Биржевые операции

в которых проявляется вся биржевая деятельность, выражаются, главным образом, в покупке и продаже и с экономической точки зрения могут быть разделены на два рода: на помещение капиталов и на спекуляцию. Каждый приходящий на биржу или желает продать свои деньги либо другие ценности, чтобы приобрести те или другие бумаги собственно для того, чтобы их иметь и пользоваться доходами от них, процентами от государственных облигаций, дивидендом от акций и проч.; либо он желает продать и купить не для приобретения тех или других ценностей, а только чтобы получить барыш при продаже или купле. Биржевые деятели последнего рода являются спекулянтами, и их операции представляют два случая: 1) спекулянт надеется продать дороже, чем купил; в этом случае он, рассчитывая на поднятие цен, на повышение курса, начинает свою операцию покупкой и кончает, реализирует ее, продажей; 2) спекулянт надеется иметь возможность закупать дешевле, чем он продал; здесь он, рассчитывая на понижение курса, начинает свою операцию продажей и реализирует ее посредством покупки. Таким образом, всякая биржевая операция слагается из двух сделок: из сделки спекуляционной, которой она начинается, и сделки реализационной, которой она кончается. Очевидно, что спекуляционной сделке — покупке — соответствует реализационная — продажа, и наоборот. Имея в своей основе покупку и продажу; Б. операции распадаются на следующие отдельные виды:

I. Операции на наличные деньги (per cassa, Cassageschäfte, operations par comptant, money bargain) имеют место, когда оба контрагента, и продавец и покупщик, договариваются исполнить принятые на себя обязательства немедленно при заключении сделки: А дает деньги, Б — товар, фонды и проч. Но иногда, смотря по обычаям данной биржи, допускаются и некоторые отступления от этого правила. Так, на берлинской фондовой бирже договорами на наличные считаются и такие сделки, в которых передача ценностей со стороны одного из контрагентов условлена на второй (per morgen), третий и даже четвертый день (per einige tage) после дня заключения, а по обычаям парижской биржи, исполнение договора au comptant может быть отсрочено и на семь дней. Посредством операций на наличные деньги производится большей частью помещение капиталов.

П. Операции на срок, или срочные сделки (Zeit-geschäft, opération à terme, time bargain) имеют место, когда момент исполнения обязательств не совпадает с моментом заключения договора. В общем все простые срочные сделки сводятся к следующим трем группам: 1) Покупка с поставкой к сроку; здесь срочная сделка не сопровождается никакими другими условиями и отличается от сделки per cassa только сроком исполнения, назначенным в будущем. 2) Покупка с ежедневной поставкой. В этом случае покупщик, по своему усмотрению, имеет право требовать поставки бумаг (товара) до определенного срока ежедневно. Соединение двух предыдущих сделок бывает тогда, когда покупщик лишь по истечении известного срока получает право требовать поставки бумаг ежедневно (на берлинской бирже это выражается словами: fix und täglich). 3) Покупка с поставкой по извещению. В этом случае продавец имеет право поставить бумаги покупщику до определенного срока ежедневно.

Самая операция исполнения договора называется ликвидацией. Почти на всех биржах день ликвидации определяется не сторонами, а устанавливается обычаем; в противном случае ликвидации происходили бы ежедневно, что, помимо траты времени и др. неудобств, вызывало бы ежедневное ненормальное напряжение биржевой деятельности, отражающееся на движении цен. Поэтому на всех почти западноевропейских фондовых биржах установлены обычаем особые дни ликвидации, которые носят техническое название: на немецких биржах — Stichtag, на англ. — settling и rescounter day, на франц. — fine. Обыкновенно день ликвидации совпадает с последним числом каждого месяца, и тогда говорят покупать или продавать per ultimo, но иногда этот день совпадает и с серединой месяца, и тогда говорят: per medio. В настоящее время на германских фондовых биржах все сделки заключаются per ultimo, тогда как франц. и англ. биржи знают сделки и per ultimo и per medio. Но и здесь имеются бумаги, с которыми оперируют только per ultimo. Таковы в Париже франц. ренты, акции француз. железных дорог и некоторые другие; в Лондоне для англ. консолей имеется только одна ежемесячная