Конверсии

Под К. в области государственного кредита разумеют изменения условий займов в интересах должника, состоящие, главным образом, в понижении процентов по займу, а также в новом способе погашения капитала, в превращении срочного займа в рентный и т. п. К. в юридическом смысле есть акт, основанный на добровольном соглашении между должником, т. е. государством, и кредитором. К. могут иметь место лишь в тех займах, по которым правительство оставило для себя в этом отношении свободу действий, а не связало себя неизменным планом погашения. Удачная К. представляет выгодную финансовую операцию; но, чтобы она была осуществима, необходимы определенные условия, а именно понижение господствующего среднего уровня ссудного процента в стране, где размещается заем, и возможность для данного государства найти капитал из-за предлагаемых процентов на тот случай, если фактические владельцы конвертируемого займа пожелают получить свой капитал обратно. Общая внешняя форма К. состоит в том, что должник (государство) предлагает своим кредиторам по конвертируемому займу или согласиться на новые условия, или взять свой капитал обратно. Если момент для К. выбран удачно, то большинство кредиторов обыкновенно соглашается на предложенные условия. Если при значительной К. нельзя рассчитывать на прием облигаций с пониженным процентом al pari, то новые облигации, взамен прежних, выпускаются с повышением номинальной цены. Положим, 6% ренту хотят конвертировать в 4%, когда al pari может стоить лишь 5% рента. В этом случае владельцы 6% ренты могут соглашаться на замену ее 4% лишь при обмене 100 руб. номинальных на такую сумму, с которой 4% составят 5 рублей; следовательно, придется при К. за каждые 100 рублей 6% ренты выдавать 125 руб. 4% ренты. Действительно благоприятным моментом для К. следует считать лишь такое время, когда высокий курс государственных фондов прочно установился, а не есть случайное, временное явление. Далее, весьма важно, чтобы, приступая к К., государство не предполагало в скором времени увеличить свой долг новым займом. Если не принимать этих обстоятельств во внимание, то К. может получить характер обогащения казны за счет кредиторов и бросить тем самым тень на государственную политику. К., предпринимаемая в интересе должника, естественно не может быть приятна для кредиторов. Поэтому в эпохи К. против них всегда поднимаются громкие голоса заинтересованных лиц, собственников конвертируемых фондов; указывают на то, что К. есть несправедливость относительно кредиторов и нарушение государством своих обязательств, подрывающее самый кредит его. При ближайшем беспристрастном рассмотрении подобных возражений, они представляются совершенно неосновательными. Предлагая владельцам облигаций на выбор — получить капитал обратно или согласиться на понижение процентов, государство делает то же самое, что сделал бы относительно своего кредитора всякий частный заемщик, не связанный нерасторжимостью сделки. Если К. представляет некоторую неприятность для владельцев облигаций, то с другой стороны, уплата государством 5%, когда есть возможность платить только 4%, составляет несправедливость относительно всего населения, с которого собираются средства для уплаты процентов по государственным займам. Есть, однако, одна группа владельцев конвертируемых фондов, на которую не распространяются эти соображения: это — различные благотворительные, учебные и ученые учреждения, удовлетворяющие свои специальные нужды за счет процентов с пожертвованных капиталов. Относительно таких учреждений было бы вполне целесообразно и справедливо предоставлять им, вместо К. на общих основаниях, вечную правительственную ренту, в размере дохода до К., с соответственным списыванием капитала со счета государственных долгов.

В истории кредита западноевропейских государств, в особенности Англии и Франции, можно указать неоднократное более или менее успешное применение конверсионной операции. Жестокими условиями пятимиллиардной контрибуции, предъявленными победителем к побежденному во франко-прусской войне, Франция была вынуждена прибегнуть к огромному займу, на весьма тяжелых условиях. Пришлось делать 5% долги по курсу 82,5 и 84,5 за 100, т. е. в действительности занимать деньги, в среднем, из 6%. На эти долги и было обращено прежде всего внимание при конверсиях. В 1883 г. Франция совершает обширную конверсионную операцию, конвертируя 5% ренту в 4%, причем для государственной казны получается сбережение в ежегодных платежах на 34 миллиона франков. За этой К. через четыре года, в 1887 г., последовала новая. Так называемые "старые 4¹/₂% ренты" (1852), в сумме 37,19 миллионов франков, и старые 4% ренты, на сумму 446 тыс. франков, были конвертированы в 3%. Насколько удалась и эта К., можно судить по тому, что только 10% общей суммы рентного долга потребовалось возвратить владельцам рент, не согласившимся на К.

