санкций против стран, государственная задолженность или бюджетный дефицит которых превышают заданные Пактом величины[277][278]. К концу 2011 г. лидерами Германии, Франции и некоторых других стран ЕС было принято решение о принятии дополнительного соглашения о создании бюджетно-налогового союза в рамках еврозоны, принятии практически осуществимых и строгих правил и внедрении системы автоматических санкций на основе соглашений ЕС[17][18]. На заседании Европейского совета 9 декабря 2011 г. представители всех 17 стран-членов еврозоны и шести стран-кандидатов заключили межправительственное соглашение о вступлении в силу строгих ограничений размеров государственных расходов и задолженности, а также применении санкций против стран-нарушителей[279]. Все другие страны, не входящие в еврозону, за исключением Великобритании, также готовы подписать соглашение в случае положительных результатов парламентского голосования[238]. В том случае, если правительства 12 стран-членов еврозоны проведут ратификацию соглашения, оно вступит в силу 1 января 2013 г.[280].

Первоначально руководство ЕС планировало внести изменения в существующие соглашения ЕС, но премьер-министр Великобритании Дэвид Кэмерон препятствовал осуществлению их намерений: Кэмерон требовал предоставления лондонскому Сити особого статуса, освобождающего его от необходимости подчиняться новым правилам финансового законодательства, в том числе осуществлять выплату налогов по инвестиционным сделкам[281][282]. В конечном счёте 26 стран одобрили первоначальный план действий, а Великобритания оказалась единственной страной, отказывающейся поддержать его[283]. Впоследствии Кэмерон признал, что его действия не позволили гарантировать экономическую стабильность страны[284]. Фактически отказ Великобритании (премьер-министр Великобритании Дэвид Кэмерон наложил вето на проект) одобрить соглашение о налогово-бюджетной стабильности является отказом от кардинального пересмотра условий Лиссабонского соглашения за счёт суверенитета Великобритании: по мнению многих центристких аналитиков, например, Джона Рентула из газеты «Индепендент» (по большинству вопросов придерживающегося про-европейской позиции), «любой премьер-министр на месте Кэмерона поступил бы так же»[285].

Экономические реформы и восстановление экономики

Увеличение объёма инвестиций

Ряд экономистов подверг критике меры жёсткой экономии, осуществляемые большинством европейских стран для выхода из долгового кризиса. Некоторые специалисты утверждают, что такое резкое возвращение к «не-кейнсианской» финансовой политике не является жизнеспособным решением[286] и предсказывают, что дефляционная кредитно-денежная политика, навязываемая таким странам, как Греция и Испания, может привести к более долгому и тяжёлому экономическому спаду[287]. В исследовании, осуществлённом в 2003 г. независимым отделом по оценке эффективности деятельности МВФ, был проведён анализ 133 программ жёсткой экономии, инициированных МВФ, в результате которого было установлено, что разработчики этих программ систематически недооценивают катастрофическое влияние жёсткого сокращения расходов на экономический рост[288][289]. Меры по сокращению расходов, вступившие в силу в ряде стран, «остаются незначительными по сравнению с масштабом их экономических проблем, а комплексные структурные реформы осуществляются крайне редко»[290]. В большинстве случаев сокращение госрасходов сопровождалось значительным ростом налогового бремени[291][292].

В начале 2012 г. представитель МВФ, который вел переговоры с греческим правительством по внедрению программы экономии, признал, что сокращение расходов наносит Греции значительный ущерб[98][98]. Кроме того, как утверждает Нуриель Рубини, для стран со значительным госдолгом получение нового кредита не приводит к немедленному возвращению экономического благосостояния: «Денежные средства, о предоставлении которых ведутся переговоры, будут выделены только при условии проведения всеми этими странами налоговых и структурных реформ»[293].

Согласно положениям кейнсианской теории, концепция «экономии, стимулирующей экономический рост» исходит из (неверной) предпосылки, согласно которой уменьшение государственных расходов будет компенсировано увеличением потребительских расходов и расходов компаний, которая пока не была подтверждена на практике. Так, в Греции чрезмерно высокий уровень частной задолженности и крах общественного доверия (свыше 90% греков боятся безработицы, нищеты и закрытия предприятий)[294], привели к тому, что расходы частного сектора резко упали, поскольку население предпочитает откладывать всё большую часть доходов «на чёрный день». Это вызвало дальнее снижение спроса как на товары, так и на рабочую силу, дальнейшее ухудшение экономического положения Греции, а также сделало ещё более затруднительным увеличение налоговых сборов и уменьшение государственной задолженности[295]. По мнению главного экономического специалиста газеты «Нью-Йорк таймс» Мартина Вулфа, «сокращение структурного дефицита влияет на размер действительного бюджетного дефицита, но не прямо пропорциально (1:1). Сокращение структурного дефицита на 1 процентный пункт приводит к уменьшению действительного бюджетного дефицита на 0,67 процентного пункта». Это означает, что, например, в Ирландии для того, чтобы в бюджете на 2012 г. не было действительного дефицита, структурный дефицит должен упасть на более чем 12%, что возможно только в случае экономического роста во всех странах еврозоны[296].

Режим экономии может быть успешным инструментом выхода из кризиса только в том случае, если он основан в первую очередь на сокращении государственных расходов и одновременном стимулировании «частных инвестиций и создания венчурных предприятий, увеличении мобильности и гибкости рабочей силы, прекращении контроля цен, введении налоговых ставок, делающих выгодным привлечение капитала ...», как это делалось в Германии в десятилетие, предшествовавшее кризису, а не на увеличении налогового бремени на население[291][297].

Согласно положениям кейнсианской теории, вместо того чтобы проводить курс жесткой экономии, необходимо провести увеличение объёмов госинвестиций и снизить ставку подоходного налога для жителей с низким уровнем дохода для того, чтобы добиться улучшения экономической конъюнктуры и роста занятости[298]. Поскольку европейские страны, испытывающие экономические затруднения, не располагают достаточными средствами для того, чтобы осуществлять финансирование дефицита бюджета, немецкий экономист, член Экспертного совета по оценке макроэкономического развития ФРГ (нем. Sachverständigenrat zur Begutachtung der gesamtwirtschaftlichen Entwicklung) Петер Бофингер и Сони Капур, специалист международного аналитического центра «РеДифайн» (Re-Define), предлагают для привлечения средств на дополнительные государственные инвестиции провести увеличение ставки тех налогов, которые способствуют экономическому росту, например, налогов на «собственность, земельные ресурсы, имущество, выбросы углекислого газа и на деятельность финансового сектора, налоговое бремя которого в настоящее время является чрезмерно низким». Эти специалисты также призвали страны ЕС пересмотреть директиву ЕС по налогу на источники дохода и подписать соглашение о взаимной помощи по предотвращению уклонения от выплаты налогов и преследованию неплательщиков. В настоящее время налоговым организациям удаётся добиться выплаты менее чем 1% от общей годовой суммы невыплаченных налогов по доходам, переведенным в другие страны-члены ЕС. Кроме того оба специалиста выступают за предоставление дополнительных средств Европейскому инвестиционному банку (ЕИБ), который затем мог бы предоставлять в десятки раз большие средства небольшим организациям, привлекающим местную рабочую силу[295].

Независимо от споров о том, какие именно меры макроэкономической политики позволят странам выйти из долгового кризиса (режим жесткой экономии, увеличение или сохранение на прежнем уровне государственных расходов)[299], необходимо учесть, что последствия действий экономистов, инвесторов и банкиров и правительственных ошибок в области экономической политики отражаются на положении рабочего населения, а не истинных виновников (как утверждают представители профсоюзов по всей Европе). После того, как из-за глобального экономического кризиса в 2007–2010 гг. более 23 миллионов трудящихся потеряли работу, многие специалисты стали призывать к введению дополнительных мер банковского регулирования не только в Европе, но и по всему миру[300].

В середине апреля 2012 г. главы европейских стран одобрили выделение средств объёмом в миллиарды евро на осуществление пилотных проектов, например, для строительства магистралей в Греции, после чего Олли Рен, европейский комиссар по финансам «с энтузиазмом объявил парлементариям ЕС о том, что «экономический прорыв произошёл ещё до наступления Пасхи». Среди других мер по стимулированию роста экономики «проектные облигации», по которым Европейский инвестиционный банк будет «предоставлять гарантии сохранности инвестиций частных инвесторов. Во время пилотной фазы проекта, которая завершится в конце 2013 г., средства ЕС в размере до 230 миллиардов евро должны будут привлечь инвестиции величиной вплоть до €4,6 миллиардов». Согласно статье, опубликованной журналом «Дер шпигель», «источники в правительстве Германии сообщили о том, что членам правительства более перспективным кажется развитие сектора малых и средних предприятий, а не финансирование строительства новых магистралей. Для того, чтобы обеспечеть максимально профессиональное распределение средств, желательным является создание южными странами-членами ЕС правительственных банков развития, подобных банковской группе «Кредитанштальт фюр фидерауфбау» (нем. Kreditanstalt für Wiederaufbau) (созданной в эпоху плана Маршалла). Многие члены правительства выразили надежду на то, что это приведёт к экономическому росту в Греции и Португалии»[301].

Увеличение конкурентоспособности

Изменение удельных затрат на рабочую силу в ряде европейских стран, 2000–2010 гг.

Медленные темпы роста ВВП европейских стран вызваны замедлением роста величины налоговых поступлений и более высокими расходами на систему социальной защиты, а также увеличением величины государственного долга и бюджетного дефицита. В ноябре 2011 г. Фарид Закария перечислил факторы, приводящие к замедлению экономического роста стран еврозоны: «Главной проблемой Европы является отсутствие экономического роста... В Италии стагнация экономики продолжалась целое десятилетие, и если она продолжаться ещё одно десятилетие, то реструктуризация долга будет бессмысленной ... В действительности западные страны, поддерживающие высокий уровень заработной платы, предоставляющие щедрые субсидии среднему классу и поддерживающие сложную систему государственного регулирования и налогообложения, перестали развиваться. Сейчас перед ними стоит задача решения трёх проблем: демографической (старение населения), технологической (рост производительности и снижение числа рабочих) и глобализации (перенос производства и возможность оказывать услуги по всему миру)». Закария выступил за снижение уровня заработной платы и разработку ряда шагов по привлечению дополнительных иностранных капитальных инвестиций[302].

Британский историк экономики Роберт Скидельски не согласен с точкой зрения Закарии. По его мнению, европейский долговой кризис вызван чрезмерным банковским кредитованием, а не финансированием бюджетных дефицитов за счёт заёмных средств. Рост государственной задолженности, как считает Скидельски, является результатом реагирования правительства на экономический спад, при котором расходы растут, а налоговые поступления падают, а не его причиной[303].

Чтобы улучшить своё экономическое положение, страны должны добиться значительного роста конкурентоспособности на международных рынках. Обычно этого можно добиться путём девальвации валюты, как это было сделано в Исландии, правительству которой удалось восстановить экономику страны после финансового кризиса 2008-2011 гг., крупнейшего финансового кризиса в истории экономики. Так как страны еврозоны не могут провести девальвацию валюты, представители правительственных структур стараются добиться роста конкурентоспособности за счёт внутренней девальвации, сложного процесса экономической перестройки, при котором страны стремятся уменьшить удельные затраты на рабочую силу[304].

Немецкий экономист Ханс-Вернер Зинн отметил в 2012 г., что Ирландия является единственной страной, в которой темпы роста заработной платы в последние пять лет оставались умеренными, что позволило добиться снижения относительного соотношения уровня цен и заработной платы на 16%. По его мнению, Греции будет необходимо снизить этот показатель на 31%, фактически до уровня Турции[305][306].

По мнению других экономистов, независимо от того, насколько Греции и Португалии удастся снизить уровень заработной платы, эти страны никогда не могут конкурировать по уровню издержек с развивающимися странами, например, Китем или Индией. Вместо этого странам Европы со слабой экономикой необходимо перейти к производству высококачественных товаров и услуг, хотя это и является долгосрочным процессом и не поможет быстро разрешить экономические затруднения[307].

По мнению Джереми Дж. Сигеля, добиться увеличения конкурентоспособности рабочей силы можно только за счёт девальвации валюты, что возможно в том случае, если правительство Греции примет решение выйти из еврозоны. При этом выход из еврозоны приведёт к массовому изъятию средств из банков в Греции и других странах ЕС. Использование метода т.н. «внутренней девальвации» возможно, но на практике будет эквивалентно политическому самоубийству. Сигель утверждает, что в том случае, если страны еврозоны хотят сохранить единую валюту, единственным выходом из положения является девальвация евро (по отношению к доллару)[308].

Прогресс реформ

Экономическая устойчивость и интеграция стран еврозоны, 2011 г. (источник: «Евро плюс монитор»[1]).

15 ноября 2011 г. научно-исследовательский центр «Совет Лиссабона» опубликовал отчёт об экономическом положении еврозоны в 2011 г. «Евро плюс монитор 2011». Согласно данным отчёта, правительства ключевых стран-членов еврозоны ускоренно проводят реформы. Авторы отмечают, что «многие из тех стран, которым больше всего необходимо провести корректировку экономической политики, в настоящее время добились исключительных успехов на пути к восстановлению сбалансированности бюджетов и обеспечению конкурентоспособности страны на мировом рынке».

Греция, Ирландия и Испания входят в число пяти ведущих стран-реформаторов, а Португалия занимает седьмое место среди 17 стран, включенных в доклад (см. график)[1].

Решение проблемы дисбаланса счёта текущих операций

Счета текущих платежных операций европейских стран (1997–2013 гг.)

Для решения проблемы дисбаланса счётов текущих операций необходимо создания системы регулирования потоков капитала в еврозоне[309]. Равновесие платёжного баланса стран со значительным торговым дефицитом или дефицитом счёта текущих операций (т. е. страна, в которой импорт превышает экспорт) обеспечивается за счёт привлечения дополнительного капитала. Другими словами, для оплаты импортируемых товаров и услуг должны быть или использованы внутренние резервы, или привлечены заёмные средства. И наоборот: при значительном профиците торгового баланса (как в Германии) для обеспечения равновесия платёжного баланса необходимо или провести увеличение доли внутренних сбережений, или предоставлять другим странам избыточных средств в форме кредитов для того, чтобы они могли позволить себе продолжать покупать экспортные товары[310].

В 2009 г. дефициты торгового баланса Италии, Испании, Греции и Португалии оценивались в $42,96 млрд, $75,3 млрд, $35,97 млрд и $25,6 млрд соответственно, в то время как профицит торгового баланса Германии составлял $188,6 млрд[311]. Аналогичное нарушение равновесия торгового баланса наблюдается в США, где из-за значительного дефицита торгового баланса необходимо привлечение иностранных заёмных средств. В 2005 г. Бен Бернанке предупреждал об опасности «избытка сбережений» в какой-либо стране: по его мнению, профицит торгового баланса одной страны может привести к потоку капитала в страны с дефицитом торгового баланса, что приведёт к искусственному занижению процентных ставок по кредитам и возникновению пузырей на рынках активов[312][313][314].

Как правило, курс валюты страны со значительным профицитом торгового баланса будет расти по отношению к другим валютам. Относительный рост стоимости экспорта приведёт к сокращению разрыва между импортом и экспортом из-за того, что чтобы приобрести необходимые товары страна-импортёр должна покупать валюту страны-экспортёра. И наоборот, дисбаланс торгового баланса может быть уменьшен, если правительство страны примет решение проводить стимулирование роста сбережений внутри страны (как путём ограничения или наложения санкций за инвестиции за пределами страны, так и путём повышения процентной ставки). При этом возможны замедление экономического роста и рост правительственных выплат[315].

Как бы то ни было, поскольку валютой многих стран зоны кризиса является евро, регулирование торгового баланса за счёт понижения курса валюты и регулирования величины процентной ставки и потоков капитала невозможно. Единственным располагаемым методом увеличения уровня сбережений в стране являлется сокращение дефицита бюджета и изменение потребительских привычек населения. Например, если величина сбережений населения страны будут превышать величину потребительских расходов, это поможет сократить дефицит торгового баланса страны[315]. Соответственно, многие эксперты выступают с предложениями о сокращении уровня потребления и увеличению производительности экспортных отраслей промышленности в странах со значительным дефицитом торгового баланса (например, Греции). С другой стороны, странам со значительным профицитом торгового баланса, таким как Германия, Австрия и Нидерланды, для стимулирования внутреннего потребления, придётся большее внимание уделять развитию сферы услуг внутри страны и провести увеличение ставок заработной платы[54][316]. В мае 2012 г. министр финансов ФРГ Вольфганг Шойбле объявил о поддержке решения о значительном повышении уровня заработной платы в Германии в целях компенсации нарушения равновесия торговых балансов в еврозоне[317].

Обсуждение осуществляемых мер

В июне 2012 г. президент США Барак Обама заявил следующее:

Сейчас главной целью должна стать стабилизация банковской системы [Европы]... принятие ряда решительных мер, которые заставят население поверить в то, что положение банковской системы останется стабильным ... Кроме того, правительству Евросоюза необходимо рассмотреть возможности одновременного проведения структурных реформ, осуществление которых в полной мере может занять от двух до трёх или даже пяти лет, и мер стимулирования экономического роста. Некоторые страны, например, Испания и Италия, уже начали проводить неоспоримо важные и грамотные структурные реформы: от налоговой системы до системы регулирования рынков рабочей силы и множества других различных сфер. Но для успешного завершения реформ странам необходимы время и гибкий подход к их проведению. Если же правительства вынуждены проводить дальнейшее сокращение расходов, число безработных при этом продолжает расти, а население перестаёт расходовать свои средства, потому что боится ухудшения положения, то, как это ни странно, в долгосрочном периоде это может помешать проведению реформ. ... Лидеры европейских стран в настоящее время проводят обсуждения не только того, какие меры управления государственными финансами и государственным долгом следует осуществлять, но и того, как стимулировать экономический рост и проявить гибкость, достаточную для того, чтобы осуществление реформ было полностью завершено[318].