ликвидация, которая падает на начало каждого месяца и стоит совершенно особняком. На некоторых биржах нет общеустановленных ликвидационных сроков, хотя и там бывают сделки per ultimo и per medio; таковы биржи в Вене и Нью-Йорке. В Вене множество мелких спекулянтов, которые не пользуются большим кредитом и потому вынуждены заключать сделки на весьма краткие сроки; иначе говоря, только благодаря быстрым ликвидациям они могут продолжать свою биржевую деятельность. Но в последнее время и здесь вводятся единообразные порядки. С 1882 г. ликвидация сделок (назыв. здесь arrangement) производится дважды в неделю, а по отношению к венгерской золотой ренте, акциям государственных железных дорог и некоторым др. бумагам "биржевая камера" постановила: с конца февраля 1889 г. ввести medio— и ultimo-ликвидационные сроки с тем, чтобы с 1 июля 1889 г. medio-ликвид. срок был бы уничтожен, а сохранено только ultimo. На фондовой бирже в Нью-Йорке сделки заключаются преимущественно так, что исполнение договора приходится в самый день заключения сделки или на следующий день, но бывают и сделки на срок в 3 или 15 дней, а сделки с премиями часто заключаются на срок в 7, 10 или 30 дней. В последние годы и здесь делались попытки к введению полумесячной ликвидации. По общему правилу, на биржах с единообразно установленными периодическими ликвидациями сделки заключаются к ближайшему ликвидационному сроку, но бывают сделки и на более продолжительные сроки; на лондон. и париж. фондовых биржах не допускаются сделки на срок дальше второго ликвидационного. — Товарное обращение не допускает сделок с такими резко определенными сроками, какие установлены на фондовой бирже, поэтому на товарной бирже нет ежемесячных ликвидационных сроков и сделки здесь заключаются на сроки и более продолжительные. До истечения условленного срока продавец может поставить товары во всякое время по предварительном извещении покупщика. На берлин. товарной бирже сделки с пшеницей, рожью, ржаной мукой, овсом, спиртом заключаются двухмесячные; напр. в июле сделки заключаются на сентябрь-октябрь. На ливерпульской хлопчатобумажной бирже сделки заключаются частью на срок в два месяца, частью на один месяц. На срок в один месяц заключаются сделки и на нью-йоркской хлопчатобумажной бирже; такие же сделки заключаются с кофе на биржах нью-йоркской, гаврской и гамбургской. Трехмесячные сделки заключаются на антверпенской бирже с свекловичным сахаром; парижская биржа знает даже 4-месячные сделки с хлебом, мукой и спиртом. Бывают сделки с еще более продолжительными сроками. Так, на берлинской бирже сделки с пшеницей и рожью заключаются в июле на следующий апрель-май; на нью-йоркской хлопчатобумажной бирже в июле бывают сделки на следующий июнь; на такой же срок продается кофе на гаврской бирже. — Не одни только сроки, но и самые размеры сделок на биржах фондовых и товарных определяются обычаем. Обычай устанавливает единообразный минимум сделки в круглых сравнительно высоких цифрах (Börsenschluss), и минимум этот кратно может быть увеличиваем. Так, на берлинской фондовой бирже обычной суммой для сделок с бумагами англо-русск. займа является 1000 фунт. стерл., для сделок с бумагами русских восточных займов — 5000 р.; на берлин. товарной бирже обычной мерой для сделок с хлебом служит 1000 центнеров. Должно еще заметить, что для срочных сделок, заключаемых на товарной бирже, обычай же устанавливает, какого качества должен быть товар, и товар низшего качества считается непригодным для поставки. По отношению к хлебам доброкачественность определяется обыкновенно минимальным весом. Так, на берлинской бирже этот минимальный вес одно время был: для пшеницы 715 g., для ржи 678 g., для овса 415 g. pro liter. Классификация товаров по отношению к их качеству достигла особого развития на нью-йоркской бирже, где различные виды хлебов распределены на многие точно описанные классы или сорта (типы). — Срочные сделки являются орудием спекуляции, которая старается выгадать на разнице в курсах и ценах; поэтому буквальное исполнение обязательств по таковым сделкам, т. е. прием купленных ценностей в натуре и уплата за них полной покупной цены, заменяется одним только платежом разницы в курсах и ценах. Польза и необходимость такой замены может быть иллюстрирована следующим примером. Возьмем ряд спекулянтов, которых обозначим буквами алфавита A — Z. A. продал