Вот общие данные о результатах французских К.:

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

|              |                      | Общая сумма   | Сбережение      | Капитал            | Увеличение     | Срок погашения долга   |

| Года     | Проценты      | ренты                |                          |                          | капитала         |                                     |

|              |                      |-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|

|              |                      | Миллионы металлических рублей                                                        |                                  |

|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|

| 1825      | 5 в 4¹/₂          | 7,85                  | 1,51                  | 156,6                 | 50,4                 | факультативный           |

| 1852      | 5 в 4¹/₂          | 43,4                  | 4,36                  | 867,4                 | -                      | 63 года                         |

| 1862      | 4¹/₂ и 4 в 3     | 35,84                 | 1,73                  | 815,8                 | 395,5               | факультативный           |

| 1883      | 5 в 4¹/₂          | 84,05                 | 8,44                  | 1634,0               | -                      | неопределенный           |

| 1887      | 4¹/₂ и 4 в 3     | 8,44                  | 1,39                  | 187,2                 | 46,3                 | 64 года                         |

|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|

--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

В 1888 г. огромную К. своих 3% консолей с успехом совершила Англия. Она распространилась на сумму долга в 568 миллионов фунтов стерлингов (более 5¹/₂ миллиардов кредитных рублей) и состояла из трех частей: К. 3% консолей, выпущенных в 1815 г. (166,4 млн. фунтов стерлингов), старых 3% консолей, т. е. выпущенных до 1815 г. (332,7 млн. фунтов стерлингов) и так называемых пониженных 3% консолей, т. е. консолей, образовавшихся от К. прежних консолей с более высоким процентом (68,9 млн. фунтов стерлингов). Конвертируя столь громадные суммы долга, английское правительство предоставило собственникам консолей, в случае несогласия на К., право немедленного востребования долга — для первой части, а для двух других — по прошествии года. При К. английских консолей было установлено понижение процентов с 3 до 2% — через год, а по прошествии 14 лет, с 1903 г., должно последовать новое понижение до 2¹/₂%; затем до 1923 г. правительство отказывается от права новой К. Возврат капитала вследствие К. был потребован лишь на 41,25 млн. фунтов стерлингов. К. уменьшила ежегодные платежи по долгу на 410 тыс. фунтов стерлингов, а с 1903 г. это уменьшение должно выразиться в 820 тыс. фунтов стерлингов (8200 тыс. руб. кредитных). Вот общие данные о результатах английских К.:

------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

|                |                         | Конвертированный           | Потребовано         | Ежегодное сбережение на   |

| Года        | Уменьшение     | капитал                            | капитала               | процентах                            |

|                | процента          |---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|

|                |                         | Миллионы металлических рублей                                                                 |

|-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|

| 1822        | с 5 на 4            | 950,5                            | 17,6                       | 7,54                                        |

| 1824        | с 4 на 3¹/₂         | 487,0                            | 38,0                       | 2,47                                        |

| 1830        | с 4 на 3¹/₂         | 951,7                            | 16,7                       | 4,79                                        |

| 1834        | с 4 на 3¹/₂         | 66,7                              | ничего                   | 0,34                                        |

| 1844        | с 3¹/₂ на 3¹/₄     | 1566,9                          | 0,6                        | 3,83                                        |

| 1854        | с 3¹/₂ на 3¹/₄     | 1560,1                          | -                            | 3,83                                        |

| 1884        | с 3 на 2³/₄         | 141,2                            | -                            | 0,31                                        |