В журнале «Экономист» в июне 2012 г. в статье «Ангела, пора заводить мотор», было сказано следующее:

«За пределами Германии политики и эксперты ожидают от г-жи Меркель определённых шагов по сохранению единой валюты, в том числе перехода от политики экономии к стимулированию экономического роста; создания помимо валютного союза банковского союза (в том числе необходимо страхование банковских вкладов на уровне еврозоны, создание органов банковского контроля и общих методов рекапитализации или ликвидации банков, испытывающих финансовые затруднения); принятия соглашения об ограниченном взаимном страховании долговых обязательств для создания общих безопасных активов и предоставления странам периферии еврозоны возможности постепенно сократить величину их госдолга. К осуществлению этих мер призывают лидеры США, Китая, Великобритании и практически всех стран еврозоны. Почему же самый прозорливый политик Европы продолжает бездействовать?»[67].

Предлагаемые долгосрочные решения

Европейское соглашение о налогово-бюджетной стабильности

14 июня 2012 Йенс Вайдман, президент Немецкого федерального банка[319], выступил с предложением о создании центрального органа, контролирующего бюджеты стран-членов ЕС, для обеспечения дальнейшей интеграции Европы. Впервые эта идея была предложена Жаном-Клодом Трише, занимавшим должность президента ЕЦБ. Среди полномочий органа должно было быть вмешательство в процесс согласования бюджета в случае нарушения налогово-бюджетного равновесия, в том числе выдвижение требований об увеличении налоговых ставок или сокращении расходов[320]. Предложение Вайдмана схоже с призывами Ангелы Меркель провести дальнейшую политическую и налогово-бюджетную интеграцию ЕС, чтобы «союз получил контролько-надзорные полномочия»[321].

Еврооблигации

Всё большее число инвесторов и экономистов утверждает, что еврооблигации могли бы стать наилучшим способом выхода из долгового кризиса[322], несмотря на то, что их для их выпуска может быть необходимо внесение изменений в соглашения ЕС и одновременной тесной координации финансовой и бюджетной политики[322]. 21 ноября 2011 г. представители Европейской комиссии высказали свою уверенность в том, что совместный выпуск еврооблигаций 17 странами еврозоны станет эффективным средством преодоления финансового кризиса. Жозе Мануэль Баррозу настаивал на том, что любой подобный план выпуска «стабильных облигаций» должен сопровождаться в первую очередь жёстким надзором за бюджетными расходами стран и координацией экономической политики, чтобы обеспечить устойчивость государственного бюджета и избежать морального риска[323][324].

По крайней мере в краткосрочной перспективе правительство Германии по-прежнему резко возражает против введения коллективной ответственности по задолженностям государств с существенным бюджетным дефицитом, привлекшим чрезмерные объёмы заёмных средств в предшествующие годы, поскольку, по мнению членов правительства, это может привести к существенному росту обязательств страны[325].


Европейский валютный фонд

20 октября 2011 г. специалистами Австрийского института экономических исследований было опубликовано предложение о создании Европейского валютного фонда на основе Европейского фонда финансовой стабильности для выпуска еврооблигаций с фиксированной процентной ставкой на уровне немного ниже, чем темпы среднесрочного экономического роста (в номинальном выражении). Эти облигации не будут находиться в свободном обращении, но могут находиться в собственности стран-инвесторов ЕВФ и могут быть ликвидированы в любое время. При поддержке со стороны всех стран еврозоны и ЕЦБ, «Европейский валютный союз сможет занять такие же сильные позиции в глазах финансовых инвесторов, как облигации США, где ФРС не ограничивает размеры гарантий по государственным облигациям». Для обеспечения дисциплины при составлении бюджетов в условиях отсутствия рыночного давления ЕВФ будет предоставлять заёмные средства только странам, удовлетворяющим ряд строгих финансовых и макроэкономических критериев. Правительства стран, не удовлетворяющих требования ЕВФ, будут вынуждены привлекать заёмные средства по менее благоприятным рыночным ставкам за счёт традиционных (национальных) государственных облигаций[326].

Эконометрический анализ подтверждает, что «если бы краткосрочные и долгосрочные процентные ставки в еврозоне стабилизировались на уровне 1,5% и 3% соответственно, совокупный объем производства (ВВП) еврозоны к 2015 г. превысил бы исходные показатели на 5 процентных пунктов». В то же время уровень государственной задолженности был бы значительно ниже, например, уровень госдолга Греции опустится ниже 110% от ВВП, что более чем на 40 процентных пунктов ниже показателей исходного сценария, где процентная ставка основана на рыночных показателях. Кроме того, банки больше не могли бы получать неоправданно высокую прибыль при оказании услуг по посредничеству при получении заёмных средств у ЕЦБ по низким ставкам и их инвестиции в государственные облигации по высоким ставкам[326].


Значительное сокращение госдолга за счёт увеличения налога на имущество

Размеры совокупного долга ряда стран в 2009 г. и величины, на которые он должен сократиться, чтобы страны еврозоны, Великобритания и США могли выполнить свои обязательства по выплатам.

Согласно данным Банка международных расчетов, между 1980 г. и 2010 г. суммарная величина частного и государственного долга 18 стран ОЭСР выросла почти в четыре раза и, скорее всего, будет продолжать расти, к 2040 г. составив от 250% (Италия) до около 600% (Япония)[327]. По данным предыдущего исследования тех же авторов, увеличение финансового бремени, вызванное старением населения и снижением темпов экномического роста, делает решение проблемы госдолга в странах с его значительной величиной маловероятным в случае соблюдения хотя бы одного из следующих трёх условий[328]:

  • государственный долг выше, чем 80-100 процентов от ВВП;
  • величина долга нефинансовых компаний выше 90 процентов ВВП;
  • размер частной задолженности домашних хозяйств выше 85 процентов ВВП.

Согласно мнению специалистов Бостонской консалтинговой группы, в том случае, если темп роста госдолга останется выше, чем темпы роста экономики, реструктуризация крупных долговых обязательств станет неизбежной. Чтобы предотвратить экспотенциальный рост государственного долга, авторы призывают политиков «действовать быстро и решительно» и стремиться к тому, чтобы общая величина задолженности частного и государственного сектора оставалась на уровне значительно ниже 180% ВВП. Предполагается, что правительства, небанковские предприятия и домашние хозяйства смогут продолжать производить выплаты по задолженностям объёмом ниже 60 процентов ВВП при сохранении процентной ставке на уровне 5% и номинальном ежегодном экономическом росте на уровне 3%. Более низкие процентные ставки и/или более высокие темпы роста будут способствовать сокращению величины задолженности[329].

Для того, чтобы государственный долг стран еврозоны достиг уровня, не требующего рефинансирования, страны должны добиться сокращения общей величины задолженности на €6,1 млрд. Согласно мнению специалистов Бостонской консалтинговой группы, в европейских странах этого можно добиться за счёт единовременного введения налога на имущество в размере 11-30%. В кризисных странах (в особенности Ирландии) величина, на которую должен будет сократиться общий объём госдолга, должна быть значительно выше. Авторы признают, что такие программы будут «непопулярны», будут считаться «радикальными» и «требовать уверенного лидерства и координации политических усилий», но утверждают, что чем дольше политики и руководители центральных банков бездействуют, тем более необходимым становится осуществление подобных мер[329].

Немецкий экономист Гаральд Шпель предлагает не единовременное списание, а тридцатилетный план сокращения долгов, сходный с планом, которого придерживалось правительство Германии после Второй мировой войны для погашения затрат на восстановление и развитие экономики страны[330]. Подобные предложения также вносили представители ряда политических партий Германии, в том числе «Союз 90/Зелёные» и «Левые»[331][332][333].

Дефолт и выход из еврозоны

В середине мая 2012 г. всё большее количество экспертов прогнозировало скорый выход Греции из еврозоны из-за продолжения финансового кризиса и возникновения проблем при формировании нового правительства после выборов[334][335][336][337]. Вероятность подобного развития событий привела к появлению термина «Grexit» (английское слово-гибрид, «Греция» + «выход») и соответствующему изменению поведения инвесторов на международных рынках. Многие экономисты выразили свою обеспокоенность тем, что ожидания инвесторов сделают выход Греции из еврозоны самореализирующимся пророчеством[338] .

По мнению экспертов агентства «Рейтер», из-за того, что выход Греции из еврозоны приведет к резким колебаниям на финансовых рынках, он будет осуществлён «в течение нескольких дней или часов после принятия решения»[339].

Комментарии

В 2012 г. Мартин Фельдстейн заявил, что «пора признать евро провалившимся экспериментом»[340]

Некоторые экономисты, как правило, не проживающие в Европе и придерживающиеся теорий хартализма или принадлежащие к другим пост-кейнсианским школам, с самого начала осуждали введение единой европейской валюты[341][342], и рекомендовали Греции и другим странам со значительным государственным долгом покинуть еврозону в одностороннем порядке, объявить дефолта по гособлигациям, вернуть себе налоговый суверенитет и восстановить национальную валюту с пониженным курсом [113][343][344].

Экономисты, выступающие за этот радикальный подход как правило утверждают, что в долгосрочном периоде Греции не избежать дефолта, и что его отсрочка (за счёт предоставления кредитов правительству Греции в течение ещё нескольких лет) только окажет более негативное воздействие на экономику стран-кредиторов ЕС и других стран Европы[345].

Тем не менее, есть и противники этой точки зрения. Выход страны из валютного союза является, как правило, дорогостоящим мероприятием; соответственно, выход Греции из еврозоны и отказ от использования евро приведёт к нарушению денежных потоков в рамках еврозоны и банкротству нескольких стран еврозоны. Так как экономическое положение стран ещё не будет стабилизировано, а проблемы государственного долга не будут решены, цепная реакция и дальнейшее нарушение системного равновесия неизбежны[66].

Поскольку выход Греции из еврозоны может инициировать её распад, многие политики, экономисты и журналисты выступают против него. По мнению Стивена Эрлангера («Нью-Йорк таймс»), «выход Греции из еврозоны будет воспринят многими как крах единого валютного союза Европы — еврозоны — крупнейшего достижения европейских стран, какими ни были бы его недостатки, в области создания послевоенной Европы, „мирной и единой“». Аналогично, два ведущих лидера еврозоны, канцлер Германии Ангела Меркель и бывший президент Франции Николя Саркози неоднократно заявляли о том, что не допустят распада еврозоны, связывая существование евро с существованием всего Европейского союза[346][347]. В сентябре 2011 г. комиссар ЕС Хоакин Альмуния присоединился к этой точке зрения, заявив, что исключение стран с более слабой экономикой из еврозоны не является решением проблемы: «Те, кто считает это возможным, просто не понимают того, как протекает процесс интеграции»[348].

Необходимо отметить, что решения, предлагающие осуществление дальнейшей интеграции систем нормативного регулирования банковской сферы и налогово-бюджетной политики, а также предоставление контрольно-надзорных полномочий европейским зонтичным организацям, подвергаются критике, поскольку могут привести к контролю всех аспектов политической и экономической жизни Европы Германией[349]:

«На практике это приведёт к тому, что Европейский союз станет постмодернисткой версией Австро-Венгерской империи, где германские элиты с трудом руководят мятежными и беспокойными народами многоязычного государства»[349].

Противоречия

Европейская экстренная финансовая помощь в первую очередь, что убытки банков и частных лиц, неосмотрительно вложивших свои средства в государственные облигации, переносятся на европейских налогоплательщиков[350][351][352][353][354][355].

Нарушение условий договоров ЕС

Положение о запрете оказания экстренной финансовой помощи

Согласно условиям, оговоренным в Маастрихтском договоре ЕС, оказание экстренной финансовой помощи в рамках ЕС запрещено. В первую очередь положение о запрете оказания экстренной финансовой помощи гарантирует, что ответственность за погашение государственного долга лежит на правительстве страны, а также предотвращает негативное влияние на экономику стран-партнеров роста надбавок за риск из-за небезопасной налоговой политики одной страны. Это положение поощряет ведение разумной бюджетно-финансовой политики на национальном уровне. Покупку Европейским центральным банком облигаций стран, находящихся в затруднительном положении, можно рассматривать как нарушающую запрет на эмиссионное финансирование бюджетного дефицита. Также можно утверждать, что предоставление дополнительных заёмных средств Европейским фондом финансовой стабильности, имеющим доступ к кредитованию ЕЦБ, нарушает положения этой статьи.

Статьи 125 и 123 Маастрихтского соглашения должны были сдерживать рост государственной задолженности и дефицита государств-членов ЕС, а также предотвратить возникновение риска недобросовестности, приводящего к избыточным расходам и кредитованию в периоды экономческого роста. Они также должны были защищать налогоплательщиков других стран-членов ЕС, придерживающихся более консервативной налогово-бюджетной политики. Выпуск странами ЕС и еврозоны ценных бумаг с целью оказания экстренной финансовой помощи странам, не соблюдающим правила соглашения (таким, как Греция), под гарантию средств налогоплательщиков стран еврозоны, эти правила соблюдающих, создаёт условия для возникновения риска недобросовестности в будущем[356]. В то время как положение о запрете оказания экстренной финансовой помощи остаётся в действии, доктрина неоказания экстренной финансовой помощи, похоже, осталась в прошлом[357].


Маастрихтские критерии

Согласно условиям Маастрихтского договора, экономические показатели страны-кандидата в члены еврозоны должны соответствовать ряду критериев; в частности, ежегодный дефицит государственного бюджета не должен превышать 3% валового внутреннего продукта (ВВП) и отношение государственного долга к ВВП не должно превышать 60% ВВП. Пакт стабильности и роста содержит те же требования по бюджетному дефициту и величине госдолга для стран-членов еврозоны, при этом надзор за их соблюдением является гораздо более строгим. Тем не менее, величина дефицита и госдолга Греции и Италии, стран, в наибольшей степени затронутых долговым кризисом (по данным на ноябрь 2011 г.) в течение длительного времени существенно превышали заданные критериями величины.

Организации, способствовавшие развитию кризиса

Рейтинговые агентства

Международные рейтинговые агентства США («Мудис», «Стандард энд пурс» и «Фитч»), которые подверглись критике ещё во время роста пузыря на рынке недвижимости[358][359] и финансового кризиса 2008 г. в Исландии[360][361], играют центральную и неоднозначную роль[362] также и в кризисе европейского рынка облигаций[363].

С одной стороны, эти организации обвинялись в завышении рейтингов из-за существующего конфликта интересов[364]. С другой стороны, рейтинги агентств, как правило, консервативны и не сразу отражают ухудшение финансового положения компании или государства[365]. Так, игроки рынка долговых обязательств отреагировали на долговой кризис в Греции до того, как агентства понизили рейтинг греческих облигаций: они продавались по ставкам «мусорных» облигаций за несколько недель до того, как агентства присвоили им соответствующий рейтинг[366].

Ведущие политические деятели Европы обвиняют руководство рейтинговых агентств в предвзятом отношении: по их мнению, три крупнейших рейтинговых агентства были заинтересованы в увеличении количества спекулятивных операций на рынке, что отразилось на результатах оценки европейских активов.[367]. В первую очередь представители ЕС и правительства Португалии выступили с резкой критикой решения «Мудис» понизить рейтинг государственных облигаций страны, принадлежащих иностранным инвесторам, до категории BА2, т. е. до уровня «мусорных» облигаций[367]. Несмотря на уверения руководства ряда государственных компаний, работающих в сферах коммунальных услуг и обслуживания инфрастркутуры, среди которых «АНА — Аэропортош ди португал», «Энержиаш ди португал», «Редиш энержетикаш насьонайш» и «Бриза — аутоштрадаш ди португал», что финансовое положение компаний остаётся стабильным, а размер прибылей от операций за рубежом — существенным, их рейтинги также были понижены[368][369][370][371].

Представители французского правительства также выражали своё недовольством понижением кредитного рейтинга страны. Так, глава французского центрального банка Кристиан Нуайе раскритиковал решение «Стандард энд пурс» понизить рейтинг Франции, а не Великобритании, хотя у последней страны «дефицит больше, объём государственного долга равен, темпы роста инфляции выше, а темпы экономического развития ниже, чем у нас». Подобную точку зрения высказывали и высокпоставленные политики ФРГ. Так, Микаэль Фукс, заместитель главы ХДС, заявил: «Агентство „Стандард энд пурс“ не должно руководствоваться политическими мотивами при оценке рейтингов. Почему не понижается кредитный рейтинг США или Великобритании, уровень госдолга которых крайне высок?». Фукс добавил, что сумма задолженности государственного и частного секторов Великобритании является самой высокой в Европе, и что «если понижается кредитный рейтинг Франции, то руководство агентства, чтобы продемонстрировать свою беспристрастность, должно снизить и рейтинг Великобритании»[372].

Кроме того, руководство рейтинговых агентств обвиняли в попытках оказать давление на политиков посредством систематического понижения кредитного рейтинга стран еврозоны перед важными совещаниями ЕС. По словам одного источника из администрации ЕС, «небезынтересно проследить историю понижения рейтингов стран и то, когда именно оно осуществлялось … Поразительно, что на недели, в которые проходили саммиты ЕС, приходится так много случаев понижения кредитных рейтингов»[373].


Зависимость регулирующих органов стран ЕС от кредитных рейтингов

Различные экспертные центры, такие как «Мировой пенсионный совет» (англ. World Pensions Council), критиковали чрезмерные усилия некоторых европейских государств, таких как Франция и Германия, по обеспечению принятия второго Базельского соглашения (Базель II). Оно было принято в 2005 г. и в 2008 г. после принятия директивы «О требованиях к капиталу» стало частью законодательства Евросоюза. В сущности, это привело к тому, что европейские банки и, что более важно, Европейский центральный банк, при оценке кредитоспособности финансовых организаций ЕС должны были руководствоваться в первую очередь стандартизированными оценками кредитного риска, которые осуществляются только двумя частными компаниями: американскими агентствами «Мудис» и «Стандард энд пурс».[374].


Ответные меры

Несовершенство методов оценки при составлении кредитных рейтингов привело к созданию европейскими регулирующими органами системы надзора за деятельностью рейтинговых агентств[362]. В январе 2011 г. руководство ЕС одновременно с созданием Европейской службы финансового надзора (см. en:European System of Financial Supervisors) объявило о создании ряда новых органов финансового регулирования[375], в т.ч. Европейского управления по контролю над финансовыми рынками и рынком ценных бумаг (см. en:European Securities and Markets Authority)[376], которое стало единственным органом ЕС, регламентирующим кредитные рейтинги[377]. Как сообщил глава службы, Стивен Майор, методы оценки, используемые рейтинговыми агентствами, должны соответствовать новым стандартам, введённым управлением; в противном случае им будет отказано в праве работы в ЕС[378].