B. к ближайшему ultimo 50 каких-либо акций, те же 50 акций к тому же ultimo В. продал С, С — Д и т. д., пока, наконец, такую же сделку Y заключил с Z. В этом примере спекулянты B—Y все купили и затем продали одни и те же бумаги, тогда как А. только продал, Z только купил. Если бы все эти сделки исполнены были буквально, то А должен был бы передать бумаги В и сполна получить с него покупную цену по условленному курсу, В должен был проделать ту же процедуру с С, С с Д и т. д., пока те же самые бумаги через длинный ряд спекулянтов не дойдут наконец до Z. Очевидно, что такой порядок крайне обременителен, требует траты массы времени и легко может быть упрощен. В приведенном примере спекулянты В — Y все и купили и продали, А только продал, Z только купил. Тот же конечный результат был бы достигнут, если бы А передал бумаги непосредственно Z и с него получил бы платеж, остальные же спекулянты платили или получали разницу в курсах, смотря по тому, дала ли им операция убыток или барыш. Но А и Z между собой никакой сделки не заключали, они друг друга не знают, и потому должен быть выработан такой механизм расчетов, который свел бы их непосредственно. Наиболее образцовой в этом отношении является берлинская фондовая биржа. С 1869 г. существует здесь ликвидационное товарищество, членами которого состоят все оперирующие на берлин. фондовой бирже на срок. В предпоследний биржевой день перед ultimo (т. е. 28, если в данном месяце 30 дней, и 29, если 31 день) после обеда до 8 часов вечера члены товарищества обязаны представить в ликвидационное бюро так называем. scontri, т. е. листки, на которых каждый отмечает все сделки, заключенные им с членами товарищества. Сравнив эти листки, бюро производит зачет и открывает конечный фактический результат целого ряда сделок. В нашем примере оно откроет, что все спекулянты В — Y и купили и продали, что А только продал, Z только купил. Таким образом найдены лица, которые, выполнив свои обязательства (А поставить бумаги, Z уплатить деньги), погашают не одну, а целый ряд сделок. На следующий день бюро сообщит А, кому он должен поставить бумаги и от кого получить платеж, т. е. оно укажет ему на Z. Но этим цель еще не достигнута. Ведь А и Z между собой никакой сделки не заключали, между ними нет и условия и о курсе. Является вопрос, по какому же курсу между ними произведен будет расчет. Для устранения этого затруднения в день подачи scontri комиссия сведущих людей определяет для каждой бумаги ликвидационный курс по возможности в круглых цифрах и соображаясь с положением рынка. По этому-то официально установленному ликвидационному сроку и должна быть произведена (в день ultimo) поставка бумаг, в нашем примере между A и z. Но этот ликвидационный курс может не совпасть ни с тем курсом, по которому А продал В, ни с тем, по которому Z купил у Y. Если сообразно ликвидационному курсу А получит от Z меньше, чем ему причитается по курсу его сделки, заключенной с В, то он от В потребует уплаты разницы; в противном случае сам ее уплатит. То же и с Z. Уплатит он А на основании официального ликвидационного курса больше, чем выходит по курсу сделки его с Y, он потребует уплаты разницы от Y; в противном сам ее уплатит. Таким образом, официальный ликвидационный курс имеет лишь значение расчетного курса, и только путем уплаты разниц восстановляются условленные курсы покупок и продаж. На основе официального ликвидационного курса производятся расчеты и между теми спекулянтами, которые и купили и продали, в нашем примере между В. С. D... Y. Принцип здесь тот же самый. Если продавец продал по курсу выше ликвидационного, то он от своего покупщика потребует уплаты разницы; если продавец продал по курсу ниже ликвидационного, то он своему покупщику уплатит разницу; с своей стороны покупщик, если он купил по курсу выше ликвидационного, то он своему продавцу уплатит разницу; если он купил по курсу ниже ликвидационного, то он от своего продавца получит разницу. В конце концов окажется, что каждый спекулянт уплатит или получит ту сумму, которая составляет его убыток или барыш по его операциям. Иллюстрируем это несколькими примерами. Для данных акций официально установлен ликвидационный курс в 120, т. е. за 100 номинальных должно платить 120. В нашем примере спекулянт F купил у Е по курсу 119 и продал G по курсу 121, следов. он получает барыш в 2; по изложенному