Обратный выкуп

Обратный выкуп или Бай-бэк, buyback (от англ. buy back — обратный выкуп) — выкуп эмитентом собственных акций.

В большинстве случаев выкуп акций компанией считается показателем избытка наличных средств у компании, однако нередко является вынужденной мерой, направленной против падения рыночной стоимости компании. В результате этой операции увеличивается чистая прибыль на акцию, что влечет за собой рост доверия к фирме среди инвесторов и позитивно сказывается на курсовых показателях. Обратный выкуп акций для их последующего аннулирования позволяет избежать размытия капитала предприятия вследствие эмиссии новых ценных бумаг.

Почему компании выкупают собственные акции?

Операции обратного выкупа, как правило, проводятся для того, чтобы

• избавиться от ликвидности, которую компания считает избыточной,
• изменить структуру капитала,
• получить льготы при исчислении налога на дивиденды,
• снизить риск враждебного поглощения,
• использовать выкупленные акции для оплаты приобретения других компаний,
• передать выкупленные акции сотрудникам компании,
• улучшить соотношение рыночной цены акции и прибыли на одну акцию.

• и самый главный побудительный мотив — который может считаться самым рациональным из всех остальных, это получить прибыль от инвестиций в свои акции из-за их недооценки рынком и превышении внутренней стоимости над рыночной стоимостью.

Процедура выкупа эмитентом собственных акций часто рассматривается как средство поддержания стабильности рынка и демонстрации рынку веры руководства в надежность компании. В мировой практике такой способ поддержания активности фондового рынка применяется достаточно часто. Так, после краха фондового рынка США в октябре 1987 года крупнейшие компании объявили о намерении выкупить акций более чем на $9,0 млрд.

После «черного вторника» — теракта 11 сентября 2001 года — в США были смягчены правила выкупа акций для поддержания фондового рынка (тогда индекс упал более чем на 680 пунктов). Аналогичные шаги в условиях мирового финансового кризиса предприняли власти КНР. В сентябре 2008 г. специально созданная государственная комиссия по регулированию рынка ценных бумаг существенно упростила процедуру, связанную с обратным выкупом акций компаний, прошедших листинг на бирже. По новым правилам, для выкупа акций достаточно обнародовать намерение и проинформировать о сделке госкомиссию. При этом отпадает необходимость подавать заявку и добиваться одобрения со стороны регулирующих органов. Данное решение было призвано содействовать стабилизации на фондовом рынке Китая, ощутившем на себе негативные последствия глобального кризиса.

В большинстве стран ставка налога на дивиденды выше, чем ставка налога на прирост капитала. Следовательно, акционерам невыгодно, чтобы компании выплачивали дивиденды. Существуют исследования, доказывающие, что интеграция налогов в модель Модильяни-Миллера приводит к выводу о целесообразности отказа от выплаты дивидендов. Так, Grullon и Michaely, исследовавшие выборку из 2735 обратных выкупов акций на открытом рынке в период с 1980-го по 2000 год, показали, что из-за превышения ставки налога на дивиденды над ставкой налога на прирост капитала в качестве выплат акционерам могут использоваться не дивиденды, а выкуп акций. Allen и Michaely проводили исследование налогового эффекта при выплате дивидендов на рынке США и получили следующие результаты: выплачивая высокие дивиденды, фирмы снижают свою стоимость при существовании транзакционных издержек и в случае отсутствия возможности полного хеджирования риска.

Сделки Buyback в российском законодательстве

Согласно российскому законодательству, сделка buyback может осуществляться в следующих случаях:

1. выкуп обществом по решению общего собрания или совета директоров,
2. выкуп обществом в случае уменьшения уставного капитала,
3. выкуп по требованию акционера в случае реорганизации общества, совершения крупной сделки, внесения изменения в устав (при условии нарушения прав акционера этими актами, или при его голосовании против принятия этих актов),
4. выкуп владельцем более чем 95,0 % акций общества акций миноритарных акционеров по их требованию,
5. предъявление требования выкупа владельцем более чем 95,0 % акций общества акций миноритарным акционерам,
6. текущая купля-продажа акций на фондовом рынке.