Министр иностранных дел ФРГ Гидо Вестервелле выступил с предложением о создании «независимого» европейского рейтингового агентства, не имеющего конфликта интересов, из-за которого, по его мнению, рейтинги американских агентств являются неэффективными[379]. По некоторым данным, ведущие политические деятели ЕС рассматривают возможность создания европейского рейтингового агентства, чтобы в будущем уменьшить степень влияния частных американских рейтинговых агентств на европейские финансовые рынки[380][381]. По оценкам немецкого консалтингового агентства «Роланд Бергер» (см. en:Roland Berger Strategy Consultants), стоимость создания нового рейтингового агентства может составить до €300 млн. 30 января 2012 г. представители компании сообщили о том, что уже начался процесс сбора средств у финансовых организаций и аналитических компаний на создание независимого некоммерческого рейтингового агентства, запланированное на середину 2012 г. Предполагается, что первые рейтинги стран будут опубликованы к концу года[382]. В апреле 2012 г. представители фонда Бертельсманна с той же целью опубликовали программу создания международного некоммерческого рейтингового агентства по оценке государственных задолженностей, структура которого предполагает независимость менеджеров и лиц, принимающих решения по изменению рейтингов, от финансирующих организаций[383].

Тем не менее, попытки более строгого регулирования деятельности рейтинговых агентств после начала долгового кризиса не увенчались успехом. По мнению ряда европейских экспертов в области финансового законодательства и регулирования, закон ЕС «О рейтинговых агентствах» (Положение ЕС № 1060/2009) был слишком поспешно принят, а затем неадекватно отражён в национальном законодательстве ряда стран и оказывает незначительное влияние на то, как финансовые аналитики и экономисты трактуют данные в рамках анализа. Кроме того, принятие закона не уменьшило вероятности возникновения конфликтов интересов из-за того, что между рейтинговыми агентствами и их клиентами заключаются сложные контракты[384].

СМИ

Роль англоязычных СМИ в развитии кризиса на рынке облигаций остаётся неоднозначной[385][386].

В частности, премьер-министр Греции Георгиос Папандреу выступил с заявлением, что правительство Греции не рассматривает возможность выхода из еврозоны и что обострение кризиса служит определённым политическим и финансовым интересам: «это атака на еврозону лиц, политически или финансово заинтересованных в провале евро»[387]. Премьер-министр Испании Хосе Луис Родригес Сапатеро также выразил свою убеждённость в том, что недавний финансовый кризис в Европе является попыткой подорвать положение евро[388][389]. Он отдал распоряжение Национальному разведывательному центру Испании (исп. Centro Nacional de Inteligencia, CNI) провести расследование того, какую роль «англо-саксонская пресса» сыграла в обострении кризиса[390][391][392][393][394][395][396]. Результаты исследования в настоящее время остаются неизвестными.

Некоторые комментаторы также считают, что атака на евро была инициирована для того, чтобы некоторые страны, такие как Великобритания и США, могли продолжать привлекать средства для финансирования бюджетного дефицита и дефицита текущего торгового баланса[397], а также чтобы избежать краха доллара США[398][399][400]. В США и Великобритании из-за низкого уровня сбережений у населения правительство не имеет возможности прибегать к внутренним займам, и потому благополучие этих стран зависит от возможности продолжать привлекать иностранные сбережения, например, китайских инвесторов[401][402]. Еврозона, напротив, в состоянии осуществлять самофинансирование[403][404].

Спекулянты

Премьер-министры как Испании, так и Греции обвиняли финансовых спекулянтов и хедж-фонды в обострении кризиса игрой на понижение курса евро[405][406]. Канцлер Германии Ангела Меркель выступила с заявлением, что «организации, оставшиеся на рынке благодаря государственной экстренной финансовой помощи, теперь наживаются на бюджетном кризисе в Греции и других странах»[44].

По данным «Уолл стрит джорнал», в начале 2010 г. руководство нескольких хедж-фондов заключило ряд сделок на значительные суммы, играя на понижение евро [407]. 8 января в частном доме на Манхэттене высокоспециализированная брокерская аналитическая фирма «Моннес, Креспи, Гардт энд компани» провела эксклюзивный «вечер обмена идеями», где представители небольшой группы хедж-фондов, в том числе «Эс-эй-си каэпител эдвайзорс», «Сорос фанд менеджмент», «Грин лайт кэпитал», «Бригейд кэпитал менеджмент», выступили с заявлением, что курс евро должен вскоре упасть до уровня курса доллара, а поскольку греческие долговые облигации являются самыми уязвимыми из всех облигаций еврозоны, произойдёт крах греческой экономики, за которым последует мировой долговой кризис. Через три дня на валютном рынке началась массовая кампания по продаже евро, что привело к падению курса евро ниже, чем $1,36 за евро[407]. Органы регулирования не выступали с заявлениями о выявлении тайного сговора или других ненадлежащих видов деятельности[407]. 8 июня, ровно через четыре месяца после проведения «вечера», курс евро упал до самого низкого уровня за последние четыре года ($1,19 за евро), прежде чем снова начал расти[408]. По оценкам биржевых брокеров, сделки на повышение или понижение курса евро составляют большую часть ежедневных сделок на мировом валютном рынке ёмкостью в 3 трлн долларов[407].

То, как деятельность банка «Голдман сакс»[409] повлияла на рост уровня доходности греческих государственных облигаций также находится под пристальным рассмотрением[410]: в настоящее время ещё не установлено, сознательно ли руководство банка содействовало развитию кризиса для получения дополнительной прибыли, или эта прибыль была получена за счёт распродажи облигаций.

На некоторых рынках на протяжении нескольких месяцев было запрещено осуществление непокрытых сделок на понижение в ответ на заявления о том, что спекулятивные сделки способствуют обострению кризиса[411].

Слухи о распаде еврозоны

Некоторые экономисты, как правило, не проживающие в Европе и придерживающиеся теорий хартализма или принадлежащие к другим пост-кейнсианским школам, с самого начала осуждали введение единой европейской валюты, поскольку оно означало отказ стран от кредитно-денежного и экономического суверенитета и не компенсировалось созданием центрального налогового органа. По мнению этих специалистов, «без существования подобного органа и без создания альтернативного органа регулирования существование экономического и валютного союза будет предотвращать осуществление эффективной денежной политики отдельными странами»[342][412]. Некоторые экономисты, не принадлежащие к кейнсианской школе, такие как Лука А. Риччи (МВФ), соглашаются с тем, что ЕС не является оптимальной валютной зоной, хотя и были достигнуты определённые успехи по её оптимизации[1][413] .

После того, как кризис вслед за Грецией охватил и другие страны, эти экономисты продолжали, теперь более настойчиво, выступать за расформирование еврозоны. В том случае, если немедленный распад представлялся неосуществимым, они рекомендовали Греции и другим странам со значительным государственным долгом выйти из еврозоны в одностороннем порядке, провести дефолт по гособлигациям, воернуть себе налоговый суверенитет и восстановить национальную валюту[414][415]. В статье новостного агентства «Блумберг» в июне 2011 г. было высказано мнение, что в том случае, если оказание экстренной финансовой помощи Греции и Ирландии не поможет, евро сможет спасти выход Германии из еврозоны, поскольку он приведёт к девальвации евро[416], что позволит странам отказаться от курса жестокой экономии. Возврат к использованию немецкой марки скорее всего приведёт к падению курса евро по отношению к новой валюте, что даст «огромный толчок» конкурентоспособности стран еврозоны[417].

По мнению специалистов газеты «Уолл стрит джорнал», возможно не только возвращение Германии к использованию национальной валюты[418], но и создание нового валютного союза[419] с участием Нидерландов, Австрии, Финляндии, Люксембурга и других европейских стран, таких как Дания, Норвегия, Швеция, Швейцария и балтийские страны[420]. Валютный союз этих стран с профицитом текущего платёжного баланса стал бы крупнейшим объединением стран-кредиторов на мировом уровне, даже по сравнению с Китаем[421] или Японией. С точки зрения авторов статьи, выход из еврозоны ряда стран во главе с Германией позволит оставшимся государствам вместо того, чтобы пытаться повлиять на конъюнктуру при помощи регулирования темпов роста инфляции[422] в рамках существующего валютного союза[423], зафиксировать процентные ставки на низком уровне, провести количественное смягчение в рамках кредитно-денежной политики, или применить меры налогово-бюджетного стимулирования для создания новых рабочих мест.

В статье «Есть ли будущее у евро?» Джордж Сорос предупреждает о том, что пока «власти продолжают придерживаться существующего политического курса», им не удастся избежать «мрачного сценария» длительного экономического спада в Европе и, как следствие, возникновения угрозы политическому единству еврозоны. С его точки зрения, для спасения евро необходимы как немедленные меры по выходу из кризиса, так и проведение долгосрочных структурных измененией. Помимо прочего, Сорос рекомендует проведение дальнейшей экономической интеграции Европейского союза[424].

По мнению Сороса, необходимо заключение соглашения между странами-членами еврозоны по формированию на базе Европейского фонда финансовой стабильности полноценного европейского министерства финансов, после чего Совет ЕС сможет передать банку Европейской комиссии полномочия агента министерства при условии освобождения банка от финансовой ответственности в случае возникновения угрозы неплатежеспособности. Сорос признаёт, что осуществление этих мер возможно только при «кардинальном пересмотре стратегии» развития ЕС. Он предупреждает о том, что против создания министерства финансов выступит ряд стран, в первую очередь Германия, во многом из-за того, что правительства многих стран продолжают верить в то, что они имеют возможность принимать индивидуальные решения о поддержке евро или отказе от его использования. Однако, по мнению Сороса, распад ЕС приведёт к коллапсу финансовой системы и потому «единственным способом» избежать «новой Великой депрессии» является формирование европейского министерства финансов[424].

В «Экономисте» предлагается немного другой подход: по мнению специалистов журнала, «облегчённая версия федерализации могла бы стать лучшим из двух зол по сравнению с распадом евро»[425]. Ограниченная федерализация, трудноосуществимая на практике, должна в первую очередь опираться на ограниченную бюджетно-налоговую интеграцию. Для того, чтобы страны с чрезмерным государственным долгом могли стабилизировать курс евро и своё экономическое положение, им необходим «доступ к денежным средствам, а банкам необходим доступ к „безопасным“ активам, которые не привязаны к экономическому положению определённой страны». Этой цели можно добиться за счёт создания «более умеренного варианта еврооблигаций, которые объединяли бы определённый объём долговых обязательств на определенный период времени»[425]. Немецкий экономист, член Экспертного совета по оценке макроэкономического развития ФРГ (нем. Sachverständigenrat zur Begutachtung der gesamtwirtschaftlichen Entwicklung) Петер Бофингер и Сони Капур, специалист международного аналитического центра «РеДифайн», предлагают провести объединение долговых обязательств всех стран еврозоны сверх 60% ВВП страны. Вместо расформирования еврозоны и выпуска новых государственных облигаций новообразованными странами, «все, начиная от Германии (госдолг: 81% ВВП) до Италии (120%) будут выпускать только совместные облигации до того момента, пока величина госдолга не упадёт до 60% ВВП. Новый рынок совместных облигаций ёмкостью около €2,3 млрд евро окупится в течение следующих 25 лет. Каждая страна примет на себя обязательства по передаче дополнительных налоговых сборов по определенному виду налога (например, НДС) для осуществления выплат по облигациям». Тем не менее, в настоящее время канцлер ФРГ Ангела Меркель продолжает выступать против выпуска какой бы то ни было формы совместных облигаций[425].

В то же время канцлер Германии Ангела Меркель и бывший президент Франции Николя Саркози[426] неоднократно заявляли о том, что не допустят распада еврозоны, связывая существование евро с возможностью существования всего Европейского союза[346][427]. В сентябре 2011 г. комиссар ЕС Хоакин Альмуния присоединился к этой точке зрения, заявив, что исключение стран с более слабой экономикой из еврозоны не является решением проблемы[348]. Кроме того, бывший президент ЕЦБ Жан-Клод Трише также исключал возможность возврата Германии к использованию немецкой марки[428].

Исландия, хотя и не входит в состав ЕС, считается одной из немногих европейских стран, которым удалось полностью восстановить свою экономику после долгового кризиса: правительство Исландии объявило дефолт и провело значительную девальвацию валюты, тем самым на практике сократив затраты на рабочую силу на 50%, что предоставило экспортной отрасли страны значительное конкурентное преимущество[429]. По мнению Ли Гарриса, сокращение размеров затрат на рабочую силу с политической точки зрения легче всего осуществить за счёт девальвации валюты при плавающем валютном курсе, а не за счёт регламентации сокращения величины заработной платы, что приведёт к завершению политической карьеры реформатора[430]. В Швеции в краткосрочном периоде наличие конкурентных преимуществ было обеспено плавающим валютным курсом, а в долгосрочном периоде — структурными реформами и успешным применением методов рыночного регулирования. Кроме того, экономическому росту способствовали минимальное использование заёмных средств госсектором, налоговая реформа и вступление в силу ряда льгот для стимулирования занятости населения[431].

Английская букмекерская компания «Лэдброкс» перестала принимать ставки на то, что Греция выйдет из еврозоны, в мае 2012 г., после того, как они упали до 1 к 3. По данным представителя компании, «популярны» ставки 33 к 1 на то, что еврозона распадётся в течение 2012 г.[213].

Необходимо учитывать то, что решение о выходе из еврозоны или её расформировании — не только экономическое, но и крайне важное политическое решение, последствия которого являются крайне сложными: «если Берлин предоставляет необходимые средства и диктует правила игры всем остальным европейским странам, то растёт риск недовольства Германией (т.е. рост националистических настроений) и ... это усилит позиции сторонников выхода из ЕС в Великобритании, что затронет не только жителей страны, но и всех сторонников либеральной экономической политики в Европе»[425].

Неправомерные долговые обязательства

Некоторые комментаторы, такие как корреспондент газеты «Либерасьон» Жан Катремер и представители неправительственной организации «Комитет за аннулирование долгов развивающихся стран», Льеж, считают, что долговые обязательства стран еврозоны должны считаться долгами, сделанными правительством в целях, противных интересам жителей страны (т. н. en:odious debt), и потому не должны подлежать выплате.[432]. В греческом документальном фильме «Долгокартия» (см. en:Debtocracy) поднимается вопрос о том, является ли недавний коррупционный скандал, в котором была замешана компания «Сименс», и выдача ЕЦБ некоммерческих кредитов при условии покупки военных самолётов и подводных лодок свидетельством того, что эти кредиты являются неправомерными, и возможно ли признание значительной их части недействительной после аудиторской проверки.

Статистические данные по странам

В 1992 г. лидерами стран-членов евросоюза был подписан Маастрихтский договор, согласно условиям которого вступали в силу ограничения по величине госдолга и объёмам заёмного финансирования бюджетного дефицита. Тем не менее, ряд стран-членов ЕС, включая Грецию и Италию, смогли обойти эти правила и скрыть реальный уровень дефицита и госдолга при помощи использования сложных валютных и кредитных производных инструментов[49][50], которые были разработаны за значительное вознаграждение ведущими инвестиционными банками США (сами банки при этом не несли значительных рисков благодаря законодательному ограничению рисков контрагентов в сделках по производным ценным бумагам)[49]. В рамках финансовых реформ, проведённых в США после наступления финансового кризиса была укреплена система защиты игроков рынка производных ценных бумаг (в том числе при помощи облегчения доступа к правительственным гарантиям), и в то же время были установлены минимальные требования по раскрытию информации по деривативным сделкам на менее специализированных финансовых рынках[433].

Одним из событий, которые привели к развитию долгового кризиса в Греции, стало увеличение в конце 2009 г. новым правительством Всегреческого социалистического движения величины бюджетного дефицита на 2009 г. с запланированных 6-8% ВВП до 12,7% (после пересмотра категоризации расходов под контролем МВФ в 2010 г. дефицит увеличился до 15,4%).

Привлечение внимания к проблемам «креативного бухгалтерского учёта» и манипулирования статистическими данными рядом стран привели к усилению паники на финансовых рынках и кризису доверия инвесторов.

После развития долгового кризиса в Греции СМИ продолжали уделять значительное внимание финансовому положению этой страны. Тем не менее, число сообщений об аналогичном манипулировании статистическими данными для сокрытия реального размера госдолга и дефицита как ЕС, так и отдельными странами, продолжает расти[434][435][436][437]. В докладах на эту тему анализируются примеры «креативного бухгалтерского учёта» как ряда стран, так и отдельно Италии[438], Великобритании[439][440][441][442][443][444][445][446], Испании[447], США[448][449][450], и даже Германии[451][452].

Залоговое обеспечение для Финдяндии

8 августа 2011 г. стало известно, что Греция выполнит условие о предоставлении залогового обеспечения, выдвинутое парламентом Финляндии, а Финляндия будет участвовать в формировании нового пакета финансовой помощи Греции объёмом в €109 млрд[453]. Правительства Австрии, Нидерландов, Словении и Словакии негативно отреагировали на предоставление специальных гарантий Финляндии и потребовали или отказа от них, или предоставления залогового обеспечения и их странам для того, чтобы уровень риска, вызванного оказанием финансовой помощи, не увеличился[454]. Главным спорным пунктом было то, что в качестве залогового обспечения должны были выступать наличные средства, которые Греция могла предоставить только путём перераспределения средств из пакета экстренной финансовой помощи, в формировании которой участвовала Финляндия; получалось, что гарантии по кредиту Финляндии в случае дефолта греческого правительства фактически предоставляли сама Финляндия и другие страны еврозоны[455].

4 октября 2011 г. после долгих переговоров по структуре залогового обеспечения для всех стран еврозоны, было достигнуто соглашение по условиям предоставления обеспечения. Из-за наличия в соглашении требования о единовременном (а не в пять траншей) предоставлении первоначального капитала для Европейского стабилизационного механизма предполагается, что только Финляндии сможет получить залоговое обеспечение: как одна из стран с наиболее стабильным кредитным рейтингом категории ААА, Финляндия сможет сравнительно легко получить доступ к требуемым средствам[456].

Споры о предоставлении залогового обеспечения по экстренной финансовой помощи по сути являлись спорами о расширении полномочий Европейского фонда финансовой стабильности. В начале октября правительства Словакии и Нидерландов последними провели голосование по программе экстренной финансовой помощи в рамках еврозоны[457]. 13 октября 2011 г. парламент Словакии одобрил расширение полномочий ЕФФС; согласно достигнутому с премьер-министром соглашению, вскоре после этого было назначено досрочное проведение парламентских выборов.