механизму расчетов он получит от Е 1 и от G l, всего, следов., 2. Другой случай. F купил у G по курсу 121 и продал G по курсу 123, следов. опять получает барыш в 2; но при ликвидационном курсе в 120 F сам уплатит Е 1, а от G получит 3, в конечном результате он остается при своем барыше в 2. Еще случай. F купил у Е по курсу 119 и продал G по курсу 117, следов., он терпит убыток в 2; при ликвидационном курсе в 120 он от Е получит 1, a G уплатит 3, т. е. остается при своем убытке в 2. Таков наиболее совершенный механизм для регулирования расчетов при производстве ликвидации срочных сделок, существующий на берлинской фондовой бирже; такие же порядки введены на фондовых биржах в Гамбурге, Франкфурте-на-Майне, Вене. Централизация расчетов с помощью официально установляемого курса существует и на биржах парижской и лондонской. На парижской бирже это находит себе применение к сделкам, заключенным через присяжных маклеров; последние к каждой ликвидации доставляют лицу, временно избираемому из их же среды, листки с отметками о заключенных ими сделках; этим путем выясняется, кто из маклеров должен поставить бумаги и кто из них должен принять. Менее целесообразные порядки существуют на лондонской фондовой бирже; здесь нет органа, который служил бы центром расчетов: за день перед ликвидацией те спекулянты, которым приходится бумаги принять и оплатить, представляют об этом листки (tickets) своим непосредственным контрагентам, у которых они купили, те указывают своих продавцов и т. д., пока не будет выяснено лицо, которое должно поставить бумаги. Что же касается ликвидации срочных сделок на товарных биржах, то в Берлине, Вене и др. городах те, которые должны поставить товары, обязаны до истечения условленного срока представить своим непосредственным покупщикам заявления (Kündigungsschein); заявления эти передаются по надписи дальнейшим покупщикам, пока они не дойдут до такого покупщика, который не продал и потому обязан товар принять. Следов. здесь практикуется прием, аналогичный тому, который употребляется на лондон. фондовой бирже, с тем только отличием, что на лондон. фондовой бирже листки идут от покупщика к продавцу, а на берлин. товарной бирже заявления идут по противоположному пути: от продавца к покупщику. В заключение заметим, что в Берлине самая поставка фондов, проданных на бирже, и получение платежей как по срочным сделкам, так и по сделкам на наличные централизовано и производится через посредство Bank des Berliner Kassenvereins. Подобное же учреждение состоит и при лондон. фондовой бирже под именем Stock Exchange, Clearinghouse. Это товарищество, членами которого состоят почти все члены лондон. биржи (маклеры и торговцы). К полумесячным ликвидациям каждый член товарищества доставляет туда листок, где отмечает все бумаги, которые он должен принять или поставить другим сочленам. Таким образом выясняется, какие бумаги всякий член товарищества должен принять или поставить в натуре. Фактическая передача бумаг производится в самом товариществе, которое распределяет всю массу доставленных ей бумаг между лицами, обязанными приемом сообразно их обязательствам. Все здесь изложенное относительно установленных обычаями сроков и размеров срочных сделок и способов их ликвидации относится к биржам иностранным. На русских биржах ничего подобного не существует. Каковы нормы, которыми руководствуются наши биржевики при ликвидации срочных сделок, неизвестно. В 1869 созванная министерством финансов комиссия по вопросу о том, должно ли разрешить заключение срочных сделок на акции, выработала подробный проект правил, аналогичных вышеизложенным (ср. ст. Малышева в "Журн. гражд. и торг. права" 1871 г. кн. 3), но проект этот не получил законодательного осуществления.