Buyback в компаниях топливно-энергетического и сырьевого комплекса

Практика обратных выкупов — особенность больших горнодобывающих, металлургических и нефтяных компаний. Эти корпорации располагают более значительными запасами наличности, чем требуется им для реинвестирования бизнеса.

Buyback — это стратегия с высокой отдачей и низким уровнем риска. По данным исследования, проведенного швейцарским банком Credit Suisse в октябре 2010 г., металлургические компании, которые решат в краткосрочной перспективе произвести выкуп своих акций, станут наиболее прибыльными. Они могут рассчитывать на получение дополнительных трех процентов по внутренней ставке дохода в сравнении с теми, кто предпочтет вкладывать в слияния и поглощения (М&A).

Среди новейших примеров активности корпораций в области buyback крупнейшая в мире горнодобывающая компания BHP Billiton. Главный акционер BHP — BlackRock Inc., которому принадлежит 10 % акций горнорудного гиганта, в ноябре 2010 года призвал её осуществить масштабный выкуп собственных акций независимо от результатов сделки по покупке крупнейшего в мире производителя минеральных удобрений Potash Corp. за $39 млрд.

Как отметил Эви Хэмбро (Evy Hambro), представитель BlackRock Inc. — крупнейшего акционера BHP Billiton, «Мы никогда бы не пожелали, чтобы компания отказалась от реинвестиции в свой собственный бизнес. Однако при наличии избыточного объёма наличных средств мы бы пожелали, чтобы компания начала возврат капитала»^[1].

В середине ноября 2010 года BHP Billiton объявило об отмене своего предложения по покупке акций Potash Corporation и намерении продолжать успешную политику распределения избыточного капитала своим акционерам путем возобновления программы обратного выкупа акций в размере неиспользованного остатка в US$4.2 млрд из US$13.0 млрд программы по выкупу, замороженной ранее.

Председатель Совета директоров BHP Billiton Jac Nasser заявил: «Решение о возобновлении программы обратного выкупа акций полностью соответствует нашему желанию поддерживать оптимальную структуру капитала при том, что мы продолжаем осуществлять значительные инвестиции в наши проекты развития. У BHP Billiton есть сильная положительная история возврата капитала своим акционерам. С 2005 года, BHP Billiton осуществила выкупы акций на общую сумму US$12.7 млрд или 11 % всех выпущенных акций, а также выплатила US$17.9 млрд в качестве дивидендов»^[2].

Выкуп собственных акций — устойчивый тренд французской Total, не желающей наращивать инвестиции в той же пропорции, в которой растет её прибыль. Эта политика позволила компании с 2000 г. увеличить доходность акций на 11 %.

Крупнейший в мире металлургический концерн ThyssenKrupp осуществил масштабную операцию buyback дважды — летом 2006 года и весной 2008 года. Основная причина выкупа — недооцененность акций. Часть выкупленных акций руководство ThyssenKrupp направило на программу продажу ценных бумаг работникам концерна, другую часть — на стратегическую программу расширения компании.

Ещё один гигант горнодобывающей промышленности и минерально-сырьевого сектора — Anglo American, объявил о намерении произвести выкуп собственных акций на сумму $10,5 млрд, чтобы остановить падение их цены. Результатом операции станет уменьшение количества акций на рынке и, соответственно, рост их стоимости.

Buyback в банковском и телекоммуникационном секторе

Операции buyback не ограничены сырьевым и металлургическим сектором. В 2007 г. предприятия французского банковского рынка осуществили обратный выкуп собственных акций на сумму около 19 млрд евро. В частности, группа BNP Paribas, один из шести сильнейших банков в мире, приобрела своих ценных бумаг на сумму 2,1 млрд евро (2,8 % к капиталу), Société Générale — 1,3 млрд. (2,2 % к капиталу).