В феврале 2012 г. четыре крупнейших банка Греции согласились предоставить Финляндии залоговые средства в размере €880 млн для того, чтобы гарантировать получение второго пакета финансовой помощи[458].

Политические последствия кризиса

В ряде европейских стран кризис и принятие мер по выходу из него привели к досрочному роспуску правительств и повлияли на исход многих выборов:

Греция — май 2012 г. Выборы в законодательные органы в 2012 г. стали первыми за последние 40 лет, когда коалиции ПАСОК и «Новой демократии» не удалось одержать победу из-за того, что ранее представители этих партий выступили за осуществление мер жёсткой экономии по инициативе зарубежных кредиторов и представителей ЕС, МВФ и ЕЦБ. Экстремистские политические партии левого и правого толка, выступавшие против введения режима экономии, получили большинство голосов.

Франция — май 2012 г. В президентских выборах во Франции впервые с 1981 г. действующему президенту не удалось выйти на второй срок: Николя Саркози был вынужден уступить должность Франсуа Олланду.

Финляндия — апрель 2011 г. В парламентских выборах оказание финансовой помощи Португалии и расширение полномочий Европейского фонда финансовой стабильности стали ключевыми пунктами предвыборных программ партий и оказали значительное влияние на результаты выборов.

Греция — ноябрь 2011 г. Премьер-министр Георгиос Папандреу объявил о своём решении уйти в отставку после жёсткой критики со стороны как членов собственной партии, так и оппозиции и представителей правительств других стран-членов ЕС из-за предложения о проведении референдума по осуществлению мер экономии и выполнению других требований, обуславливающих получение финансовой помощи. Ему на смену пришло коалиционное правительство трёх партий, одна из которых впоследствии покинула коалицию. При этом популярность партии Папандреу, ПАСОК, упала с 42,5% в 2010 г. до менее чем 7% в 2012 г. (по результатам некоторых опросов). После проведения голосования по осуществлению экономических мер и получению финансовой помощи, за которые выступали лидеры двух партий, но не все члены парламента, входящие в их состав, Папандреу и Антонис Самарас исключили из партий 44 парламентариев, что привело к потере ПАСОК большинства. Досрочные выборы правительства прошли в мае 2012 г.

Ирландия — ноябрь 2012 г. Из-за высокого дефицита бюджета в 2010 г. и неизвестности того, будет ли МВФ оказана финансовая помощь, тридцатая Палата представителей Ирландии была вынуждена досрочно завершить свою работу. Это привело к потере правительственными партиями Фианна Файл и «Зелёной партией» лидирующего положения, уходу с занимаемой должности премьер-министра страны Брайана Коуэна и росту влияния партии Фине Гэл, которая совместно с Лейбористской партией сформировала правительство в рамках 31-й Палаты представителей Ирландии. Новым премьер-министром стал Энда Кенни.

Италия — ноябрь 2011 г. После того, как озабоченность инвесторов уровнем госдолга Италии привела к падению цен на государственные облигации, партия Сильвио Берлускони утратила большинство голосов в правительстве. Правительство ушло в отставку, главой нового правительства стал Марио Монти.

Нидерланды — апрель 2012 г. После того, как представителям Народной партии за свободу и демократию, партии «Христианско-демократический призыв» и Партии свободы не удалось достичь соглашения по новым мерам экономии, необходимым для сокращения госрасходов на 15 млрд евро, правительство Марка Рютте ушло в отставку. Досрочные выборы назначены на 12 сентября 2012 г. Для того, чтобы предотвратить вступление в действие штрафных санкций ЕС за задержку принятия бюджета страны (до 30 апреля) пять партий образовали т.н. «Кундузскую коалицию» и вместе составили экстренный бюджет на 2013 г. всего за два дня.

Португалия — март 2011 г. После того, как парламент оказался не в состоянии провести согласование правительственных мер экономии, правительство Португалии и его глава Жозе Сократеш ушли в отставку; досрочные парламентские выборы прошли в июне 2011 г.

Словакия — октябрь 2011 г. Премьер-министр Ивета Радичова в обмен на поддержку членами коалиции создания Европейского фонда финансовой стабильности согласилась на досрочное проведение парламентских выборов в марте 2012 г., после которых пост премьер-министра занял Роберт Фицо.

Словения — сентябрь 2011 г. После того неудачного проведения референдума по мерам борьбы с экономическим кризисом в июне 2011 г. и распада правительственной коалиции, правительству Борута Пахора был вынесен вотум недоверия; досрочные выборы были назначены на декабрь 2011 г. Новым премьер-министром Словении стал Янез Янша.

Испания — июль 2011 г. После того, как испанское правительство продемонстрировало свою неспособность провести согласование антикризисных мер, премьер-министр Хосе Луис Родригес Сапатеро объявил о проведении досрочных выборов в ноябре: «Проведение выборов осенью удобно тем, что новое правительство сможет заняться экономическими проблемами уже в начале 2012 г., сразу после голосования». Новым премьер-министром стал Мариано Рахой.