III. Сделки на разность. Как уже было сказано, срочные операции служат для спекуляций, причем ни одна из сторон не может не иметь в наличности ни денег, ни бумаг, а рассчитывает приобрести и те и другие до условленного срока исполнения договора. Очевидно, что при этих сделках имеется в виду выигрыш разности в курсе, могущей произойти в промежуток времени между днем заключения и днем исполнения договора; продавец, рассчитывающий на понижение курса, спекулирует, как говорят, à la baisse, продает объекты, не находящиеся еще в его владении, продает à découvert, in blanco, ungedeckt — непокрыто (на наших биржах такие спекулянты называются бланкистами), а покупщик, наоборот, рассчитывает на возвышение курса, à la hausse, т. е. желает выиграть разность в цене между низшим курсом, стоящим в день заключения сделки, и могущим быть высшим курсом в день исполнения. Таким образом, для контрагентов весь интерес сделки практически сводится к тому, что они выигрывают или теряют разность в курсе, и, действительно, в большинстве случаев контрагенты вместо буквального исполнения договора, доставления и принятия бумаг, уплачивают разницу в курсе. Отсюда явилось представление о срочных сделках как о сделках на разность, но это не справедливо. Сделки на разность, когда уже с самого начала договора никто ничего не покупает, никто ничего не продает, а стороны договариваются только относительно платежа разности в цене, могущей произойти в промежуток времени между моментом заключения и моментом исполнения договора, — такие чистые сделки на разность не играют значительной роли в биржевом обороте. Подавляющее большинство срочных сделок, заключаемых на бирже, имеет в виду действительное исполнение договора, действительную поставку и прием ценностей, и если фактически исполнение по ним совершается путем платежа разности в курсе, то такой способ реализации введен лишь в видах удобства и упрощения биржевого оборота. Таким образом, срочная сделка является действительным договором купли-продажи, здесь нет, как это иногда утверждают, игры или пари, и иск, вытекающий из срочной сделки, не должен быть парализован возражением, что это не что иное, как игра или пари. Чистые же сделки на разность действительно служат орудием для отчаянной спекуляции, которая легко переходит в биржевую игру или ажиотаж (см. это сл.). Поэтому меры, направленные к ограничению и прекращению биржевой игры, должны относиться только к чистым сделкам на разность. Так поставлено дело в Германии, где ничтожными признаются только такие срочные сделки, при которых контрагенты установили, что единственно возможным способом исполнения договора должна служить уплата разницы в курсе. Во Франции вопрос о действительности срочных сделок поставлен был на очередь в начале 1880-х годов, когда в Париже свирепствовала эпидемия спекуляции. Ст. 1965 Code civil объявляет ничтожными договоры, вытекающие из игры или пари; ст. 421 Code pénal облагает пари о повышении или понижении курса государственных бумаг денежным штрафом и тюрьмой, а ст. 422 определяет, что как пари должен рассматриваться и договор о срочной поставке таких бумаг, относительно которых не будет доказано, что в момент заключения договора они находились в распоряжении продавца или по крайней мере должны были поступить в его распоряжение ко дню поставки. Француз. судебная практика подвергалась колебаниям, но в общем с конца 1840-х годов законы эти фактически не применялись. Катастрофа 1882 г. на парижской бирже, во время которой многие спекулянты, ссылаясь на ст. 1965 Code civil, отказывались от исполнения своих договоров, заставила законодателя положить предел колебаниям судебной практики. Изданный 28 марта 1885 закон установил: все сделки на срок относительно бумаг и др. кредитных ценностей, равно все сделки о поставке на срок припасов и товаров признаются законными; никто не может отказаться от вытекающих из них обязанностей, основываясь на ст. 1965 Code civil, даже если сделка имела конечным результатом уплату простой разницы. В то же время отменены ст. 421—422 Code pénal и признано, что всякий присяжный маклер отвечает своим залогом за поставку и оплату бумаг, им проданных или купленных. В России решительно воспрещаются как на бирже, так и вне оной всякие условия о покупке и продаже акций не за наличные деньги, а с поставкой к известному сроку по известной цене; таковые условия, если будут предявлены к суду, считаются недействительными,. а обличенные в подобных сделках подвергаются наказаниям, за азартные игры установленным; маклеры же и нотариусы, которые отважатся совершать подобные условия, отрешаются от должностей (см. 2167 т. X, ч. I Св. Зак.). Но так как закон этот упоминает только об акциях, то срочные сделки с государственными фондами должны быть признаны действительными. Но сделки эти не подходят ни под одну из форм договоров, известных нашему законодательству. Отсюда колебания судебной практики, которая подводит их то под понятие запродажи, то под понятие поставки.