В 2008 г. крупнейшая телекоммуникационная компания Франции France Télécom поставила вопрос о выкупе части своих ценных бумаг, находившихся в собственности государства в размере 6-7 %.

Buyback в компаниях IT-рынка

Программы выкупа могут длиться по несколько лет. Особенно хорошо это заметно на примере международных IT-гигантов.

Так, например, компания IBM с 1995 года ежегодно выкупает свои акции на 10 миллиардов долларов и не намерена менять свою политику в отношении buy-back-процедур. Компания Microsoft пришла к данной практике позже, но с 2006 по 2010 год уже выкупила с рынка собственных акций на 78 млрд долларов, а до конца 2013 года намерена провести buyback ещё на 40 млрд долларов в сумме.

В октябре 2008 года, в самый разгар мирового финансового кризиса корпорация Oracle объявила о начале реализации масштабной программы по выкупу своих акций общим объёмом более 9 млрд долларов. Причем в Oracle заявили, что свои акции будут скупать без определенной программы, руководствуясь текущей рыночной ситуацией и финансовым положением компании^[3].

В марте 2010 года крупнейший мировой производитель мобильных процессоров Qualcomm сообщил, что планирует провести процедуру обратного выкупа акций на сумму около 3 млрд долларов.

В июле 2010 года Интернет-гигант Yahoo! объявил о реализации трехлетней программы buyback на общую сумму в 3 млрд долларов. Как отмечают аналитики, «скупка акций ещё больше убедит рынок в том что акции Yahoo! будут продолжать расти»^[4].

Buyback в России

Практика buyback в России ещё не столь популярна, как во всем остальном мире, но существенный рост интереса к данному инструменту произошел во время кризиса 2008 года, когда российский бизнес посчитал buyback выгодным вложением свободных денег и о выкупе акций объявили сразу четыре крупные компании — «Северсталь», «Вимм-Билль-Данн», «Норильский никель» и «Sollers».

Одной из крупнейших операций buyback в России считается сделка ОАО «ГМК Норильский никель», проведенная в конце 2008 года, когда компания выкупила собственных обыкновенных акций на общую сумму в 48,4 млрд рублей^[5]. Стоит отметить, что ГМК «Норильский никель» и ранее выкупал собственные акции — так, в 2005 году были совершены две сделки по выкупу 5,8 % акций за 21 млрд руб. и 5 % акций за 20 млрд руб., а осенью 2006 г. «Норникель» купил у акционеров 3,9 % акций за 26,3 млрд руб.

Литература

• Богданов И. Г. О спорах, связанных с выкупом акционерным обществом собственных акций // «Слияния и Поглощения» № 6(76) 2009, стр.55 — 59.
• Allen, F., Michaely, R., Payout policy // Handbook of Economics. North-Holland, Amsterdam, 2003.
• Andre Lamberti — Ovoca Gold plans to buy back up to 10 pct of its shares on the market

Tuesday // Proactiveinvestors Co UK — May 25, 2010.

• Black, F. The Dividend Puzzle // Journal of Portfolio Management, 2, 1976, 5-8.
• Donata Huggins — Money flows for the mining sector // City A.M. — October 11, 2010.
• Grullon, G., Michaely, R. The Information Content of Share repurchase Programs // Working paper, Cornell University, Ithaca NY, 2000.

Примечания

1. ↑ Крупнейший акционер BHP призвал компанию к выкупу собственных акций | Экономика | Лента новостей «РИА Новости»
2. ↑ BHP Billiton > BHP Billiton Withdraws Its Offer To Acquire PotashCorp And Reactivates Its Buy-back Program
3. ↑ CyberSecurity.ru | IT-бизнес | Oracle планирует выкуп своих акций на 8 млрд долларов
4. ↑ Telecomer
5. ↑ Норникель выкупил собственные акции на 46 млрд руб

Ссылки

• Investopedia.com. Buyback Definition.
• City A.M. Money flows for the mining sector