Ссылки

Изображения

См. также

Примечания

  1. 1 2 3 4 «Евро плюс монитор 2011»  (англ.). «Совет Лиссабона» (15 ноября 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 17 ноября 2011.
  2. 1 2 Статистические данные по долгосрочным процентным ставкам по гособлигациям стран ЕС  (англ.). ЕЦБ (12 июля 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 22 июля 2011.
  3. Верден., Грэм. Европейский долговой кризис: кредитный рейтинг Италии понижен  (англ.), «Гвардиан» (20 сентября 2011). Проверено 20 сентября 2011.
  4. Бардина, Кристина Европейский долговой кризис: причины, последствия и варианты решений  (рус.) (html). Finam.ru. Финам (25 ноября 2011). Проверено 27 февраля 2012.
  5. ИТАР-ТАСС : Глава минфина РФ считает необходимой реформу финансового регулирования, предложенную «большой двадцаткой»
  6. Долговой кризис еврозоны — год 2011[неавторитетный источник?]
  7. Еврозона ЕС вошла в активную стадию системного финансового кризиса
  8. Хайдар, Джамаль Ибрагим. 2012. «Риск невыплат по долговым обязательствам стран еврозоны», Журнал «Мировая экономика», выпуск. 13(1), стр. 123-136 (англ.)
  9. Национальное общественное радио. Майкл Льюис. «Как финансовый кризис привёл к появлению нового третьего мира». Октябрь 2011 г.
  10. «Си-эн-би-си», Марк Тома. «Всё, что вам следует знать об экономическом кризисе в Европе». 13 июня 2012 г.
  11. 1 2 Сет У. Фистер, Нельсон Д. Шварц, Том Кунц. «Всё взаимосвязано: Европейский кризис — пособие для наблюдателей»  (англ.), Нью-Йорк: Nytimes.com (22 октября 2011). Проверено 14 мая 2012.
  12. Джордж Матлок. «Разница между уровнями доходности государственных облигаций периферийных стран еврозоны растёт»  (англ.) (16 февраля 2010). Проверено 28 апреля 2010.
  13. «Акрополис сегодня»  (англ.), «Экономист» (29 апреля 2010). Проверено 22 июня 2011.
  14. «План поддержки валюты ЕС обойдётся в 750 млрд евро»  (англ.), «Би-би-си» (10 мая 2010). Проверено 11 мая 2010.
  15. 1 2 Уиллем Селз. «Принятые меры оказания экстренной помощи Греции не являются долгосрочным решением»  (англ.). «Инвестиции в Европе» (27 февраля 2012). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 3 марта 2012.
  16. «Лидеры стран-членов еврозоны после длительных переговоров заключают соглашение по антикризисным мерам»  (англ.) (27 октября 2011). Проверено 27 октября 2011.
  17. 1 2 Пидд, Хелен. «Ангела Меркель выступает с инициативой создания „налогово-бюджетного“ союза в рамках еврозоны»  (англ.), «Гвардиан» (2 декабря 2011). Проверено 2 декабря 2011.
  18. 1 2 «Европейское соглашение о налогово-бюджетной стабильности: мнение экспертов»  (англ.), «Гвардиан» (2 декабря 2011). Проверено 2 декабря 2011.
  19. «Как евро стал главной угрозой Европе»  (англ.). «Дер шпигель» (20 июнь 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012.
  20. Киршбаум, Эрик. «Шойбле: несмотря на кризис, курс евро остаётся стабильным»  (англ.), «Уолл стрит джорнал» (22 августа 2011).
  21. «Курс евро и головная боль»  (англ.), «Экономист» (24 июля 2012). «Представляется вполне вероятным, что через пять-шесть лет евро прекратит своё существование, но эффективный курс евро ... всего немного ниже уровня 2007 г. ... (также см. график)».
  22. «Непоколебимые повелители евро»  (англ.). Project-syndicate.org (3 июня 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012.
  23. 1 2 Айэн Трейнор и Николас Уотт. «Испания призывает к заключению нового налогового соглашения для спасения евро: Мадрид выступает за общеевропейский план, но при этом против „унизительной“ экстренной финансовой помощи»  (англ.) (6 июня 2012).
  24. 1 2 Чарльз Форель и Габриэль Стайнхаузер. «Новейший пакет европейской финансовой помощи должен помочь Испании»  (англ.) (11 июня 2012).
  25. George Matlock. Peripheral euro zone government bond spreads widen  (англ.) (16 февраля 2010). Проверено 28 апреля 2010.
  26. Acropolis now  (англ.), The Economist (29 апреля 2010). Проверено 22 июня 2011.
  27. Greek/German bond yield spread more than 1,000 bps  (англ.). Financialmirror.com (28 апреля 2010).(недоступная ссылка — история) Проверено 5 мая 2010.
  28. Gilt yields rise amid UK debt concerns  (англ.). Financial Times (18 февраля 2010). Архивировано из первоисточника 14 февраля 2012. Проверено 15 апреля 2011.
  29. EU ministers offer 750bn-euro plan to support currency  (англ.), BBC News (10 мая 2010). Проверено 11 мая 2010.
  30. How the Euro Became Europe's Greatest Threat  (англ.). Der Spiegel (20 июня 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012.
  31. Traynor, Ian Greek debt crisis: eurozone ministers delay decision on €12bn lifeline  (англ.). The Guardian (19 июня 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 24 октября 2011.
  32. EU leaders pledge to do what is needed to help Greece  (англ.), BBC (23 июня 2011). Проверено 24 октября 2011.
  33. Греки нарядили Меркель в нацистскую форму
  34. Меркель: ЕЦБ не в силах победить долговой кризис
  35. Георгиос Папандреу: саммит ЕС открыл новую эру перед Грецией  (рус.) (html), Вести.ру, ВГТРК (4 декабря 2011). Проверено 4 декабря 2011.
  36. Рынки не слушаются The New Times
  37. Греция обрушит курс евро
  38. BBC Russian - Общество - Смех сквозь слезы, или почему греки не любят немцев
  39. «Огромный денежный фонд», Национальное государственное радио США  (англ.). Thisamericanlife.org. Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 14 мая 2012.
  40. Ошибка в сносках?: Неверный тег <ref>; для сносок Lewis_2011 не указан текст
  41. «Всё взаимосвязано: краткий обзор европейского кризиса», октябрь 2011  (англ.), Европа, Германия, Греция, Франция, Ирландия, Испания, Португалия, Италия, Великобритания, США, Япония: «Нью-Йорк таймс» (22 октября 2011). Проверено 14 мая 2012.
  42. «Нет, это не базука»  (англ.), Economist.com (29 октября 2011). Проверено 14 мая 2012.
  43. 1 2 3 Стори, Луиз, Лэндон, Томас, младший, Нельсон Д. Швартц. «Банки Уолл-стрит помогли правительствам нескольких европейских стран сокрыть истинные размеры госдолга, что привело к развитию кризиса», «Нью-Йорк таймс» (14 февраля 2010), стр. A1. Проверено 19 сентября 2011.
  44. 1 2 «Меркель резко выступает против спекуляции евро, предупреждает о возникновении чувства„возмущения“»  (англ.). «Бизнесуик» (23 февраля 2010).(недоступная ссылка — история) Проверено 28 апреля 2010.
  45. Лоренс Найт. «Восточная периферия Европы»  (англ.), «Би-би-си» (22 декабря 2010). Проверено 17 мая 2011.
  46. Определение термина PIIGS  (англ.). Investopedia.com. Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 17 мая 2011.
  47. Бернд Ригерт «Новые кандидаты в банкроты в Европе?»  (англ.). dw-world.com. Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 17 мая 2011.
  48. Николаос Д. Филиппас «Животные инстинкты и финансовые катастрофы»  (греч.). skai.gr. Проверено 17 мая 2011.
  49. 1 2 3 Симкович, Майкл (2009). «Сокрытие информации о залоговых правах и финансовый кризис 2008 г.». «Американский журнал законодательства о банкротстве», том 83, стр. 253.
  50. 1 2 Майкл Симкович. «Защита от банкротства, прозрачность и структура капитала», выступление перед представителями Мирового банка, 11 января 2011 г.  (англ.). Ssrn.com. Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 14 мая 2012.
  51. Манифест возмущённых экономистов  (фр.). Atterres.org (27 октября 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 19 декабря 2011., см. также на английском языке
  52. «Проблемы еврозоны»  (англ.). «Нью-Йорк таймс» (30 января 2012). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 4 февраля 2012.
  53. 1 2 3 «О положении в союзе: сможет ли еврозона пережить долговой кризис?» (стр. 4)  (англ.) (PDF). аналитическое агентство журнала «Экономист» (1 марта 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 1 декабря 2011.
  54. 1 2 .Мартин Вулф. «Меркель и Саркози не удалось спасти еврозону»  (англ.), «Файнэншл таймс» (6 декабря 2011). Проверено 9 декабря 2011.
  55. 1 2 3 «О положении в союзе: сможет ли еврозона пережить долговой кризис?» (стр. 26)  (англ.) (PDF). аналитическое агентство журнала «Экономист» (1 марта 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 1 декабря 2011.
  56. «Нью-Йорк таймс», Пол Кругман, «Месть сбережений». Март 2009 г.
  57. Кристофер Эмсден. «Изменение доходности итальянских облигаций заставляет усомниться в действенности антикризисных планов правительства»  (англ.) (12 июня 2012).
  58. Юри Дадуш, Вера Айдельман «Станет ли Италия следующей Грецией?»  (англ.) (20 апреля 2010). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012.
  59. Наташа Гевальтиг. «Тяжёлый выбор Греции»  (англ.) (19 февраля 2010).
  60. 1 2 Антонио Фатас «Конкурентоспособность и кризис в Европе»  (англ.) (22 мая 2012). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012.
  61. Джо Вайзенталь «Вот почему Германия так резко выступает против оказания экстренной финансовой помощи»  (англ.) (28 ноября 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012.
  62. 1 2 Торговые сделки Греции за март 2012 г. (по предварительной оценке)  (англ.). Греческая статистическая служба (29 мая 2012). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 6 июня 2012.
  63. Саймон Джонсон. «Конец эпохи евро: дело не в экономии»  (англ.) (21 июня 2012).
  64. «Нью-Йорк таймс»: «Объём экспорта Германии за пределами Европы резко вырос», май 2012 г.
  65. Найалл Фёргусон. «Положение в Европе может стоить Обаме переизбрания», «Ньюсуик», июнь 2012 г.
  66. 1 2 Ананд, М.Р., Гупта, г.Л., Дэш, Ранджан (2012). ««Кризис еврозоны: его масштабы и последствия»» (Архив экономических исследований REPEC): 22. Проверено 6 июня 2012.
  67. 1 2 «Экономист», «Ангела, пора заводить мотор». 9 июня 2012
  68. 1 2 «Экономист», «Крадясь к банковскому союзу», 9 июня 2012 г.
  69. «Нью-Йорк таймс», Томас Л. Фридман, «Крах двух миров», 12 июня 2012 г.
  70. «Французы не понимают этого», Мартин Фельдстейн, декабрь 2011 г.  (англ.). Project-syndicate.org (28 December 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 14 мая 2012.
  71. Инман, Филипп. «Если профицит приводит к таким же проблемам, что и долги, возможно, пора ввести налоги на предоставление кредитов»  (англ.), «Гвардиан» (3 января 2012). Проверено 3 января 2012.
  72. Лиз Альдерман, Сьюзан Крейг. «Иллюзия безопасности инвестиций в гособлигации»  (англ.) (10 ноября 2011). Проверено 11 ноября 2011. «Виновными в том, что европейский долговой кризис стал новым кризисом ипотечного кредитования, можно назвать многих, в том числе правительства, бравшие на себя чрезмерные долговые обязательства, регулирующие органы, которые позволили банкам относиться к государственным облигациям как к не несущим риска, и инвесторов, которые в течение слишком долгого времени считали одинаково безопасными облигации стран со слабой экономикой, таких как Греция и Италия, и облигации Германии, страны с устойчивой экономикой».
  73. Дэниел Вулз. «Сомнения в стабильности банковского сектора Испании после публикации новостей об изъятии средств»  (англ.) (17 мая 2012). Проверено 5 июня 2012.
  74. Эндрю Росс Соркин. «Почему оказание финансовой помощи Испании будет неэффективным»  (англ.) (11 июня 2012). Проверено 12 июня 2012.
  75. «Обеспокоенные представители банковского сектора выступают против создания бюджетно-налогового союза», «Нью-Йорк таймс», 17 июня 2012 г.
  76. Стефен Касл. «Неуверенные в будущем европейцы скупают недвижимость в Лондоне»  (англ.) (4 июня 2012). Проверено 5 июня 2012.
  77. Джек Иуинг. «Предостережение странам еврозоны: нужно действовать немедленно»  (англ.) (31 мая 2012). Проверено 1 июня 2012.
  78. Джек Иуинг, Джеймс Кентер. «В Европе предлагается создание интегрированной банковской системы»  (англ.) (5 июня 2012). Проверено 6 июня 2012.
  79. 1 2 Стефен Касл, Дэвид Джолли. «Для правительства Испании резко растёт стоимость заёмных средств»  (англ.) (12 июня 2012). Проверено 12 июня 2012.
  80. «S&P начинает процедуру наблюдения за экономикой стран еврозоны, прогнозируется понижение рейтингов», 5 декабря 2011 г.  (англ.). Standardandpoors.com. Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 14 мая 2012.
  81. Вентура, Лука; Адриас, Тина. «Госдолг по странам», Журнал «Мировые финансы»  (англ.). Gfmag.com (декабрь 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 19 мая 2011.
  82. Оакли, Дэвид; Хоуп, Кевин. «Обесопокенность инвесторов величиной госдолга Великобритании приводит к увеличению разрыва между уровнями доходности первоклассных облигаций»  (англ.). «Файнэншл таймс» (18 февраля 2010). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 15 апреля 2011.
  83. Валентина Поп. «По оценкам экспертов, кризис принёс Германии доход в размере €9 млрд»  (англ.) (9 ноября 2011). Проверено 8 декабря 2011.
  84. «Швейцарский национальный банк заявляет о снятии ограничений по скупке валюты» агентство «Блумберг», 6 сентября 2011
  85. Кризис в еврозоне: следующая стадия мирового экономического кризиса, Competitionmaster.com. Проверено 24 февраля 2012.
  86. Зиотис, Кристос, Уикс, Натали. «Переговоры об оказании экстренной финансовой помощи Греции могут продлиться более трёх недель»  (англ.), агентство «Блумберг».
  87. «ЕС и МВФ получили заявление о выдаче кредита размером в €45млрд от правительства Греции»  (англ.). «Айриш таймс» (4 апреля 2010). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012.
  88. 1 2 Джек Ивинг, Джек Хили. «Беспокойство в Европе из-за понижения рейтинга греческих облигаций»  (англ.), «Нью-Йорк таймс» (27 апреля 2010). Проверено 6 мая 2010.
  89. «„Стандард энд пурс“ оценивает греческие облигации как „мусорные“»  (англ.), «Би-би-си» (27 апреля 2010). Проверено 6 мая 2010.
  90. «Четвёртый пакет новых мер экономии»  (англ.), In.gr (2 мая 2010). Проверено 6 мая 2010.
  91. «Возвращаясь к Греции»  (англ.). «Обзёрвер» Бостонского колледжа (2 ноября 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012.
  92. Дэн Билефски, Джуди Демпси. «Трое убиты во время протестов в Греции»  (англ.), «Нью-Йорк таймс» (5 мая 2010). Проверено 5 мая 2010.
  93. 1 2 Рэчел Донадио, Ники Китсантонис. «Премьер-министр Греции отказывается от проведения референдума по получению экстренной финансовой помощи»  (англ.) (3 ноября 2011). Проверено 29 декабря 2011.
  94. «Кабинет министров поддерживает план проведения референдума Георгиоса Папандреу»  (англ.) (2 ноября 2011). Проверено 29 декабря 2011.
  95. «Папандреу отказывается от проведения референдума»  (англ.) (3 ноября 2011). Проверено 29 декабря 2011.
  96. Хелена Смит. «Лукас Пападимос возглавит временное правительство Греции»  (англ.) (10 ноября 2011). Проверено 29 декабря 2011.
  97. Ли Филлипс. «Кандидат ЕЦБ будет возглавлять правительство Греции на протяжении 15 недель»  (англ.) (11 ноября 2011). Проверено 29 декабря 2011.
  98. 1 2 3 4 Смит, Хелена. «Должностное лицо МВФ признает: меры экономии наносят вред Греции»  (англ.), «Гвардиан» (1 февраля 2012). Проверено 1 февраля 2012.
  99. 1 2 «Какие ещё требования будут выдвинуты Греции?»  (нем.), «Зюддойче цайтунг» (13 февраля 2012). Проверено 13 февраля 2012.
  100. Отчёт по национальным счетам за четвёртый квартал 2011 г. (рабочая версия) (PDF). Пирей: Греческая статистическая служба (9 марта 2012). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 9 марта 2012.
  101. Нил Рейнольдс. «План жёсткой экономии отразился на частном секторе греческой экономики»  (англ.) (29 мая 2012).
  102. 1 2 Грецию опять спасут, но в начале 2013 года она выйдет из зоны евро / Статьи / Finance.ua
  103. Промежуточный экономический прогноз по ЕС, февраль 2012 г.  (англ.) (PDF). Греческая статистическая служба (23 февраля 2012). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 2 марта 2012.
  104. «Выпуск новостей Евростата: уровень промышленного производства в еврозоне в декабре 2011 г. упал на 1,1% по сравнению с ноябрём 2011 г.»  (англ.), Eurostat (14 февраля 2012). Проверено 5 марта 2012.
  105. «Долговой кризис еврозоны в прямом эфире: массовое понижение кредитных рейтингов агентством „Мудис“ ставит под угрозу рейтинг Великобритании»  (англ.), «Гвардиан» (14 февраля 2012). Проверено 14 февраля 2012.
  106. «Массовые банкротства в южной Европе»  (нем.), «Зюддойче цайтунг» (7 февраля 2012). Проверено 9 февраля 2012.
  107. Хатзиниколау, Прокопий. «Резкое падение поступлений в бюджет»  (греч.), газета «Екатимерини» (7 февраля 2012). Проверено 16 февраля 2012.
  108. «Выпуск новостей Евростата: уровень безработицы в еврозоне в январе 2012 г. составил 10,7%»  (англ.), Евростат (1 марта 2012). Проверено 5 марта 2012.
  109. «Скорректированный уровень безработицы»  (англ.), Google/Eurostat (10 ноября 2011). Проверено 7 февраля 2012.
  110. «Выпуск новостей Евростата: в 2010 г. 23% населения находилось в группе риска социальной изоляции или нищеты»  (англ.), Евростат (8 февраля 2012). Проверено 5 марта 2012.
  111. Смит, Хелена. «Я боюсь начала массовых беспорядков: нельзя продолжать наказывать население Греции»  (англ.), «Гвардиан» (12 февраля 2012). Проверено 13 февраля 2012.
  112. М. Николас Дж. Фирцли. «Греция и корни европейского долгового кризиса», газета «Венское обозрение», март 2010 г.
  113. 1 2 Нуриель Рубини «Лучшим вариантом для Греции является проведение организованного банкротства»  (англ.). «Файнэншл таймс» (28 июня 2010). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 24 сентября 2011.
  114. Колью, Джулия. «Как Греция может покинуть еврозону в 5 непростых шагов»  (англ.), «Гвардиан» (13 мая 2012). Проверено 16 мая 2012.
  115. Новости по Греции, «Нью-Йорк таймс» (22 января 2012). Проверено 23 января 2012.
  116. «Размышления о том страшном дне, когда Греция покинет еврозону», «Нью-Йорк таймс» (12 декабря 2011). Проверено 23 января 2012.
  117. «Типичная реакция на кризис»  (англ.). Европейский совет (21 July 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 16 мая 2012.
  118. «Взгляд аналитика: как была разрешена непростая проблема долговых обязательств Греции»  (англ.), «Рейтер» (29 февраля 2012). Проверено 29 февраля 2012.
  119. 1 2 «Меры экономии позволяют снизить долг Греции до уровня стран с переходной экономикой»  (нем.), «Зюддойче цайтунг» (13 марта 2012). Проверено 13 марта 2012.
  120. 1 2 Доклад Еврогруппы  (англ.), Еврогруппа (21 февраля 2012). Проверено 21 февраля 2012.
  121. «Оказание экстренной финансовой помощи Греции: 6 ключевых условий»  (англ.), «Гвардиан» (21 февраля 2012). Проверено 21 февраля 2012.
  122. «Дефолт Греции»  (англ.), «Форбс» (11 марта 2012). Проверено 9 марта 2012.
  123. «Дефолт по страховым свопам Греции»  (англ.), «Уолл стрит джорнал» (11 марта 2012). Проверено 9 марта 2012.
  124. Дефолт Греции: точка зрения инвесторов и специалистов по управлению рисками. Исследование компании «Рискдейта», 28 марта 2012 г.  (англ.). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012.
  125. «„Grexit“ - что это такое?»  (англ.). Gogreece.about.com (10 апреля 2012). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 16 мая 2012.
  126. Уиллем Бьютер «Рост риска выхода Греции из еврозоны»  (англ.) (PDF). Willembuiter.com. Архивировано из первоисточника 30 мая 2012. Проверено 17 мая 2012.
  127. Анти Карассава и Генри Чу. «Большее количество голосов в выборах в Греции получила консервативная партия, выступающая против выхода из еврозоны»  (англ.) (18 июня 2012).
  128. Греческая экономика продолжает падать | Новости. Новости дня на сайте Подробности
  129. Макконнелл., Дэниел «Вспомним, как деятельность банковского сектора привела к кризису в Ирландии»  (англ.). «Индепендент ньюс энд медиа» (13 февраля 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 6 июня 2012.
  130. Данные по Ирландии из справочника ЦРУ по странам мира  (англ.). Cia.gov. Проверено 14 мая 2012.
  131. «Денежная яма», «Экономист».
  132. «Хронология финансового кризиса 2008-2010 гг. газеты „Айриш таймс“»  (англ.). Irishtimes.com (11 November 2010). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 14 мая 2012.
  133. Правительством ЕС опубликованы детали плана финансовой помощи Ирландии, CNN.com, 2 декабря 2010
  134. 1 2 «Кризисные страны, посмотрите на Ирландию!»  (нем.), «Зюддойче цайтунг» (21 ноября 2011). Проверено 21 ноября 2011.
  135. «Агентство „Мудис“ понизило рейтинг всех банков Ирландии до „мусорного“», ирландский телеканал Ра́дё-Те́лефиш-Э́рен, 18 апреля 2011 г.
  136. Хейз, Кейти. «Объявлено об отсрочке выплат по экстренному кредиту Ирландии и снижении процентной ставки», IrishCentral.com (21 июля 2011 г.).
  137. Рейли, Гэван. «Европейская комиссия объявила об отказе от прибыли по экстренному кредиту Ирландии», Сайт Thejournal.ie.
  138. «Евро плюс монитор, 2011 г.» (стр. 55)  (англ.). «Лиссабонский совет» (15 ноября 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 17 ноября 2011.
  139. Мейсон, Дэниел «Экстренная финансовая помощь позволила экономике Ирландии встать на путь быстрого восстановления»  (англ.) (2 сентября 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 17 ноября 2011.
  140. «До чего дошло государство» №2, «Дьяриу де нутисиэш»  (порт.), (2 марта 2011)
  141. «Полное исследование „Дьяриу де нутисиэш“: действительная величина госдолга Португалии», «Дьяриу де нутисиэш»  (порт.), (7 января 2011)
  142. 1 2 «Ненужная финансовая помощь Португалии», «Нью-Йорк таймс»
  143. Гевин Хьюитт «Официально одобрена выдача экстренного кредита Португалии в размере €78 млрд»  (англ.). Bbc.co.uk (16 May 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 16 мая 2012.
  144. Уиннинг, Николас, «Министр финансов Португалии: средняя процентная ставка по кредитам ЕС и МВФ составляет около 5,1%», «Уолл-стрит джорнал», 16 мая 2011
  145. 1 2 «Премьер-министр Испании: „Бюджетный дефицит Португалии в 2011 г. упадёт ниже целевого уровня благодаря единовременной финансовой помощи по рефинансированию“»  (англ.), Uk.reuters.com (13 декабря 2011). Проверено 30 декабря 2011.
  146. Каусманн, Патриция, «Правительство Португалии отказывается от „золотой акции“» (платный доступ) (англ.), агентство «Доу джонс ньюсуайрс», 5 июля 2011.
  147. «Португальское правительство отказывется от права „золотой акции“»  (англ.), «Уолл стрит джорнал» (5 июля 2011). Проверено 20 июля 2011.
  148. Институт методов управления, Нагпур: "Еврокризис" (англ.), «Окономист», том 1, выпуск 3, январь 2012 г.
  149. «Кредитный рейтинг Португалии резко понижен» (англ.), «Деловой обозреватель», 6 июля 2011
  150. «Португалия добилась значительных успехов, но страну ждут тяжёлые времена»  (англ.), МВФ (22 декабря 2011). Проверено 30 декабря 2011.
  151. Чип Кракофф. «Португалия, Италия, Греция, Испания: крах экономики — за Грецией следует Португалия»  (англ.). Seekingalpha.com (17 февраля 2012). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 21 мая 2012.
  152. Мурадо, Мигель-Анксо. «Повторяйте за нами: Испания — это не Греция», «Гвардиан» (1 мая 2010).
  153. «Валовая сумма общего государственного долга», данные Евростата за 2003–2010 гг.  (англ.). Epp.eurostat.ec.europa.eu. Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 16 мая 2012.
  154. «Центр остатся сильным, на периферии начинаются затруднения», «Экономист».
  155. Хуан Карлос Идальго «Обзор мер экономии в Испании»  (англ.). институт Катона (31 мая 2012). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012.
  156. Грос, Дэниел. «Евро может существовать и после дефолта Греции»  (англ.), «Уолл-стрит джорнал» (29 апреля 2010). Проверено 2 мая 2010.
  157. «Президент Обама выступает за „решительное“ сокращение госрасходов в Испании»  (англ.). EUObserver.com (12 мая 2010). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 12 мая 2010.
  158. «Согласно требованиям ЕС, правительство Испании снижает уровень заработной платы госслужащих»  (англ.). «Блумберг бизнесуик» (12 мая 2010).(недоступная ссылка — история) Проверено 12 мая 2010.
  159. Справочник ЦРУ по странам мира: Испания, данные по состоянию на декабрь 2011 г.  (англ.). Cia.gov. Проверено 14 мая 2012.
  160. «Сапатеро отрицает ведение переговоров с МВФ об оказании финансовой помощи»  (англ.). «Файнэншл таймс» (5 мая 2010). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 15 апреля 2011.
  161. «В Испании необходимо провести значительное сокращение госрасходов»  (англ.) (12 мая 2010). Проверено 12 мая 2010.
  162. Джонсон, Майлз. «Правительство Испании одобряет дальнейшее сокращение госрасходов» (англ.), «Файнэншл таймс», 24 июня 2011 3:56 pm.
  163. «Долговой кризис еврозоны в прямом эфире: парламент Гремании голосует за оказание Греции финансовой помощи — как это произошло»  (англ.), «Гвардиан» (27 февраля 2012).
  164. "Золотая поправка" (англ.), «Экономист», 3 сентября 2011
  165. Жюльен, Туаер. «ЕС накажет правительство Испании за бюджетный дефицит и бездействие», «Рейтер», 14 февраля 2012
  166. Мамта Бадкар. «Закрытая информация: детали нового проекта поправок о неободимости сбалансированного бюджета»  (англ.). Articles.businessinsider.com (26 August 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 14 мая 2012.
  167. Джайлс, Тремлетт «Правительство Испании вносит поправки в конституцию страны для предотвращения роста дефицита бюджета» (англ.), «Гвардиан», 26 августа 2011
  168. 1 2 «Кризис еврозоны в режиме реального времени: после достижения соглашения по оказанию финансовой помощии Греции правительство Испании призвали проводить дополнительные меры экономии»  (англ.) (13 марта 2012). Проверено 13 марта 2012.