IV. Сделки с премиями суть такие срочные сделки, в которых одному из контрагентов — плательщику премии за определенное вознаграждение (премию), предоставляется право отказаться от исполнения договора, вполне или в части, или же видоизменить свои обязательства. В сделках с премиями возможны различные комбинации. а) В простых сделках с премией плательщик премии, покупщик или продавец, может совершенно отказаться от договора. Покупщик, уплатив условленную премию (Vorprämie), получает право отказаться от принятия купленных ценностей. Напр., некто купил к известному сроку известные бумаги, по курсу 80 и с премией 2. Очевидно, если курс понизился и понижение это превышает размер премии, если, след., в приведенном случае курс данной бумаги стоит ниже 78, то покупщику выгоднее уплатить премию, чем принять бумаги. Другой случай: продавец за условленную премию (Rückprämie) получает право отказаться от поставки проданных бумаг. Если ко дню поставки курс этих бумаг повысился и повышение это превышает размер премии, то ему выгоднее уплатить премию, чем уступить бумаги по условленному низшему курсу. Простые сделки с премиями в свою очередь представляют различные комбинации; так, в Берлине и Париже премия уплачивается в случае фактического отказа от договора, в Вене же премии уплачиваются во всяком случае за одно лишь предоставление права отступления. б) В сделке с правом выбора времени исполнения договора (Wandelgeschäft) плательщику премии предоставляется право исполнить принятые им на себя обязательства, по своему усмотрению, в тот или другой срок, в течение известного периода времени, но совершенно отказаться от договора он не вправе. в) Сделка о покупке или продаже, стеллаж (Stellgeschäft, Stellage, Put and call) состоит в том, что плательщик премии (покупщик стеллажа, Wähler) получает право выбора между покупкой или продажей и может в день ликвидации или требовать поставки известных бумаг по условленному высшему курсу, или же самому их поставить по условленному низшему курсу, напр. он может требовать по курсу 105 или поставить по курсу 95. Разница между обоими условленными курсами, в данном случае 10, определяет размер премии (Stellgeld, die Spannung). Плательщик премии, получивший право выбора, будет требовать поставки бумаг, если курс их стоит выше середины между обоими условленными курсами (в нашем примере 100); он сам поставит бумаги, если курс их ниже этой середины. В том и другом случае возможный убыток его ограничен половинным размером премии (в нашем примере 5); он выигрывает, если курс поднялся (значительно) выше высшего (105) или же упал (значительно) ниже низшего (95) из условленных курсов. г) Если к стеллажу присоединяется условие, по которому плательщик премии получает право не только выбора между покупкой и продажей, но и совершенного отказа от договора, то тогда получается обоюдоострая сделка с премией (Zweischneidiges Prämiengeschäft). д) Кратные сделки (Nochgeschäft) суть такие сделки с премиями, в которых плательщик премии, продавец или покупщик, имеет право или ограничиваться поставкой или приемом первоначально условленного количества бумаг, или же требовать приема или поставки количества бумаг, в известное число раз превышающее условленное. е) При сделке твердой и свободной (Schluss auf fest und offen) плательщик премии, покупщик или продавец, имеет право отказаться от приема или поставки известной части условленного количества бумаг. В этой последней (всегда дробной) части сделка является с премией, в остальной же части это обыкновенная срочная сделка. — Сделки с премиями практикуются как на товарной, так и на фондовой бирже, но главным образом на последней; с другой стороны, не на всякой бирже в употреблении все виды сделок с премиями. Так, парижская фондовая биржа знает только простые сделки с премиями, причем в роли плательщика премии выступает всегда покупщик, тогда как на париж. товарной Б. плательщиком премии является и продавец, заключаются и стеллажи, и кратные сделки. На лондонской фондовой Б. особенно употребительны простые сделки с премиями (назыв. option; плательщиком премии бывает и покупщик, и продавец) и стеллажи (double option, или put and call). Но там вообще сделки с премиями не столь употребительны, как на биржах континентальных и в Нью-Йорке; особенно редки они были в 70-х годах и вошли в большее употребление в 80-х. На фондовых биржах в Берлине и в Франкфурте-на-Майне практикуются все виды сделок с премиями, за исключением обоюдоострой, которая вообще весьма редкая. Из существа сделок с премиями явствует, что цель их — ограничить риск плательщика премии. Заявление плательщика премии о том, воспользуется ли он своим правом выбора и в каком смысле воспользуется, должно быть сделано не позже определенного дня (дня объявления премии, Prämienerklärungstag), который устанавливается обычаем; в Берлине это третий биржевой день перед ultimo (следов. 27-е или 28-е число). Если плательщик премии не отказывается совершенно от договора, то относительно порядка исполнения и расчетов сделка с премией ничем не отличается от обыкновенной срочной сделки.