| 1888        | с 2³/₄ на 2¹/₂     | 3460,8                          | 266,7                     | 8,84                                        |

| 1903        |                         | 3460,8                          | -                            | 8,84                                        |

|-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|

------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

К. русских займов 1889-94 гг. Относительно высокие проценты, которые приходилось платить по русским займам, и благоприятные условия европейского денежного рынка с конца восьмидесятых годов вызывают целый ряд конверсионных операций в России. Мысль о конвертировании русских займов в министерстве финансов возникла еще в первой половине 80-х годов, но ее пришлось тогда оставить, ввиду слишком слабых шансов на благоприятный исход. Она возникла вновь, когда во второй половине 1880-х годов произведена была с большим успехом К. французских и английских займов (см. выше). Указом 8-го ноября 1888 г. установлены следующие условия предстоявших К.: предъявителям выпущенных по государственным и гарантированным правительством долгам процентных бумаг выдается нарицательный капитал предъявляемых бумаг или наличными деньгами, или же вновь выпускаемыми процентными бумагами; для предъявления к оплате наличными деньгами подлежащих погашению бумаг должны быть назначаемы сроки не менее 3 месяцев со дня объявления о К., причем по истечении этих сроков начисление процентов по этим бумагам прекращается; досрочное погашение не может быть распространено на займы, погашаемые выше нарицательной цены, согласно условиям их выпуска, а равно на займы, относительно которых правительство вполне или до истечения определенного срока отказалось от права погашения [Законом 23 мая 1894 г. министру финансов предоставлено разрешать производство на тех же основаниях К. таких займов общественных учреждений, частных кредитных установлений, промышленных и торговых обществ и товариществ, которые заключены посредством выпуска погашаемых по тиражам облигаций, закладных листов и т. п. процентных бумаг.]. В 1888-93 гг. заключены: 1) Российский 4% золотой заем первый выпуск 1889 г., второй, третий и четвертый выпуски 1890 г. и пятый выпуск 1893 г. — для выкупа остававшихся еще в обращении 5% облигаций внешнего займа 1877 г. и двух англо-голландских займов 1864 и 1866 гг., билетов седьмого 5% займа 1862 г., 5% облигаций Харьково-Кременчугской железной дороги, свидетельств 6% государственной золотой ренты 1883 г., а также для добровольной со стороны владельцев К. билетов шестого 5% займа 1855 г.; 2) второй, третий и четвертый 4% внутренние займы 1891 г. — для выкупа всех не вышедших еще в тираж 5¹/₂% свидетельств государственного банка на непрерывный доход по выкупу, государственных 5% банковых билетов 3-го выпуска (1869 г.), 4-го выпуска (1876 г.) и 5-го выпуска (1881 г.), 5% облигаций 1-го восточного займа 1877 г., а также не пересроченных в 1888 г. 5% банковых билетов 1-го выпуска. Сверх того, досрочному погашению, без обмена на вновь выпущенные бумаги, подверглись в 1891 г.: 5% голландский заем 1798-1815 гг. и 4¹/₂% российские займы — первый 1850 г. и второй 1860 г. Рассматривая сделанные у нас К. с точки зрения интересов государственного хозяйства, следует признать, что, понизив процент по государственным займам, они несколько сократили сумму ежегодных платежей государственного казначейства по системе государственного кредита, как по ранее сделанным долгам, так и по тем, которые придется заключать впредь. При К. наше финансовое ведомство воспользовалось благоприятными политическими отношениями между Россией и Францией, и ослабило нашу зависимость от берлинского денежного рынка, открыв для наших фондов широкий доступ на богатый капиталами французский рынок. Но затем, для правильной оценки значения нашей конверсионной операции, нужно иметь в виду, что чувствительное понижение расходов по системе государственного кредита, достигнутое К. (по К. 1889-90 гг. — 7¹/₂ млн. в год), сопровождалось некоторым ухудшением условий займов. Так, во-первых, по конверсионным внешним займам правительство отказалось от права привлекать проценты с них к обложению налогами, а это равносильно уступке со стороны правительства в пользу владельцев фондов, кроме 4%, еще ¹/₅%; во-вторых, с К. была соединена пересрочка займов на более продолжительный срок (на 81 год), вследствие чего некоторая часть сокращения расходов вытекает из простого перенесения платежных обязанностей на будущее время. Кроме того, при К. увеличилась сумма государственного долга. Тот же характер и значение имели и последующие К., 1893-94 гг. По общему своду произведенных в 1888-1893 гг. конверсий (Отчет Государственного Контроля) оказывается следующее: в течение означенного срока конвертировано займов на номинальную сумму