  169. 1 2 «Экстренная помощь Испании: требуется дополнительное время»  (англ.) (16 июня 2012).
  170. Испанский долговой кризис усиливается
  171. Кристофер Бьорк, Джонатан Хаус, Сара Шэфер Муньос. «Правительство Испании отдаёт банку миллиарды евро»  (англ.) (25 мая 2012). Проверено 26 мая 2012.
  172. «„Банкья“ просит правительство Испании предоставить средства величиной в 19 млрд долларов»  (англ.), «Фокс бизнес» (25 мая 2012). Проверено 25 мая 2012.
  173. Джонатан Вайль. «Фальсификация отчётных документов банками Испании осталась незамеченной органами надзора ЕС»  (англ.), «Блумберг» (14 июня 2012).
  174. Рафаэль Майндер, Николас Кулиш, Пол Гейтнер. «Правительство Испании согласно принять экстренную финансовую помощь ЕС для банковского сектора»  (англ.) (9 июня 2012). Проверено 9 июня 2012.
  175. Николас Кулиш, Рафаэль Майндер. «В переговорах по экстренному кредиту Испания занимает выигрышное положение»  (англ.) (6 июня, 2012). Проверено 7 июня 2012.
  176. Петер Шпигель, Виктор Маллет. «В Европе рассматривается возможность оказания Испании помощи в ограниченных размерах»  (англ.) (6 июня 2012). Проверено 6 июня 2012.
  177. Дэвид Джолли. «Правительство Франции: европейские страны готовы оказать финансовую помощь испанским банкам»  (англ.) (6 июня, 2012). Проверено 6 июня 2012.
  178. «Семерка» одобрила выделение Испании 100 млрд евро помощи
  179. «Россия предоставила Кипру кредит размером в 2,5 млрд евро»  (англ.) (10 октября 2011). Проверено 13 марта 2012.
  180. Хаджипапас, Андреас, Хоуп, Керин. «Правительство Кипра предполагает скорое заключение соглашения с правительством России об условиях предоставления кредита в 2,5 млрд евро»  (англ.) (14 сентября 2011). Проверено 13 марта 2012.
  181. 1 2 Джеймс Уилсон. «Правительство Кипра просит об оказании финансовой помощи из фондов еврозоны»  (англ.) (25 июня 2012). Проверено 25 июня 2012.
  182. 1 2 Тринор, Джилл. «Управляющий Банка Англии признаёт, что „проблемы“ еврозоны могут отразиться на положении банков Великобритании»  (англ.). «Гвардиан» (24 июня 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 22 июля 2011.
  183. «Государственный дефицит в еврозоне и в 27 странах ЕС составляет 6,0% и 6,4% ВВП соответственно»  (англ.), Евростат (26 апреля 2011). Проверено 21 июля 2011.
  184. Дёрден, Тайлер «Подробный анализ положения в Европе: что приводит к превращению кризиса недостатка ликвидных средств (требуется 20 млрд евро) в кризис недостаточного финансирования (требуется 1,6 трлн евро)». Финансовый блог Zero Hedge (9 февраля 2010). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012.
  185. Грайс, Дилан. Информационный бюллетень «Распространённые заблуждения», Société Générale (8 марта 2010).
  186. Оакли, Дэвид. «Репортажи: Величина госдолга вызывает опасения дальнейшего понижения кредитных рейтингов»  (англ.). «Файнэншл таймс» (24 февраля 2010). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 5 мая 2010.
  187. Справочник ЦРУ по странам мира, данные по Италии на деакбрь 2011 г.  (англ.). Cia.gov. Проверено 14 мая 2012.
  188. 1 2 3 Мильяччио, Алессандра «Начинает работу новое правительство во главе с Марио Монти»  (англ.). «Блумберг» (11 ноября 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 11 ноября 2011.
  189. «Евро плюс монитор», 2011 г. (стр. 42-43, раздел «II.4. Устойчивость»)  (англ.). «Лиссабонский совет» (15 ноября 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 17 ноября 2011.
  190. «Спасение Италии», декабрь 2011 г.  (англ.), «Экономист» (10 December 2011). Проверено 14 мая 2012.
  191. «ЕС: в стране за страной начинают действовать меры экономии»  (англ.). «Би-би-си» (22 сентября 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 9 ноября 2011.
  192. «Парламентом Италии окончательно одобрен пакет мер экономии»  (англ.). «Рейтер» (14 сентября 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 9 ноября 2011.
  193. «После поражения в парламенте Берлускони уходит в отставку»  (англ.). «Рейтер» (8 ноября 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 9 ноября 2011.
  194. Муди, Барри. «В Италии принят пакет мер экономии, США оказывает давление на лидеров ЕС»  (англ.). «Рейтер» (11 ноября 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 11 ноября 2011.
  195. Сесиль Аллегра. «В Неаполе снова используется труд детей»  (англ.). «Ле монд». www.presseurop.eu (30 марта 2012). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 31 марта 2012.
  196. 1 2 Мэддокс, Дэвид. «Европа в свободном падении: возможно, в следующий раз за финансовой помощью обратится Бельгия» (англ.), газета «Скотсмэн», 26 ноября 2010
  197. 1 2 3 Робинсон, Фрэнсис «Задолженность Бельгии и финансовая цепная реакция», «Уолл стрит джорнал», 26 ноября 2010
  198. 1 2 Боуэн, Эндрю и Коннор, Ричард (28 ноября 2011) «Успехи в переговорах о бюджете Бельгии позволяют надеяться на скорое формирование нового правительства» (англ.), «Дойче велле»
  199. Бельгия  (англ.). Государственный департамент США (апрель 2010). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 9 мая 2010.
  200. Джилл, Фрэнк. «Кредитный рейтинг облигаций Бельгии был понижен до АА из-за роста рисков финансового сектора, прогноз рейтинга негативный» (англ.), рейтинговая служба «Стандард энд пурс», 25 ноября 2011
  201. «Больше не будет вафель?»  (англ.), «Экономист» (2 декабря 2011). Проверено 2 декабря 2011.
  202. «Динамика изменения курса государственных облигаций Бельгии сроком на десять лет»  (англ.), агентство «Блумберг» (2 декабря 2011). Проверено 2 декабря 2011.
  203. Справочник ЦРУ по странам мира, декабрь 2011 г.  (англ.). Cia.gov. Проверено 14 мая 2012.
  204. Макинтош, Джеймс. «Уязвимое место в центре еврозоны»(ограниченный доступ) (англ.), «Файнэншл таймс».
  205. Динамика курса индекса CFRTR1U5  (англ.). «Блумберг». Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 16 мая 2012.
  206. Чарльтон, Эмма. «Доходность французских облигаций упала до самого низкого уровня за последние 20 лет, на торгах растёт популярность испанских облигаций»  (англ.), «Блумберг» (1 декабря 2011). Проверено 21 декабря 2011.
  207. «Растёт популярность итальянских и французских облигаций»  (англ.), «Уолл стрит джорнал» (6 февраля 2012). Проверено 23 февраля 2012.
  208. «Взаимосвязь долговых обязательств стран еврозоны: кто кому сколько должен?»  (англ.), «Би-би-си» (18 ноября 2011). Проверено 21 декабря 2011.
  209. 1 2 Джулия Вердигир, Дэвид Джолли. «Швейцария и Великобритания готовятся к худшему»  (англ.) (14 июня 2012). Проверено 15 июня 2012.
  210. Ариана Юнджунг Ча, Закари А. Голдфарб. «В Великобритании осуществляются экстренные меры по защите финансовой системы от влияния кризиса еврозоны»  (англ.) (14 июня 2012). Проверено 15 июня 2012.
  211. Уэст, Мэтью. «Управляющий Банка Англии: еврозона на стадии „распада“»  (англ.), «Си-эн-би-си» (16 мая 2012). Проверено 17 мая, 2012.
  212. Уиннетт, Роберт и Керкап, Джеймс. «Тереза Мэй: в случае краха евро мы будем должны остановить иммигрантов»  (англ.), «Дейли телеграф» (25 May 2012). Проверено 25 мая 2012.
  213. 1 2 3 Кауи, Айэн. «Как крах евро отразится на экономике Великобритании?»  (англ.). «Дейли телеграф» (16 мая 2012). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 17 мая 2012.
  214. Дос Сантос, Нина. «Результаты выборов во Франции и Греции привели к буму на рынке недвижимости Лондона»  (англ.), «Си-эн-эн» (4 May 2012). Проверено 5 мая 2012.
  215. Флойд Норрис. «Старания правительства Швейцарии сохранить низкий курс франка могут привести к нежелательным последствиям»  (англ.) (22 июня 2012). Проверено 23 июня 2012.
  216. Николас Кулиш, Пол Гейтнер. «Меркель подчеркивает, что возможности Германии небезграничны»  (англ.) (14 июня 2012). Проверено 16 июня 2012.
  217. Гидеон Рахман. «Неужели Германия достигла пределов своих возможностей?»  (англ.) (Блог эксперта) (14 июня 2012). Проверено 15 июня 2012.
  218. «ЕФФС, „правовой инструмент, призванный согласно соглашению, достигнутому в этом месяце министрами финансов, предотвратить распространение долгового кризиса Греции на другие страны со слабой экономикой“» (англ.)
  219. Тезинг, Габи. «По словам Штарка (ЕЦБ) фонд экстренной помощи может покупать облигации или проводить рекапитализацию банков»  (англ.). «Блумберг» (22 January 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 16 мая 2012.
  220. «По данным СМИ, правительство Испании будет просить о предоставлении средств из двух фондов ЕС, предназначенных для стран еврозоны, испытывающих финансовые трудности: в том числе €60 миллиардов Европейского механизма финансовой стабилизации, гарантом по которому выступает бюджет ЕС» (англ.), Europeanvoice.com
  221. «Новости и анализ положения на международных финансовых и капитальных банковских рынках»  (англ.). Euromoney.com. Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 16 мая 2012.
  222. «Финансовые министры еврозоны выступили за расширение полномочий ЕФФС»  (англ.), «Рейтер» (29 ноября 2011). Проверено 10 мая 2010.
  223. «Резкий рост на европейском финансовом рынке»  (англ.), «Уолл стрит джорнал» (10 мая 2010). Проверено 24 февраля 2012.
  224. Сильберстейн, Даниела. «Правительство ЕС объявило о создании фонда экстренной помощи; курс европейских акций вырос на рекордную величину за последние 17 месяцев»  (англ.), «Блумберг» (10 мая 2010). Проверено 15 апреля 2011.
  225. Трэйнор, Айэн. «Евро наносит ответный удар: с заключением соглашения об оказании финансовой помощи процентные ставки начали расти »  (англ.), «Гвардиан» (10 мая 2010). Проверено 10 мая 2010.
  226. Уирден, Грэм, Колью, Джулия. «Из-за опасений инвесторов, что долговой кризис распространится на новые страны, курс евро падает до низшего пункта за последние четыре года»  (англ.), «Гвардиан» (17 мая 2010).
  227. Китано, Масаюки. «Из-за спекуляции валютой курс евро, австралийского доллара растёт»  (англ.) (21 мая 2010). Проверено 21 мая 2010.
  228. Чанджарон, Чаньяпорн. «Создание фонда экстренной финансовой помощи в Европе приводит к росту цен на нефть, медь и никель, падению цены золота»  (англ.), «Блумберг» (10 мая 2010). Проверено 15 апреля 2011.
  229. Дженкинс, Кит. «ЕС оказывает финансовую помощь государствам-должникам: ставка ЛИБОР в долларах США на самом выском уровне за последние девять месяцев»  (англ.), «Блумберг» (10 мая 2010). Проверено 15 апреля 2011.
  230. Моузес, Абигейл. «Кредитные рынки: после того, как в ЕС принято решение об оказании финансовой помощи, число сделок по кредитно-дефолтным свопам снизилось»  (англ.), «Блумберг» (10 мая 2010). Проверено 15 апреля 2011.
  231. Кёрнс, Джефф. «Принятие ЕС плана экстренной помощи привело к росту курсов акций и падению индекса рыночной волатильности на рекордные 36%»  (англ.), «Блумберг» (10 мая 2010). Проверено 15 апреля 2011.
  232. «Курсы акций и цены на нефть резко растут после того, как ЕС принимает решение о выдаче экстренных кредитов»  (англ.), «Би-би-си» (10 мая 2010). Проверено 10 мая 2010.
  233. Назарет, Рита. «Курсы акций, цены на сырьевые материалы и курс греческих облигаций растут после заключения соглашения об оказании ряда мер финансовой помощи»  (англ.), «Блумберг» (10 мая 2010). Проверено 15 апреля 2011.
  234. Макдональд, Сара. «Соглашение о предоставлении экстренной финансовой помощи ЕС привело к тому, что рискованность азиатских облигаций оценивается как наиболее низкая за последние 18 месяцев»  (англ.), «Блумберг» (10 мая 2010). Проверено 15 апреля 2011.
  235. Стернс, Джонатан. «Для предотвращения развития долгового кризиса чиновники еврозоны заключают соглашение о предоставлении экстренных средств странам-должникам»  (англ.). «Блумберг». Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 16 мая 2012.
  236. Европейский фонд финансовой стабильности: часто задаваемые вопросы  (англ.), Европейская комиссия (15 марта 2012). Проверено 16 марта 2012.
  237. 1 2 «Какая страна является самой проблемной?»  (нем.), «Зюддойче цайтунг» (2 декабря 2011). Проверено 3 декабря 2011.
  238. 1 2 3 4 Пресс-релиз ЕС  (англ.). ЕС (9 декабря 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 9 декабря 2011.
  239. «В еврозоне будет создан постоянно действующий фонд экстренной финансовой помощи»  (англ.) (9 декабря 2011). Проверено 9 декабря 2011.
  240. 1 2 Гибсон, Кейт. «Агентство „Стандард энд пурс“ не признало эффективности стабилизационного фонда Европы», www.marketwatch.com, 16 января 2012
  241. «„Стандард энд пурс“ понизило кредитный рейтинг Европейского фонда финансовой стабильности». «Би-би-си» (16 января 2012). — «Агентством „Стандард энд пурс“ был понижен долгосрочный рейтинг Европейского фонда финансовой стабильности с AAA до AA+ ... Агентством был понижен рейтинг двух стран-гарантов фонда — Франции и Австрии. Прогноз по этим странам свялется негативным, т.е. специалисты агентства полагают, что вероятность повторного понижения рейтинга в 2012 или 2013 г. составляет по меньшей мере 1/3. Агентством были сохранены высокие рейтинги других стран-гарантов ЕФФС: Финляндии, Германии, Люксембурга и Нидерландов»  Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012.
  242. «Облигации ЕС, выпущенные с целью привлечения средств для оказания экстренной финансовой помощи Ирландии, пользуются популярностью на рынке»  (англ.) (6 января 2011). Проверено 26 апреля 2011.
  243. «„Эйч-эс-би-си“: растёт спрос на первый выпуск облигаций ЕС, выпущенных с целью сбора средств для Ирландии»  (англ.), Google.com (5 января 2011). Проверено 26 апреля 2011.
  244. Барта, Имис. «Неоднозначный день для Европы с точки зрения долгового кризиса»  (англ.), «Уолл-стрит джорнал» (5 января 2011). Проверено 26 апреля 2011.
  245. Джолли, Дэвид. «Начало оказания Ирландии финансовой помощи: ЕС проданы облигации на сумму в несколько миллиардов евро», «Нью-Йорк таймс» (5 января 2011).
  246. «ЕС опубликовано руководство по оценке сделок по свопам еврооблигаций сроком до 5 лет»  (англ.).
  247. Робинсон, Франсис. «Сумма подписок на облигации фонда финансовой помощи ЕС в три раза выше первоначально намеченной»  (англ.), «Уолл-стрит джорнал» (21 декабря 2010). Проверено 26 апреля 2011.
  248. «Ставка по облигациям составила 2,59%»  (англ.). Movisol.org. Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 26 апреля 2011.
  249. «Лидеры стран еврозоны после затяжных переговоров заключили соглашение об оказании финансовой помощи»  (англ.) (27 октября 2011). Проверено 27 октября 2011.
  250. Бхатти, Джабин. «Лидеры ЕС заключают соглашение по выходу из долгового кризиса»  (англ.) (27 октября 2011). Проверено 27 октября 2011.
  251. «Долговой кризис в Греции: обвал рынков из-за новостей о проведении референдума по финансовой помощи»  (англ.). «Би-би-си» (1 ноября 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 16 мая 2012.
  252. Томас Лэндон, младший. «Руководство европейских банков сокращает расходы, при этом утверждая, что экономическая ситуация не ухудшается», «Нью-Йорк таймс», 22 декабря 2011.
  253. Блас, Хавье. «Кризис финансирования на товарной бирже усиливается», «Файнэншл таймс», 16 декабря 2011
  254. Руководство ЕЦБ объявило о плане осуществления мер по стабилизации положения на финансовых рынках  (англ.). ЕЦБ (10 мая 2010). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 21 мая 2010.
  255. «Немецкий федеральный банк: „ЕЦБ не должен становиться кредитором стран“»  (нем.), газета «Ди прессе» (3 января 2012). Проверено 3 января 2012.
  256. Краткое содержание специализированного сообщения  (англ.), ЕЦБ (13 февраля 2012). Проверено 13 февраля 2012.
  257. Сводная таблица сообщений об осуществлении мер кредитно-денежной политики, опубликованных ЕЦБ начиная с 1 января 2007 г.  (англ.), ЕЦБ (28 ноября 2011). Проверено 1 декабря 2011.
  258. «По мнению специалистов „Рабобанка“, ЕЦБ может достичь предельного объёма стерилизации облигаций в январе 2012 г.»  (англ.). «Бизнесуик» (8 сентября 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 1 декабря 2011.
  259. «ЕЦБ: принято решение об осуществлении срочных мер по стабилизации финансовых рынков»  (англ.). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 10 мая 2010.
  260. Ланман, Скотт. «С обострением долгового кризиса в ЕС ФРС принмает решение о возобновлении сделок по валютным свопам»  (англ.), «Блумберг» (10 мая 2010). Проверено 15 апреля 2011.
  261. «ЕЦБ временно отменяет рейтинговые ограничения по операциям с греческими облигациями»  (англ.). MarketWatch.com (5 марта 2010). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 5 мая 2010.
  262. «Эмиссионные банки, в том числе Швейцарский национальный банк, обеспечивают национальные банки ликвидными средствами, курсы акций на фондовых рынках растут»  (нем.). «Нойе цюрхер цайтунг» (23. November 2010). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 14 мая 2012.
  263. «ЕЦБ объявляет об осуществлении ряда мер по стимулированию активности на рынках ликвидных средств и банковского кредитования»  (англ.) (December 2011).
  264. «ЕЦБ предоставляет банкам еврозоны кредиты общей суммой в 489 млрд евро на 3 года, что значительно выше прогнозируемого объёма»  (англ.). «Бизнесуик» (21 декабря 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 27 января 2012.
  265. Запись программы «Рынки в режиме реального времени» от 29 февраля 2012 г.  (англ.) (февраль 2012).
  266. 1 2 «Долговой кризис еврозоны в режиме реального времени: ЕЦБ проведёт значительные вливания наличных средств»  (англ.), «Гвардиан» (29 февраля 2012). Проверено 29 февраля 2012.
  267. Джек, Иуинг, Джолли, Дэвид. «В первые три месяца 2012 г. банки еврозоны должны будут привлечь более чем 200 млрд евро»  (англ.), «Нью-Йорк таймс» (21 декабря 2011). Проверено 21 декабря 2011.
  268. «В рамках второго аукциона сделок по рефинансированию рекордным числом банков (800) привлечено €529 млрд»  (англ.), журнал «Евроденьги» (29 февраля 2012). Проверено 29 февраля 2012.
  269. «Прат, исполнительный директор Национального банка Бельгии, займёт должность главы экономического отдела ЕЦБ»  (англ.). MarketWatch.com (3 января 2012). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 12 февраля 2012.
  270. Эванс-Притчард, Амброуз, «Луч света в тёмном царстве экономии южной Европы?» (англ.), экономический блог «Дейли телеграф», 30 апреля, 2012. Данные по темпам экономического роста приведены из таблицы «Реальная величина депозитов М1 в ЕС» блога (источник — «Рейтер»).
  271. Джек Иуинг. «Главы европейских стран представят план быстрого выхода из кризиса»  (англ.) (16 июня 2012). Проверено 16 июня 2012.
  272. Европейский совет. 16-17 декабря 2010 г. Заключение. (англ.), Европейский совет. 17 декабря 2010 г.
  273. «Парламентом ЕС одобрены поправки к Лиссабонскому договору, разрешающие создание стабилизационного механизма» (англ.), Европейский парламент
  274. «Парламент ЕС одобряет поправки к Лиссабонскому договору, разрешающие создание постоянного еврофонда»  (англ.). Monstersandcritics.com (23 марта 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 14 мая 2012.
  275. Европейский совет. 24-25 марта 2011 г. Заключение.  (англ.) (PDF). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 14 мая 2012.
  276. Поправки к Лиссабонскому договору, разрешающие создание Европейского стабилизационного механизма (англ.), приняты Бельгией, Германией, Эстонией, Ирландией, Грецией, Испанией, Францией, Италией, Кипром, Люксембургом, Мальтой, Нидерландами, Австрией, Португалией, Словенией, Словакией, Финляндией. Совет Европейского союза.
  277. «Советом ЕС достигнуто соглашение о том, какие меры следует применять для усиления контроля в сфере экономики»  (англ.) (PDF). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 15 апреля 2011.
  278. Ян Струпчевски. «Министрами финансов ЕС приняты ужесточённые меры контроля размеров досдолга, нарушения баланса бюджета»  (англ.). Uk.finance.yahoo.com (15 марта 2011).(недоступная ссылка — история) Проверено 15 апреля 2011.
  279. Бейкер, Люк. «Обзор последних событий: принято решение о создании налогово-бюджетного союза в Европе, Великобритания остаётся в меньшинстве»  (англ.), «Рейтер» (9 декабря 2011). Проверено 9 декабря 2011.
  280. «Соглашение о налогово-бюджетной стабильности готово к ратификации». Европейская комиссия (31 января 2012). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 5 февраля 2012.
  281. Флетчер, Ник. «Руководство стран ЕС возобновляет переговоры в рамках Брюссельского саммита: репортаж в режиме реального времени»  (англ.), «Гвардиан» (9 декабря 2011). Проверено 9 декабря 2011.
  282. Файола, Энтони, Бирнбаум, Майкл. «Главы 23 стран ЕС одобрили введение налогово-бюджетных ограничений; глава правительства Великобритании наложил вето на принятие соглашения»  (англ.), «Вашингтон пост» (9 декабря 2011). Проверено 9 декабря 2011.
  283. Крис Моррис «Заключено соглашение по налогово-бюджетным ограничениям в ЕС; Великобритания остаётся в меньшинстве»  (англ.). Bbc.co.uk (9 декабря 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 16 мая 2012.
  284. Айэн Дант. «Головокружение от успешного наложения вето проходит? Кэмерон защищает свою позицию по соглашению о налогово-бюджетной стабильности» (англ.), Politics.co.uk, 6 января 2012.
  285. Джон Рентул, «Любой премьер-министр на месте Кэмерона поступил бы так же» (англ.), «Индепендент», 11 декабря 2011.
  286. Кругман, Пол. «Греция в тисках»  (англ.). «Нью-Йорк таймс» (6 февраля 2012). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 7 февраля 2012.
  287. Калецки, Анатоль. «Крах евро не станет финалом трагедии Греции»  (англ.), «Таймс» (11 февраля 2010). Архивировано из первоисточника 5 июня 2011. Проверено 15 февраля 2010.
  288. Международный валютный фонд, отдел независимой оценки, «Налогово-бюджетная корректировка программ МВФ» (Вашингтон, МВФ, 2003 г.); см., например, стр. vii (англ.).
  289. Фабиан Линднер. «Европе срочно нужны бездельники и транжиры»  (англ.). «Гвардиан» (18 февраля 2012). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 18 февраля 2012.
  290. Вероника де Руджи. «В Европе пришло время настоящей экономии»  (англ.) (18 мая 2012).
  291. 1 2 Вероника де Руджи. «Два разных вида экономии»  (англ.) (10 мая 2012). Проверено 19 мая 2012.
  292. Вероника де Руджи. «Споры о режиме экономии в Европе продолжаются»  (англ.). «Нэшнл ривью» (8 мая 2012). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 19 мая 2012.
  293. Чайлдс, Мэри. «Том Кин: по мнению Рубини, выход европейских стран из кризиса остаётся „открытым вопросом“»  (англ.), «Блумберг» (10 мая 2010). Проверено 15 апреля 2011.
  294. «Через год после принятия меморандума: осуждение, раздражение, разочарование и страх»  (греч.). skai.gr (18 мая 2011). Проверено 18 мая 2011.
  295. 1 2 Капур, Сони, и Петер Бофингер. «Европе не удастся одновременно сокращать расходы и обеспечивать экономический рост» (англ.), «Гвардиан», 6 февраля 2012.
  296. Вулф, Мартин. «Позволил ли режим экономии сократить уровень дефицита бюджетов стран еврозоны?»  (англ.). «Нью-Йорк таймс» (1 мая 2012). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 16 мая 2012.
  297. «Споры о мнимом экономическом росте в Европе: в дискуссиях об увеличении или сокращении расходов забывают о необходимости проведения жизненно важных реформ»  (англ.) (24 апреля 2012).
  298. Кейнс Джон Мейнард. «Теория денег и иностранная валюта» // «Трактат о денежной реформе». — 1924.
  299. Вендола, Ничи. «Итальянский госдолг: меры жёсткой экономии совершенно недопустимы» (англ.), «Гвардиан», 13 июля 2011.
  300. «В ряде европейских городов проходят протесты против политики экономии»  (англ.), «Би-би-си» (29 сентября 2010).
  301. Бёлль, Свен, с соавторами, (пер. Пол Коэн), «Кризис еврозоны: неблагоприятная реакция на политику экономии: к чему приведёт изоляция Меркель» (англ.), «Дер шпигель», 05/01/2012.
  302. «Фарид Закария: „настоящая проблема Европы — отсутствие экономического роста“»  (англ.). Globalpublicsquare.blogs.cnn.com (10 ноября 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 14 мая 2012.
  303. «Роберт Скидельски: „Зона евро уменьшается“»  (англ.). Project-syndicate.org (14 декабря 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 14 мая 2012.
  304. «Новые данные по уровню заработной платы в Европе»  (англ.). «Нью-Йорк таймс» (22 октября 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 19 февраля 2012.
  305. «Мы в ловушке»  (нем.). «Франкфуртер альгемайне цайтунг» (18 февраля 2012). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 19 февраля 2012.
  306. «Индекс трудоёмкости — тенденции»  (англ.). Википедия Евростата. Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 19 февраля 2012.
  307. «Требуется ли некоторым странам еврозоны внутренняя девальвация? Переоценка значения понятия „удельные затраты на рабочую силу“»  (англ.). Экономический портал Центра исследований экономической политики (31 марта 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 19 февраля 2012.
  308. Джереми Дж. Сигал. «Девальвация — последняя возможность спасти евро» (22 мая 2012).
  309. Грабель, Илена «Портфельные инвестиции: в центре внимания внешняя политика стран»  (англ.). Fpif.org (1 мая 1998). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 5 мая 2010.
  310. Перлстейн, Стивен. «Дело не в Греции: настоящая проблема для Европы — это экономика Германии»  (англ.), «Вашингтон пост» (21 мая 2010).
  311. Справочник ЦРУ по странам мира  (англ.). Cia.gov. Проверено 23 сентября 2011.