V. Просрочка биржевых сделок. Репорт и депорт. Во многих случаях Б. операция реализуется в установленный срок: рассчитывающий на повышение (повышатель), который покупал, теперь продает; рассчитывающий на понижение (понижатель), который продавал, теперь для покрытия своих обязательств покупает. Но весьма часто случается, что спекулянты заинтересованы в том, чтобы их операции не были закончены в данный срок, а были продолжены. Это достигается (как на фондовых так и товарных биржах) путем просрочки (пролонгации) сделок, репорта (на лондонской бирже — Contango) и депорта (на лондон. бирже — backwardation). К просрочке прибегает повышатель, когда его расчеты не оправдались, курс пал и тем не менее он остается при своем прежнем взгляде, что в будущем курс должен подняться; просрочка желательна для повышателя и в том случае, когда курс повысился, но он предвидит еще дальнейшее его повышение. Немедленная реализация сделки в первом случае принесет ему убыток, во втором может уменьшить его будущие барыши; в том и другом случае он, реализуя сделку, т. е. продавая поставленные ему ценности, сам содействует понижению курса. Его интересы поэтому требуют, чтобы реализация сделки была отложена. Это для него вполне возможно, если он располагает достаточными денежными средствами: он может в срок принять поставленные ему бумаги, заплатить за них, а продажей их выжидать до удобного момента. Но обыкновенно спекулянт не располагает такими средствами и должен прибегнуть к займу. Для займа спекулянт может обратиться к обычным в гражданском обороге средствам, но в биржевом обороте это обыкновенно совершается в форме своеобразной сделки, именно репорта. Операция репорта состоит в том, что спекулянт-повышатель, который к данному ликвидационному сроку (напр. к концу текущего месяца) купил известные бумаги и сделки своей закончить не желает, продает кому-либо подлежащие приему бумаги и в то же самое время по тому же договору заключает с тем же лицом сделку об обратной покупке этих самых бумаг в известный срок (напр. к концу будущего месяца). Вся эта операция выражается словами: повышатель себя репортирует (se fait reporter). Здесь, собственно, две сделки: 1) продажа к наступающему ликвидационному сроку (концу текущего мсяца) и 2) обратная покупка к дальнейшему (концу будущего). В основу первой сделки кладется официальный ликвидационный курс (см. выше): курс второй сделки — обратной покупки — устанавливается самими сторонами, и обыкновенно он выше первого. Разница между двумя курсами и называется собственно репортом; часто он выражется процентным отношением этой разницы к ликвидационному курсу по расчету одного года. Этот способ выражения объясняется тем, что благодаря операции репорта повышатель в течение известного срока (в нашем примере месяца) располагает наличными деньгами в размере суммы, причитающейся ему по первой сделке (продаже), и репорт есть вознаграждение его контрагента, т. е. лица, дающего на этот срок деньги, следов. это есть процент. Выгоды, которые повышатель извлекает из всей этой операции, заключаются в следующем: 1) он освобождается от необходимости принять купленные им (по своей спекуляционной сделке) бумаги, последние будут поставлены лицу, с которым он заключил сделку репорта; 2) свою спекуляционную сделку он не реализирует, сделка путем репорта продолжена; он по-прежнему рассчитывает на повышение, и если к его новому сроку курс действительно поднимется, то он может продать эти бумаги с барышом. Если его расчеты не оправдаются, курс не поднимется, то он может заключить новую сделку репорта и опять продолжать все ту же операцию, и так несколько раз. Свои сделки репорта повышатели чаще всего заключают с понижателями, которые для покрытия своих обязательств к наступающему ликвидационному сроку нуждаются в бумагах, но за недостатком понижателей они могут обратиться и к банкирам и к др. капиталистам, которые этим путем находят помещение своим капиталам. Для некоторых банков ссуды денег, совершаемые в виде сделок репорта, составляют весьма видную статью их оборотов. Высота репорта подлежит колебаниям; она зависит: от общего процента по краткосрочным ссудам, в особенности от вексельного дисконта, от кредитоспособности данного спекулянта, от характера данной бумаги (прочного или непрочного положения ее на бирже), но особое влияние на высоту репорта оказывают размеры, в каких повышатели нуждаются в просрочке своих операций. Чем больше эти размеры и чем меньше сумма не покрытых еще обязательств со стороны понижателей, тем выше репорт. Случалось, что репорт достигал высоты чрезвычайной; бывало, хотя и временно, что он составлял свыше 50, даже 100 % годовых. Столь высокие репорты (даже репорты, превышающие 10 % годовых) по силам далеко не всем спекулянтам; многие должны наконец продать свои бумаги и реализировать свои спекуляционные сделки. Если число таких спекулянтов велико, то биржа легко может быть охвачена паникой. Курсы падают быстро и сильно, большинство спекулянтов оказываются несостоятельными. Поэтому репорты служат симптомом того, что положение биржи критическое и что стране угрожает взрыв — биржевой крах.