------------------------------------------------------------------------------------------------

|              | Золотом             | Серебром         | Кредитными       |

|-----------------------------------------------------------------------------------------------|

| 6%        | 50000000 руб.    | »                      | »                        |

| 5¹/₂%    | »                        | »                      | 65174900 руб.    |

| 5%        | 654377285 руб.  | 38281000 руб.   | 364599900 руб.   |

| 4¹/₂%    | 92000038 руб     | »                      | »                        |

|-----------------------------------------------------------------------------------------------|

| Всего    | 796377323 руб   | 38281000 руб.  | 429774800 руб.   |

------------------------------------------------------------------------------------------------

а по переложении в кредитные рубли по курсу 1 руб. 50 коп. кредитными за 1 руб. золотом и 1 руб. кредитными за 1 руб. серебром — 1662621785 руб. На выкуп и обмен облигаций конвертированных займов израсходовано и подлежит еще выдаче: золотом — 832526150 руб.; серебром — 2839690 руб.; кредитными — 452054430 руб., а после переложения в кредитную валюту — 1703684345 руб. Для производства конверсий были выпущены 4% займы на номинальную сумму: золотом — 910448375 руб.; кредитными — 454000000 руб., а всего после переложения в кредитную валюту 1819672562 руб.

Общая сумма поступивших в обмен выпущенных облигаций и выручка от продажи оставшихся от обмена облигаций составили: золотом 812456465 руб. и кредитными 449230621 руб.; всего же по переводе в кредитные рубли 1667915318 руб. Таким образом, произведенные К. потребовали, сверх выручки от специально для этой цели выпущенных займов, еще затраты из государственного казначейства, в сумме 35768026 руб.

В 1894 г., на основании указов 8 апреля и 13 мая, была предпринята и совершена К. 5% банковых билетов 1-го выпуска (пересроченных в 1888 г.) и 2-го выпуска, а также облигаций 2-го и 3-го восточных займов. Всех 5% банковых билетов, подлежавших К., оставалось в обращении на сумму 10147 тыс. руб. нарицательного капитала. Для К. этих займов избрана форма ренты, которая дает правительству право, когда найдено будет это нужным или возможным, погасить долг или возвратом капитала, или покупкой ренты по биржевому курсу. Для производства К. была выпущена 4% рента на нарицательный капитал 1120 млн. руб., по курсу 92¹/₂-93. Указами 24 ноября 1894 г. повелено: 1) в видах предоставления государственному казначейству средств для денежных оборотов на пользу государственного кредита выпустить Российский 3¹/₂% золотой заем на нарицательный капитал в 100 млн. руб., 2) выкупить (без обмена на вновь выпускаемые бумаги) 5% облигации железных дорог, перешедших в собственность казны (Поти-Тифлисской, Ряжско-Моршанской, Митавской, Орловско-Витебской, Донецкой каменноугольной, Варшавско-Тересполской, Бресто-Граевской, Балтийской, Лозово-Севастопольской, Тамбово-Козловской, Риго-Двинской). В 1895 г. министерство финансов приступило к постепенному добровольному изъятию из обращения облигаций 4% внутренних займов, с выдачей взамен их свидетельств государственной 4% ренты (указ 3 марта 1895 г.). Держателям облигаций 4% внутренних займов предоставляется обменять их на свидетельства 4% ренты на нарицательный капитал, равный нарицательному капиталу представляемых к обмену облигаций.