  312. «Перенасыщение мирового рынка сбережений и дефицит счёта текущих операций платёжного баланса США», Б. Бернанке, ФРС США, март 2005 г.  (англ.). Federalreserve.gov. Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 15 апреля 2011.
  313. Кругман, Пол. «Месть сбережений», «Нью-Йорк таймс» (2 марта 2009).
  314. Фонд «P2P», архив блога: «Защита Греции от неудачных методов неолиберальной политики за счёт обеспечения продуктивности экономики при помощи госдолга»  (англ.). Blog.p2pfoundation.net (6 февраля 2010). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 5 мая 2010.
  315. 1 2 Кругман, Пол. «Спасение Азии: пришло время радикальных мер», «Си-эн-эн» (7 сентября 1998).
  316. Хагелюкен, Александр. «Что же дальше, сильный человек?», «Зюддойче цайтунг» (8 декабря 2012).
  317. «Шойбле считает обоснованным значительное повышение уровня заработной платы», «Зюддойче цайтунг» (5 мая 2012).
  318. Замечания президента Б. Обамы, июнь 2012 г.
  319. Йенс Вайдман. «Всё течёт? Роль кредитно-денежной политики в будущем»  (англ.) (Запись речи). Немецкий федеральный банк. Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 17 июня 2012.
  320. Ральф Аткинс. «Немецкий федеральный банк поддерживает соглашение о налогово-бюджетной стабильности»  (англ.) (14 июня 2012). Проверено 17 июня 2012.
  321. Флойд Норрис. «Федерализм методом исключения»  (англ.) (блог эксперта) (15 июня 2012). Проверено 17 июня 2012. ««Нам нужен не только валютный, но и так называемый налогово-бюджетный союз, общая налогово-бюджетная политика. И в первую очередь необходим политический союз. Это означает что постепенно, шаг за шагом, страны-члены ЕС должны передавать всё больше полномочий руководству ЕС, а также предоставить ЕС контролько-надзорные полномочия» (Ангела Меркель)».
  322. 1 2 «Баррозу откладывает рассмотрение проекта еврооблигаций»  (англ.) (17 ноября 2011). Проверено 21 ноября 2011.
  323. «Руководством ЕС одобрены принципы программы выхода из кризиса»  (англ.) (21 ноября 2011). Проверено 21 ноября 2011.
  324. «Председатель Европейской комиссии Баррозу представит различные варианты выпуска еврооблигаций»  (англ.) (14 сентября 2011). Проверено 21 ноября 2011.
  325. «Председатель Европейской комиссии Баррозу считает необходимым жёсткий контроль бюджетов стран еврозоны»  (англ.). телеканал «Эм-эс-эн-би-си» (23 ноября 2011).(недоступная ссылка — история) Проверено 24 ноября 2011.
  326. 1 2 Шульмайстер, Штефан «Европейский валютный фонд: комплексная проблема требует комплексного решения»  (англ.) (PDF). Австрийский институт экономических исследований (20 октября 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 9 ноября 2011.
  327. Стефен Чеккетти; М.С. Моганти, Фабрицио Дзамполли. «Реальные последствия роста госдолга» (Рабочий отчёт БМР №352)  (англ.) (PDF). Банк международных расчётов (сентябрь 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 15 февраля 2012.
  328. Стефен Чеккетти; М.С. Моганти, Фабрицио Дзамполли. «Будущее госдолга: перспективы и последствия» (Рабочий отчёт БМР №300)  (англ.) (PDF). Банк международных расчётов (март 2010). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 15 февраля 2012.
  329. 1 2 «Обратно, к экономике Месопотамии? Растущая угроза реструктуризации долга»  (англ.), Бостонская консалтинговая группа (23 сентября 2011).
  330. «Гаральд Шпель: „Пока, рынок капитала!“»  (нем.). Zeit.de. Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 14 мая 2012.
  331. «„Зелёный“ разовый налог на имущество»  (нем.). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012.
  332. «Разовый налог на имущество: партия „Союз 90/Зелёные“ планирует собрать 100 млрд евро»  (нем.). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012.
  333. «Представители партии „Левые“: разовый налог на имущество — лучший способ остановить рост государственной задолженности»  (нем.). Die-linke.de. Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 14 мая 2012.
  334. «Чувство обречённости: прогнозы выхода Греции из еврозоны»  (англ.). Cnbc.com. Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 17 мая 2012.
  335. Росс, Элис «Выход Греции из еврозоны и евро: догадки»  (англ.). «Файнэншел таймс». Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 16 мая 2012.
  336. Александр Бут «От „Grexit“ до „трудной“ Испании: время каламбуров, неологизмов и распада еврозоны»  (англ.). Dailymail.co.uk. Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 16 мая 2012.
  337. «„Grexit“» — выход Греции из еврозоны  (англ.). Maxfarquar.com. Архивировано из первоисточника 3 октября 2012. Проверено 16 мая 2012.
  338. Алистер Хит. «Выход Греции из еврозоны произойдёт гораздо быстрее, чем предполагают политики»  (англ.). «Сити эй-эм». Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 16 мая 2012.
  339. Питер Эппс. «Рождение греческой драхмы может быть болезненным и поспешным»(англ.), 20 мая 2012 «Рейтер»
  340. Фельдстейн, Мартин. ««Провал евро»». «Международные отношения» (Январь/февраль 2012). Проверено 21 апреля 2012.
  341. Врэй, Л. Рэндалл. «Может ли Греция выжить?»  (англ.). «Новые экономические подходы» (25 июня 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012.
  342. 1 2 Уинн Годли (8 октября 1992). ««Маастрихтский договор и тому подобное»». «Лондон ривью оф букс» 14 (19).
  343. М. Николас Дж. Фирцли, «Греция и причины Европейского долгового кризиса», «Вена ривью», март 2010
  344. «Выход из еврозоны — единственный выход для Греции»  (англ.). «Файнэншл таймс» (25 марта 2010). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 2 мая 2010.
  345. Луиз Армитстед. «Правительство ЕС обвиняют в том, что оно закрывает глаза на реалии долгового кризиса в Греции»  (англ.), «Дейли телеграф» (23 июня 2011). Проверено 24 сентября 2011.
  346. 1 2 Чучка, Тони. «Меркель заявлет о незаменимости евро, кризис открывает новые возможности»  (англ.), «Блумберг ньюсуик» (4 февраля 2011). Проверено 9 декабря 2011.
  347. Маккормек, Руадан. «По мнению Саркози, Евросоюз стоит перед угрозой распада»  (англ.), «Айриш таймс» (9 декабря 2011). Проверено 9 декабря 2011.
  348. 1 2 «Комиссиар ЕС из Испании выступает с резкой критикой „центральных“ стран еврозоны»  (англ.). EUobserver.com (9 сентября 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 15 сентября 2011.
  349. 1 2 Росс Дутат. «Сочувствие радикальным левым партиям»  (англ.) (16 июня 2012). Проверено 17 июня 2012. «На практике это приведёт к тому, что Европейский союз станет постмодернисткой версией Австро-Венгерской империи, где германские элиты с трудом осуществляют руководство беспокойными народами многоязычного государства».
  350. «Финансовая помощь Греции достанется банкам»  (англ.). политический журнал «Ди газетте». presseurop.eu (9 марта 2012). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 12 марта 2012.
  351. Уиттакер, Джон. «Госдолг в рамках евросистемы, Греция и роль банкнот»  (англ.), Школа менеджмента Университета Ланкастера. Проверено 2 апреля 2012.
  352. Роберт Райх. «Следуй за деньгами: за долговым кризисом в Европе стоит очередной пакет финансовой помощи биржевому сектору США»  (англ.). журнал «Социальная Европа» (10 мая 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 2 апреля 2012.
  353. Кевин Фезерстоун. «Кого спасают европейские банки: Грецию или себя?»  (англ.). «Лондонская школа экономики и политических наук: Греция». Лондонская школа экономики и политических наук (23 марта 2012). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 27 марта 2012.
  354. Рональд Янссен. «Экскурсия „Тайны реструктуризации государственного долга Греции“»  (англ.). журнал «Социальная Европа» (28 марта 2012). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 2 апреля 2012.
  355. Нуриель Рубини. «Частным кредиторам Греции повезло больше, чем другим»  (англ.). «Файнэншл таймс» (7 марта 2012). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 28 марта 2012.
  356. «Как руководство еврозоны проигнорировало собственные правила»  (нем.), «Дер шпигель» (6 октября 2011). Проверено 6 октября 2011.
  357. Верхельст, Стейн. «Реформа системы управления экономикой ЕС: движение к устойчивому валютному союзу?»  (англ.). исследовательский центр «Эгмонт — Королевский институт международных отношений». Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 17 октября 2011.
  358. Левенстейн, Роджер. «„Мудис“: кредитные рейтинги, ипотечные кредиты, инвестиции, ипотечные кредиты для группы высокого риска», «Нью-Йорк таймс» (27 апреля 2008). Проверено 2 мая 2010.
  359. Киршгесснер, Штефани, Зифф, Кевин. «Глава „Мудис“ признаёт ошибки при оценке рейтингов кризисных стран». «Файнэншл таймс». Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 2 мая 2010.
  360. «В спорах об экономическом положении Исландии на первый план выходит роль рейтинговых агентств». Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 2 мая 2010.
  361. «Рейтинговые агентства признают свои ошибки», «Би-би-си» (28 января 2009). Проверено 2 мая 2010.
  362. 1 2 Уотерфилд, Бруно. «Обострение долгового кризиса в Европе: представители Европейской комиссии выступают с резкой критикой рейтинговых агентств», «Дейли телеграф» (28 апреля 2010). Проверено 2 мая 2010.
  363. Уочман, Ричард. «Греческий долговой кризис: роль рейтинговых агентств», «Гвардиан» (28 апреля 2010). Проверено 2 мая 2010.
  364. Блоги «Дейли телеграф»: «Греческий кризис: без рейтинговых агентств мир был бы лучшим местом», «Дейли телеграф» (28 апреля 2010). Проверено 2 мая 2010.
  365. «Достойны ли кредитные рейтинги доверия?», «Си-эн-эн».
  366. «Кризис еврозоны: следующая стадия мирового экономического кризиса», Competitionmaster.com =. Проверено 24 февраля 2012.
  367. 1 2 Бейкер, Люк. «Представители ЕС выступают с критикой деятельности кредитно-рейтинговых агентств, подвергают сомнению беспристрастность рейтингов» (6 июля 2011).
  368. «„Мудис“ понижает рейтинг „АНА — Аэропортош ди португал“ до Baa3 с A3, возможно повторное снижение»  (англ.). Moodys.com. Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 14 мая 2012.
  369. «„Мудис“ понижает рейтинг „Энержиаш ди португал“ до Baa3; ожидается повторное снижение»  (англ.). Moodys.com. Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 14 мая 2012.
  370. «„Мудис“ понижает рейтинг „Редиш энержетикаш насьонайш“ до Baa3; возможен пересмотр рейтинга для повторного снижения»  (англ.). Moodys.com. Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 14 мая 2012.
  371. «„Мудис“ понижает рейтинг „Бриза — аутоштрадаш ди португал“ до Baa3; возможен пересмотр рейтинга для повторного снижения»  (англ.). Moodys.com. Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 14 мая 2012.
  372. Ларри Эллиотт и Филипп Инман. «Новый кризис в еврозоне после того, как рейтинговые агентства понижают кредитные рейтинги девяти стран-членов еврозоны»  (англ.), «Гвардиан» (14 января 2012). Проверено 14 января 2012.
  373. Николас Уотт и Айэн Трейнор. «Дэвид Камерон угрожает воспользоваться правом вето в том случае, если в соглашении ЕС Сити не будет предоставлен привилегированный статус»  (англ.), «Гвардиан» (7 декабря 2011). Проверено 7 декабря 2011.
  374. М. Николас Дж. Фирцли, «Критика положений Базельского соглашения по надзору над банковским сектором» (англ.), «Финансово-аналитическое обозрение», 10 ноября 2011/1-й квартал 2012
  375. «Поворотный момент для европейского финансового сектора», пресс-релиз веб-портала «Европа»  (англ.). Веб-портал «Европа» (1 января 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 24 апреля 2011.
  376. «Европейское управление по контролю над финансовыми рынками и рынком ценных бумаг»  (англ.). портал «Европа» (1 января 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 24 апреля 2011.
  377. «ЕС объявил США войну рейтингов»  (нем.), «Файнэншл таймс», немецкое издание (23 июня 2011). Проверено 24 июня 2011.
  378. Матуссек, Картин. «Согласно статье в немецком издании «Файнэншл таймс», глава Европейского управления по контролю над финансовыми рынками и рынком ценных бумаг заявил, что рейтинговые компании должны подчиняться законам ЕС»  (англ.), «Блумберг» (23 июня 2011). Проверено 24 июня 2011.
  379. «В Вероне раздаются призывы к срочному пересмотру позиции по рейтинговым агентствам»  (англ.). «Файнэншл таймс». Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 2 мая 2010.
  380. «ЕС начинает применять жёсткие меры по регулированию деятельности рейтинговых агентств»  (англ.). «Бизнесуик». Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 2 мая 2010.
  381. «Нерешительность в Европе: почему Германия предлагает создание Европейского валютного союза?»  (англ.), «Экономист». Проверено 2 мая 2010.
  382. Эдер, Флориан. «Для обеспечения беспристрастности нового рейтингового агентства создаются механизмы защиты от вмешательства правительств»  (нем.), «Ди вельт» (20 января 2012). Проверено 20 января 2012.
  383. «Трудности создания некоммерческих рейтинговых агентств»  (англ.). Проверено 16 апреля 2012.
  384. (2011) ««Инвестиции в инфраструктуру в период экономии: перспективы пенсионных фондов и фондов государственного имущества»». «Финансово-аналитическое обозрение» 41 (4-й квартал): 19–22.
  385. «Слухи о еврозоне: на самом деле заговора об уничтожении евро не существует»  (англ.), «Экономист». Проверено 2 мая 2010.
  386. «Греческий долговой кризис ухудшается»  (англ.).(недоступная ссылка — история) Проверено 2 мая 2010.
  387. Ларри Эллиот. «ЕС не оказывает финансовую помощь; Папандреу обещает „навести порядок в стране“»  (англ.), «Гвардиан» (28 января 2010). Проверено 13 мая 2010.
  388. Барбара Коллмейер. «По некоторым слухам, испанские спецслужбы проведут расследование рыночных колебаний»  (англ.), Мarketwatch.com (15 февраля 2010). Проверено 13 мая 2010.
  389. Гевин Хьюитт. «Конспирация и евро»  (англ.). «Би-би-си» (16 февраля 2010). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 13 мая 2010.
  390. «Заговор СМИ против испанского правительства? По некоторым данным, испанские спецслуюбы расследуют „атаки“ на испанскую экономику»  (англ.). «Дер шпигель». Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 2 мая 2010.
  391. Робертс, Мартин. «Испанские спецслужбы расследуют атаки на госдолг»  (англ.) (14 февраля 2010). Проверено 2 мая 2010.
  392. Цендрович, Лео. «Конспирологи обвиняют англо-саксонские и прочие страны в развязывании долгового кризиса»  (англ.), «Тайм» (26 февраля 2010). Проверено 2 мая 2010.
  393. Тремлетт, Джайлс. «Испанское правительство: „Англо-саксонская пресса добивается краха нашей экономики“»  (англ.), «Гвардиан» (14 февраля 2010). Проверено 2 мая 2010.
  394. «Испания и англо-саксонская пресса: Испания убивает гонца»  (англ.), «Экономист». Проверено 2 мая 2010.
  395. «Испанские спецслужбы расследуют деятельность „англо-саксонской“ прессы». «Вашингтон индепендент». Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 2 мая 2010.
  396. «Испанские спецслужбы расследуют „долговые атаки“, которые якобы подoрвали испанскую экономику»  (англ.), «Дейли мэйл» (15 февраля 2010). Проверено 2 мая 2010.
  397. «Дефицит бюджета Великобритании третий по величине в мире», таблица  (англ.), «Дейли телеграф» (19 февраля 2010). Проверено 29 апреля 2010.
  398. Сэмюэл Яберг. «Угроза краха доллара»  (англ.), Актуальные проблемы, Радиовещательная копрорация Швейцарии (16 апреля 2011). Проверено 11 декабря 2011.
  399. «Когда же ярые сторонники адекватности рейтингов гособлигаций начнут атаковать рейтинги США и Великобритании?»  (англ.). аналитический сайт Seeking Alpha.com (4 декабря 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 11 декабря 2011.
  400. Пайе, Жан-Клод. «Кризис евро и распад еврозоны»  (англ.), Актуальные проблемы (июль 2010). Проверено 11 декабря 2011.
  401. Элвелл, Крейг К.; Лабонт, Марк, Моррисон, Уэйн М. (см. раздел CRS-43, стр. 47) Отчёт Научно-исследовательской службы конгресса США: «Является ли Китай угрозой для американской экономики?»  (англ.). Научно-исследовательская служба конгресса (23 января 2007). Проверено 8 ноября 2011.
  402. Ларри Эллиот. «По мнению сэра Ховарда Дэвиса (Лондонская школа экономики), необходимо проведение болезненной коррекции экономического курса»  (англ.), «Гвардиан» (28 января 2009). Проверено 13 мая 2010.
  403. «Платёжный баланс стран еврозоны (декабрь 2009 г. и предварительные общие результаты за 2009 г.)»  (англ.). Европейский центральный банк (19 февраля 2010). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 13 мая 2010.
  404. Ирвин, Джордж; Изуриета, Алекс. (см. стр. 3) «Резюме европейской политики: бюджетный дефицит США, бюджетный профицит ЕС и мировая экономика». Федеральный фонд образования и научно-исследовательской деятельности (март 2006). Проверено 8 ноября 2011.
  405. Шон О'Грейди. «Хедж-фонд Сороса делает ставку на отмену евро»  (англ.), «Индепендент» (2 марта 2010). Проверено 11 мая 2010.
  406. Алекс Стивенсон. «Сорос и золотой пузырь»  (англ.). «Файнэншл таймс» (2 марта 2010). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 11 мая 2010.
  407. 1 2 3 4 Пуллиам, Сьюзан, Келли, Кейт, Молленкамп, Каррик. «Хедж-фонды объединяются для проведения операций на понижение евро»  (англ.), «Уолл стрит джорнал» (26 февраля 2010). Проверено 7 ноября 2011. «Некоторые крупные хедж-фонды начали заключать сделки на понижение евро на значительные суммы. ... В Нью-Йорке небольшая группа менеджеров ведущих хедж-фондов выразила мнение, что курс евро может упасть до „равного“ .... доллару. ... Заключение аналогичных сделок многими хедж-фондами само по себе не является незаконным; для этого оно должно быть признано тайным сговором регулирующими госорганами. В настоящее время представители этих органов не выступали с заявлениями о раскрытии тайного сговора».
  408. Курс доллара США по отношению к евро  (англ.). ЕЦБ (7 ноября 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 7 ноября 2011.
  409. Коннор, Кевин. «Роль „Голдман сакс“ в развитии долгового кризиса в Греции слишком неприглядна, чтобы остаться незамеченной»  (англ.), «Хаффингтон пост» (27 февраля 2010). Проверено 2 мая 2010.
  410. Кларк, Эндрю, Хизер Стюарт и Елена Мойа. «Начато федеральное расследование деятельности „Голдман сакс“ в связи с греческим кризисом»  (англ.), «Гвардиан» (26 февраля 2010). Проверено 11 мая 2010.
  411. Уэрден, Грэм. «Европейский долговой кризис: обвал рынков после того, как в Германии запрещено заключение непокрытых сделок на понижение»  (англ.), «Гвардиан» (19 мая 2010). Проверено 27 мая 2010.
  412. «Может ли Греция выжить?», Л. Рэндалл Врэй, «Новые экономические перспективы», 25 июня 2011
  413. Риччи, Лука А., «Режим валютного курса и местоположение» (англ.), 1997
  414. Долговой кризис Греции, интервью с Л. Рэндаллом Врэем, 13 марта 2010 г.  (англ.). Neweconomicperspectives.blogspot.com. Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 14 мая 2012.
  415. Билл Митчелл. «Куплю Акрополис» (англ.), 29 мая 2011
  416. Кашьяп, Анил. «Бизнес-класс: не исключено, что евро придётся сосуществовать с супер-евро, созданным с подачи Германии»  (англ.), «Блумберг» (10 июня 2011). Проверено 11 июня 2011.
  417. Маршалл Ауэрбак. «Германия должна выйти из еврозоны, чтобы спасти евро» (англ.), 25 мая 2011
  418. Ауэрбак, Маршалл. «Германия должна выйти из еврозоны, чтобы спасти евро»  (англ.). Wallstreetpit.com (25 мая 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 25 мая 2011.
  419. Деметриадис, Паникос. «Покинуть еврозону должна Германия»  (англ.). «Файнэншл таймс» (19 мая 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 25 мая 2011.
  420. Джоффе, Джозеф. «Евро расширяет культурную пропасть»  (англ.), «Нью-Йорк таймс» (12 сентября 2011). Проверено 2 октября 2011.
  421. Роджерс, Джим. «Крупнейшие страны-кредиторы находятся в Азии»  (англ.). блог Джима Роджерса (26 сентября 2009). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 1 июня 2011.
  422. Маттич, Ален. «Процентные ставки в Германии стали исключением из правил»  (англ.), «Уолл стрит джорнал» (10 июня 2011). Проверено 17 июня 2011.
  423. Еванс-Притчард, Амброуз. «Скромное предложение о расформировании еврозоны»  (англ.), Лондон: «Дейли телеграф» (17 июля 2011). Проверено 18 июля 2011.
  424. 1 2 «Есть ли будущее у евро?», Джордж Сорос. «Нью-Йорк ривью оф букс»  (англ.). Nybooks.com. Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 14 мая 2012.
  425. 1 2 3 4 «Выбор»  (англ.) (26 мая 2012). Проверено 5 июня 2012.
  426. В этом контексте иногда Меркель и Саркози объединяют в словослияние «Меркози».
  427. Маккормек, Руадан. «По мнению Саркози, ЕС находится под угрозой распада»  (англ.), «Айриш таймс» (9 декабря 2011). Проверено 9 декабря 2011.
  428. Фраер, Джон. «Трише теряет самообладание при упоминании возможности возрождения немецкой марки»  (англ.), «Блумберг» (9 сентября 2011). Проверено 2 октября 2011.
  429. Чарльз Форель. «В условиях европейского кризиса Исландия становится островом экономического возрождения»  (англ.) (19 мая 2012).
  430. Ли Гаррис. «Эффект Хайека: политические последствия плановой экономии»  (англ.) (17 мая 2012). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012.
  431. Анн Джолис. «Невероятно, но факт: шведская модель экономических реформ»  (англ.) (19 мая 2012).
  432. «Правительство Греции должно отказаться от выплаты неправомерных долговых обязательств»  (англ.). CADTM.org (11 июня 2011). Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 7 октября 2011.
  433. Майкл Симкович. «Подготовка почвы для следующего финансового кризиса», отчёт о государственной политике в банковской сфере и области финансовых услуг, том 29, №3, 2010  (англ.). Ssrn.com. Архивировано из первоисточника 5 сентября 2012. Проверено 14 мая 2012.
  434. «Не только Греция воспользовалась лазейками в законодательстве по финансовой отчётности ЕС»  (англ.) (22 февраля 2010). Проверено 20 августа 2010.
  435. «Не только Греция воспользовалась двусмысленностью законов ЕС»  (англ.), «Ньюсуик» (19 февраля 2010). Проверено 16 мая 2011.
  436. «Злупотребление евро»  (англ.), журнал «Либрус» (22 октября 2010). Проверено 17 мая 2011.
  437. «„Креативный учёт“ скрывает дефицит бюджета ЕС»  (англ.), www.highbeam.com (26 июня 2005). Проверено 17 мая 2011.
  438. «Не только Греция: как Густаво Пига разоблачил европейский „Энрон“ в 2001 г.»  (англ.), Zerohedge.com (28 февраля 2010). Проверено 10 сентября 2010.
  439. «Финансовое положение Великобритании: не слишком скрытая задолженность»  (англ.), eGovMonitor.com (12 апреля 2011). Проверено 16 мая 2011.
  440. Батлер, Эамонн. «Настоящей проблемой страны является сокрытие размеров государственного долга»  (англ.), «Сандей таймс» (13 июня 2010). Проверено 16 мая 2011.
  441. Ньюмарк, Брукс. «Скрытый госдолг Великобритании»  (англ.), «Гвардиан» (21 октября 2008). Проверено 16 мая 2011.
  442. «Сенсация: сокрытие госдолга»  (англ.), «Центр политических исследований» (октябрь 2009). Проверено 16 мая 2011.
  443. Уиткрофт, Пэйшенс. «Время сорвать покровы тайны с госдолга»  (англ.), «Уолл стрит джорнал» (16 февраля 2010). Проверено 16 мая 2011.
  444. «Бруана обвиняют в том, что он занимался учётом в стиле „Энрон“»  (англ.), «Би-би-си» (28 ноября 2002). Проверено 16 мая 2011.
  445. Литлджон, Ричард. «Алан, неужели всё ещё нужна шпаргалка по экономике? Попробуем начать с уроков мистера Микобера»  (англ.), «Дейли мейл» (11 января 2011). Проверено 16 мая 2011.
  446. «МВФ призывает страны учитывать банковские гарантии как часть государственного долга»  (англ.), Goldmadesimplenews.com (6 апреля 2011). Проверено 5 июня 2011.
  447. «„Скрытый“ госдолг приводит к беспокойству о падении спроса на гособлигации Испании»  (англ.), «Файнэншл таймс» (16 мая 2011). Проверено 16 мая 2011.
  448. «Проблема сокрытия 100 миллиардов долларов госдолга США»  (англ.), Viableopposition.blogspot.com (4 апреля 2011). Проверено 16 мая 2011.
  449. Гудман, Вес. «По мнению Билла Гросса, с точки зрения величины госдолга США в худшем положении, чем Греция», «Блумберг» (30 марта 2011). Проверено 17 мая 2011.
  450. «Ботокс и скрупулёзные подсчёты: приукрашено ли действительное экономическое положение США в результатах официальных статистических опросов?»  (англ.), «Экономист» (28 апреля 2011). Проверено 16 мая 2011.
  451. «Скрытый госдолг Германии огромен»  (англ.), PressEurop.eu (23 сентября 2011). Проверено 28 сентября 2011.
  452. Фитс, Кристиан. «По данным „Хандельсблатт“, размер скрытого госдолга Германии составляет 5 млрд евро»  (англ.), «Блумберг» (23 сентября 2011). Проверено 28 сентября 2011.
  453. «Требования Финляндии о предоставлении залогового обеспечения угрожают осуществлению плана совместного оказания финансовой помощи»  (англ.), «Уолл стрит джорнал» (19 августа 2011).
  454. Шневайс, Зои и Кати Поджанпало, «Вслед за правительством Финляндии требования о предоставлении залогового обеспечения выдвигают правительства Австрии, Нидерландов и Словакии» (англ.), «Блумберг», 18 августа 2011
  455. «Правительства Финляндии и Греции заключили соглашение о предоставлении залогового обеспечения»  (англ.) (17 августа 2011). Проверено 24 февраля 2012.
  456. «Финляндия выигрывает спор о предоставлении залогового обеспечения Грецией»  (англ.), «Голос Европы» (4 октября 2011). Проверено 4 октября 2011.
  457. Марш, Дэвид. «Правительство Германии одобряет только минимальные меры по предотвращению кризиса в Греции» (англ.), MarketWatch.com, 3 октября 2011
  458. «Второй пакет финансовой помощи Греции: десять неотвеченных вопросов»  (англ.), «Открытая Европа» (16 февраля 2012). Проверено 16 февраля 2012.