Понижатели для просрочки своих операций прибегают к сделке депорта. Понижатель к наступающему ликвидационному сроку продал известные бумаги in blanco (непокрыто), но операцию свою он желает продолжить, так как расчеты его хотя и не оправдались, курс не понизился, но он все же остается при прежнем воззрении. Тогда он для покрытия своих обязательств покупает у кого-либо к наступающему ликвидационному сроку бумаги, которые он обязан поставить, и по тому же договору продает тому же лицу эта же самые бумаги к следующему сроку. И здесь две сделки: 1) покупка к наступающему ликвидационному сроку и 2) продажа к следующему. В основу первой сделки кладется официальный ликвидационный курс, курс же второй сделки — продажи — определяется по соглашению сторон, и обыкновенно он ниже первого. Разница между этими двумя курсами и есть депорт; он выражается процентным отношением этой разницы к ликвидационному курсу по расчету одного года. Депорт есть вознаграждение владельца бумаг за то, что он свои бумаги на известный срок предоставляет в распоряжение понижателя. Выгоды этой операции для понижателя заключаются в том, что он покрывает свои обязательства, так как вместо него бумаги поставляются лицом, с которым он заключил сделку депорта, и в то же время он продолжает свою операцию и, по-прежнему спекулируя à la baisse, может выжидать удобного момента для закупки запроданных им бумаг. Все, что выше сказано о репортах, относится и к депортам. Высота депорта определяется теми же моментами, что и высота репорта. Высокие депорты служат указанием на то, что на Б. со стороны какой-нибудь группы повышателей практикуется предосудительная проделка, известная под английским названием corner (в Берлине назыв. "Schwänze"). Именно повышатели соединяются в синдикат, который стремится сосредоточить в своих руках по возможности всю массу данной бумаги, обращающуюся на рынке. Тогда при наступлении ликвидационного срока понижатели, которые продавали in blanco, вынуждены бывают закупать эти бумаги у того же синдиката по цене, которую он же устанавливает, или же при посредстве опять-таки того же синдиката просрочивать свои сделки, уплачивая ему за то высокие депорты. Операция corner практикуется не только на фондовой Б., но и на товарной, но все же в виде исключения, так как сосредоточение в одних руках нужной массы бумаг или товара является делом трудным и сопряженным с большими издержками. Легче всего удается подобная операция с бумагами, которых имеется только один сорт. Далее, легко может быть проведена подобная операция с новыми бумагами, когда, как это практикуется в Англии и небезызвестно и в Германии, сделки заключаются с акциями, напр., к выпуску объявленными, но еще не выпущенными; тогда учредители акционерного общества легко могут устроить corner. — Просрочка сделок путем репорта и депорта совершается на некоторых Б. при самой ликвидации; так, напр., на лондонской фондовой бирже, где для ликвидации установлены три дня, репорты и депорты заключаются в первые два дня, но в Берлине начинаются уже за 8—10 дней перед ultimo. Механизм разрешения (окончания) репортов и депортов тот же, что и при обыкновенных срочных сделках. Но на амстердамской фондовой Б. просрочка фондовых сделок совершается не в изложенных формах, здесь операция принимает форму обыкновенной ссуды под залог; бумаги действительно передаются нуждающемуся в них под условием возврата и на один или на три месяца; в первом случае бумаги должны составлять по меньшей мере 110 % выданной денежной суммы, во втором — по меньшей мере 120 %. Равным образом, и на петербургской Б. репорты заключаются в форме денежных ссуд под залог бумаг. Выработанные при этом обычаи Высочайше утвержденным 14 июня 1848 года мнением государственного совета облечены силой закона (ст. 2168 т. X., ч. 1 Св. Зак.). Получающий и делающий ссуду под акции дают друг другу письменное обязательство, заносимое в книгу биржевого маклера, первый — в том, что предоставляет последнему в случае неплатежа в назначенный срок капитала и процентов распорядиться отданными под залог бумагами по усмотрению, т. е. продать их или удержать по существующей на Б. цене; если вся ссуженная сумма не выручится продажей бумаг, то заемщик принимает на себя доплату недостающей части; с своей стороны заимодавец обязуется в том, что по уплате занятой суммы возвратит акции в целости их владельцу. Право на получение дивиденда остается за владельцем акций или заемщиком. Подобные условия заключаются обыкновенно на шесть месяцев, с уплатой вперед процентов, при чем акции принимаются в залог в ¾ их курсовой цены.

VI. Арбитражные сделки состоят в том, что бумаги или товары покупаются на одной бирже с тем, чтобы продать их на другой. Этим путем сглаживаются или по крайней мере умеряются разности в ценах и курсах, которые существуют в различных местах. Таким образом, они играют в обороте роль весьма полезную. Чаще всего арбитражные сделки имеют своим предметом фонды, которые обращаются на биржах различных стран, и тогда они содействуют сведению между народных балансов платежей и получений (см. Баланс торговый, Арбитраж. Литературу — см. в ст. Биржа.