Wikimedia Foundation. 2010.

Смотреть что такое "Европейский долговой кризис" в других словарях:

  • Долговой кризис — Долговой кризис  это общий термин для ситуации, когда государственный долг существенно растёт, по отношению к налоговым доходам, он часто применяется к странам Латинской Америки 1980 х, и к США и Европейскому Союзу с середины 2000 х… …   Википедия

  • Долговой кризис — (Debt crisis) Долговой кризис это ситуация, в которой государственный долг растёт по отношению к налоговым доходам Кризис мировой задолженности, кризис суверенного долга в ряде европейских стран, причины возникновения долговых кризисов,… …   Энциклопедия инвестора

  • Европейский союз — (The European Union) Европейский союз региональная интеграция европейских государств История создания, страны участники союза, права, цели, задачи и политика Европейского союза Содержание >>>>>>>>>>>>> …   Энциклопедия инвестора

  • Европейский фонд финансовой стабильности — на официальных языках …   Википедия

  • Кризис — (Krisis) Содержание Содержание Финансовый кризис История Мировая история 1929 1933 годы время Великой депрессии Черный понедельник 1987 года. В 1994 1995 годах произошел Мексиканский кризис В 1997 году Азиатский кризис В 1998 году Российский… …   Энциклопедия инвестора

  • Мировой финансово-экономический кризис — Информация в этой статье или некоторых её разделах устарела. Вы можете помочь проекту …   Википедия

  • Ипотечный кризис — (Mortgage Crisis) Определение ипотечного кризиса, причины кризиса в США Информация об определении ипотечного кризиса, причины кризиса в США Содержание Содержание Определение в (2007) Убытки Оценки Причины в США Хроника ипотечного кризиса США и… …   Энциклопедия инвестора

  • LTRO — (Long Term Refinancing Operation, ЭЛТИ ОР ОУ) LTRO (ЛТРО) это долгосрочная операция рефинансирования европейских банков со стороны ЕЦБ LTRO: суть программы, ЛТРО в Европе, ЕЦБ, новости по двум этапам операций, проведение аукционов Содержание… …   Энциклопедия инвестора

  • История Европы — Хронологическая Европа в каменном веке Европа в бронзовом веке Античность Средние века Эпоха Возрождения Новое время Европейский союз Эта статья посвящена истории Европейского континента. Содержание …   Википедия

  • Торговый баланс — (Trade balance) Торговый баланс это экономический показатель, отражающий соотношение между экспортом и импортом страны Торговый баланс страны, активный и пассивный торговый баланс, сальдо торгового баланса, роль торгового баланса в экономике… …   Энциклопедия инвестора


Поделиться ссылкой на выделенное

Прямая ссылка:
Нажмите правой клавишей мыши и выберите «Копировать ссылку»

We are using cookies for the best presentation of our site. Continuing to use this site, you agree with this.